家用電器行業(yè)：優(yōu)選滲透率、市占率邏輯的外銷標的 內銷把握紅利和利基消費品

回顧2025H1 的市場表現，家電及輕工板塊均跑贏滬深300 指數。據 數據，2025Q1 家電板塊持股比例為47%，輕工板塊為38.5%，近期表現較為平穩(wěn)。我們認為下半年的投資策略優(yōu)選具有滲透率、市占率邏輯的外銷標的，此外建議關注內銷紅利和利基消費品投資機會。

滲透率

1）新型電子煙HNB：我們從產品屬性、產品力提升、龍頭推動、政策管控力度判斷各國新型煙草的滲透速率及增量空間。若中美市場放開，HNB 市場規(guī)模遠期有望達百億美元。我們認為HNB 高集中度有望維持，主要系HNB 主要原料依然為煙葉制作而成的煙草薄片，煙葉通常屬于管制物資導致行業(yè)進入門檻較高，且產品研發(fā)壁壘高、前期投入大。相關標的：思摩爾國際、盈趣科技。

2）掃地機：國牌持續(xù)推出更貼近當地需求的產品，助力海外滲透率提升。短期來看海外掃地機呈現以價換量趨勢，帶動行業(yè)規(guī)模大幅增長，例如Primeday 期間在亞馬遜平臺內，石頭科技實現“區(qū)域+品類”雙維度增長。但總體來看，海外市場作為各企業(yè)必須守護的利潤基本盤，預計價格競爭持續(xù)時間不會很長，下半年預計企業(yè)會更注重費效比，或等待新品上市后再大力做營銷投放。相關標的：石頭科技、科沃斯。

市占率

3C 配件賽道從供需端拆解是門不好做的生意。然而難做的商業(yè)模式下，我們發(fā)現賽道跑出了高增長&穩(wěn)定盈利的玩家：安克創(chuàng)新與綠聯科技。對安克和綠聯進行復盤，我們認為二者增取得增長的關鍵要素是選品和渠道拓展在海外持續(xù)提升市占率。

內銷紅利

2024 年以舊換新注資1500 億元（包含家電、汽車、電子產品），直接拉動家電消費近2700 億元，2025 年投入倍增至3000 億元，自去年9 月至今，限上單位家電類商品零售額連續(xù)保持兩位數增長。我們認為黑白電龍頭標的均為低估值+較高股息率的紅利資產，同時關注海信系、長虹系的訴求理順。

內銷利基

1）谷子：從宏觀角度來看，目前我國的經濟基礎和人口結構都為谷子經濟的進一步發(fā)展提供了肥沃的土壤。從供需角度來看，我國的IP類精神消費處于成長快車道上，國產IP 供給不斷增加，受眾群體仍在擴充中，人均消費與發(fā)達國家相比也還有較大增長潛力。相關標的：

泡泡瑪特、布魯可、廣博股份。

2）互聯網+零售：我們認為擁有以下幾點特征的零售業(yè)態(tài)有望突圍——服務或產品高客單價、高毛利率；同時，有線下體驗的必須性，將賣產品與賣服務相結合。相關標的：倍輕松。

風險提示：終端消費需求疲軟、全球滲透率提升不及預期、市場競爭加劇風險、大宗材料價格波動風險、關稅政策變動相關風險、數據陳舊風險。

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轉自國盛證券有限責任公司 研究員：徐程穎/陳思琪/鮑秋宇/盤姝玥