氟化工行業(yè)：2025年4月月度觀察：空調(diào)整體排產(chǎn)保持增長(zhǎng) 制冷劑價(jià)格超預(yù)期上漲

4 月氟化工行情回顧：截至4 月末（4 月28 日），上證綜指收于3288.41 點(diǎn)，較3 月末（3 月31 日）下跌1.42%；滬深300 指數(shù)報(bào)3781.62 點(diǎn)，較3 月末下跌2.72%；申萬(wàn)化工指數(shù)報(bào)3299.58，較3 月末下跌3.23%；氟化工指數(shù)報(bào)1232.89 點(diǎn)，較3 月末下跌2.60%。4 月氟化工行業(yè)指數(shù)跑贏申萬(wàn)化工指數(shù)0.63pct,跑輸滬深300 指數(shù)0.12pct，跑輸上證綜指1.18pct。據(jù)我們編制的國(guó)信化工價(jià)格指數(shù)，截至2025 年4 月28 日，國(guó)信化工氟化工價(jià)格指數(shù)、國(guó)信化工制冷劑價(jià)格指數(shù)分別報(bào)1235.89、1782.03 點(diǎn)，分別較3 月底+0.59%、+1.67%。

進(jìn)入二季度，受夏季高溫天氣驅(qū)動(dòng)，制冷劑消費(fèi)即將進(jìn)入傳動(dòng)旺季，在低庫(kù)存背景下交易活躍度逐步提升。內(nèi)貿(mào)價(jià)格方面，根據(jù)百川盈孚、卓創(chuàng)咨詢，本月R22 維持報(bào)價(jià)36000 元/噸；R134a 維持報(bào)價(jià)47000 元/噸；R125 維持報(bào)價(jià)46000 元/噸；R32 報(bào)價(jià)48000 元/噸，較上月+1000 元/噸；R410a 維持報(bào)價(jià)48000 元/噸；R152a 報(bào)價(jià)28000 元/噸，較上月+1000 元/噸；R142b 維持報(bào)價(jià)30000 元/噸，；R143a 報(bào)價(jià)46000 元/噸，較上月+1500 元/噸。制冷劑出口方面，從一季度出口數(shù)據(jù)來(lái)看，制冷劑海外需求持續(xù)增長(zhǎng)以R32 為主。

從3 月數(shù)據(jù)來(lái)看：R22 環(huán)比增長(zhǎng)165%，R32 環(huán)比增長(zhǎng)150%，R134a 環(huán)比增長(zhǎng)96%，R125/143 系列環(huán)比持平。3 月出口量顯著回溫，需求提升帶動(dòng)國(guó)內(nèi)外價(jià)格趨同。

出口價(jià)格方面，截止至2025 年3 月出口均價(jià)，R22、R32、R134a 等產(chǎn)品外貿(mào)價(jià)格與內(nèi)貿(mào)價(jià)格仍然倒掛：外貿(mào)價(jià)格低于內(nèi)貿(mào)價(jià)格，但R32 價(jià)差快速收斂。

具體來(lái)看，2025 年3 月R32 出口均價(jià)為39742 元/噸，與內(nèi)貿(mào)價(jià)差為6133 元/噸；R22 出口均價(jià)為21552 元/噸，與內(nèi)貿(mào)價(jià)差12948 元/噸；R134a 出口均價(jià)為41344 元/噸，與內(nèi)貿(mào)價(jià)差為4281 元/噸；R125/R143 系列出口均價(jià)為28571 元/噸，與內(nèi)貿(mào)價(jià)差16179 元/噸。

生態(tài)環(huán)境部發(fā)布中國(guó)履行《關(guān)于消耗臭氧層物質(zhì)的蒙特利爾議定書(shū)》國(guó)家方案（2025-2030 年）。2025 年4 月23 日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《中國(guó)履行<關(guān)于消耗臭氧層物質(zhì)的蒙特利爾議定書(shū)>國(guó)家方案(2025-2030)》，主要目標(biāo)包括：

HCFCs 受控用途生產(chǎn)量和使用量在基線值2.91 萬(wàn)噸和1.89 萬(wàn)噸消耗臭氧潛能值基礎(chǔ)上，2025 年分別削減基線值的67.5%和73.2%，2030 年均削減基線值的97.5%，保留2.5%用于滿足制冷空調(diào)維修等用途的需求；HFCs 受控用途生產(chǎn)量和使用量在基線值18.53 億噸和9.05 億噸二氧化碳當(dāng)量（tCO2）基礎(chǔ)上，2029 年均削減基線值的10%。

