2025 年包裝水行業(yè)延續(xù)激烈競爭態(tài)勢,龍頭企業(yè)持續(xù)博弈競爭,搶占市場份額,當前處于飲料行業(yè)旺季,競爭持續(xù)發(fā)酵,我們認為行業(yè)集中度有望進一步提升,龍頭企業(yè)農(nóng)夫山泉和華潤飲料有望進一步受益。
農(nóng)夫山泉:包裝水穩(wěn)健增長,飲料大單品延續(xù)高增。1)基本面角度來看,公司包裝水業(yè)務品牌力、渠道力、產(chǎn)品力突出,公司包裝水份額有望持續(xù)修復,乃至超越自身輿情前的高點。飲料業(yè)務全線布局明星大單品,茶飲料方面,無糖茶“東方樹葉”有望延續(xù)高市占率、高增速,有糖茶茶Π增長穩(wěn)?。还δ茱嬃戏矫妫骸凹饨小背掷m(xù)推新,力量帝維他命水符合健康化需求,整體增長可期;果汁飲料方面:各濃度全線布局,核心單品NFC、水溶C100 等果汁表現(xiàn)突出,農(nóng)夫果園表現(xiàn)穩(wěn)健。此外,原材料PET、白砂糖等原材料下行趨勢明確,利潤增速可期。2)估值角度來看,截至2025年7 月21 日,公司PE(TTM)為38.01X,近五年P(guān)E(TTM)平均值為54.25X,行業(yè)龍頭強產(chǎn)品力和強渠道力有望支撐估值溢價,估值較高點仍有修復空間。
華潤飲料:水飲雙輪驅(qū)動可期,利潤率提升α明顯。1)基本面角度來看,公司作為純凈水行業(yè)的龍頭,地位穩(wěn)固,堅持渠道精耕、網(wǎng)點下沉、區(qū)域拓展,重點發(fā)力餐飲、家庭等增量渠道;同時,公司積極培育第二子品牌本優(yōu)系列,聚焦天然水和礦泉水賽道,包裝水份額回升整體可期。飲料端,公司重點打造至本清潤、蜜水、假日、魔力等具備大單品潛力的產(chǎn)品,在低基數(shù)的基礎(chǔ)下,第二曲線有望實現(xiàn)高增。此外,公司凈利潤率提升路徑明確,一方面源于自產(chǎn)比例的持續(xù)提升,另一方面公司代工成本加速壓縮,上下游產(chǎn)業(yè)鏈延展,同時疊加PET 和白砂糖等成本紅利影響,業(yè)績彈性有望進一步釋放。2)估值角度來看,截至2025 年7 月21 日,公司PE(TTM)為17.97X,在食飲板塊估值安全邊際優(yōu)勢顯著,對標飲料行業(yè)龍頭農(nóng)夫山泉PE(TTM)38.01X 仍有較大的差距,但我們認為公司中長期份額優(yōu)勢及凈利率改善趨勢延續(xù),有望迎來業(yè)績與估值雙提升。
投資建議:競爭延續(xù),龍頭集中。飲料格局集中度提升趨勢有望延續(xù),龍頭農(nóng)夫山泉份額預計提升、華潤飲料低估值高安全邊際,重點推薦農(nóng)夫山泉和華潤飲料,同時建議關(guān)注強成長屬性標的東鵬飲料和高股息分紅標的統(tǒng)一企業(yè)中國。
風險提示:行業(yè)競爭加劇,成本上漲風險,食品安全風險。
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轉(zhuǎn)自國盛證券有限責任公司 研究員:李梓語/黃越