2025 年國(guó)二季度空調(diào)整體排產(chǎn)持續(xù)同比增長(zhǎng)。2025 年上半年空調(diào)內(nèi)銷排產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)上漲，其中1-2 月讓步出口被動(dòng)減量，3 月逐步起量，除季節(jié)性備貨因素影響，兩新政策推動(dòng)也有較大促進(jìn)。此外由于去年國(guó)補(bǔ)在淡季開(kāi)始全面推出，而今年國(guó)補(bǔ)惠及全年，預(yù)計(jì)將有部分去年未被激發(fā)的需求在二季度旺季起被催化。

出口方面，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1-3 月我國(guó)空調(diào)累計(jì)出口2222 萬(wàn)臺(tái)，同比+19.2%，但隨著美國(guó)對(duì)華關(guān)稅政策的影響，五月出口排產(chǎn)市場(chǎng)趨勢(shì)開(kāi)始轉(zhuǎn)向，但由于今年出口節(jié)奏提前，加征關(guān)稅對(duì)全年出口影響較小。

排產(chǎn)方面，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線家用空調(diào)內(nèi)銷排產(chǎn)報(bào)告顯示，2025 年5 月排產(chǎn)1437 萬(wàn)臺(tái)，同比+15.4%；6 月排產(chǎn)1361 萬(wàn)臺(tái)，同比+28.8%；7 月排產(chǎn)1265 萬(wàn)臺(tái)，同比+36.7%。

出口排產(chǎn)方面，2025 年5 月出口排產(chǎn)893 萬(wàn)臺(tái)，同比-1.6%；6 月出口排產(chǎn)737萬(wàn)臺(tái)，同比-12.0%；7 月排產(chǎn)577 萬(wàn)臺(tái)，同比-16.7%。5 月整體排產(chǎn)同比+9.9%，6 月整體排產(chǎn)同比+14.1%，7 月整體排產(chǎn)同比+14.3%。

本月氟化工要聞：巨化股份：發(fā)布2024 年年報(bào)及2025 年一季報(bào)，2024 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.6 億元，同比增長(zhǎng)107.7%；三美股份：發(fā)布2024 年年報(bào)及2025 年一季報(bào)，2024 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.79 億元，同比增長(zhǎng)178.4%；永和股份：發(fā)布2024 年年報(bào)及2025 年一季報(bào)，2024 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.51 億元，同比增長(zhǎng)36.8%；東岳集團(tuán)發(fā)布2024 年年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.11 億元，同比增長(zhǎng)14.6%。

投資建議：2025 年二代制冷劑履約加速削減，三代制冷劑配額制度延續(xù)，R22、R32 等品種行業(yè)集中度高；需求端受國(guó)補(bǔ)政策刺激、歐美補(bǔ)庫(kù)、東南亞等新興區(qū)域需求增長(zhǎng)等因素影響，海內(nèi)外空調(diào)生產(chǎn)、排產(chǎn)大幅提升。二代制冷劑R22 等品種在供給快速收縮、空調(diào)維修市場(chǎng)的支撐下，預(yù)計(jì)2025 年將出現(xiàn)供需缺口；三代制冷劑R32 供給雖同比小幅提升，但2024 年庫(kù)存消耗殆盡，需求端也呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025 年將保持供需緊平衡。我們認(rèn)為，制冷劑配額約束收緊為長(zhǎng)期趨勢(shì)方向，在此背景下，我們看好R22、R32 等二代、三代制冷劑景氣度將延續(xù)，價(jià)格長(zhǎng)期仍有較大上行空間；對(duì)應(yīng)二代、三代制冷劑配額龍頭企業(yè)有望保持長(zhǎng)期高盈利水平。建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈完整、基礎(chǔ)設(shè)施配套齊全、制冷劑配額領(lǐng)先以及工藝技術(shù)先進(jìn)的氟化工龍頭企業(yè)及上游資源龍頭。相關(guān)標(biāo)的：巨化股份、東岳集團(tuán)、三美股份等公司。

風(fēng)險(xiǎn)提示：氟化工產(chǎn)品需求不及預(yù)期；政策風(fēng)險(xiǎn)（氟制冷劑環(huán)保政策趨嚴(yán)、升級(jí)換代進(jìn)程加快、配額發(fā)放政策變更等）；全球貿(mào)易摩擦及出口受阻；地產(chǎn)周期景氣度低迷；各公司項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；化工安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自國(guó)信證券股份有限公司 研究員：楊林/張歆鈺