氟化工行業(yè)研究報告：配額爭奪戰(zhàn)結(jié)束 供需兩旺推升行業(yè)景氣度

隨著國家保護性政策的實施疊加下游需求的不斷增長，氟化工上游原材料尤其是螢石供給將持續(xù)偏緊。螢石為不可再生的稀缺性資源，國家出臺一系列政策保護螢石資源。據(jù)華經(jīng)研究院數(shù)據(jù)，近年來我國螢石表觀消費量呈波動上升趨勢，2021年消費約586萬噸，2017-2021四年CAGR超過15%，下游主要集中在氫氟酸和氟化鋁，2021年占比分別為56%、25%。而我國2021年產(chǎn)量為540萬噸，同比+25.6%，供給缺口達46萬噸。螢石終端消費領域較廣，我們預計隨著我國新能源汽車、空調(diào)市場、集成電路等終端需求釋放，螢石需求量有望進一步提升。

伴隨制冷劑配額爭奪戰(zhàn)落幕，二代制冷劑稀缺性進一步顯現(xiàn)，三代制冷劑將成為主流，預計R22和R32價格共振上行。根據(jù)《蒙特利爾協(xié)定書》，我國正在逐步削減二代制冷劑的生產(chǎn)配額，到2025年發(fā)展中國家二代制冷劑削減量將達67.5%，據(jù)生態(tài)環(huán)境部數(shù)據(jù)，我國2023年R22生產(chǎn)配額進一步收縮，總計僅18.18萬噸，屆時二代制冷劑稀缺性將進一步推動價格上行。隨著制冷劑配額爭奪戰(zhàn)的落幕，三代制冷劑市場供過于求的局面有望改善，據(jù)百川盈孚，以R32為代表價格呈底部上漲態(tài)勢，庫存逐漸降低，行業(yè)開工率緩慢復蘇，當前三代制冷劑處于被動去庫存階段，盈利修復在即。我們預計，隨著二季度空調(diào)市場逐漸復蘇，制冷劑行業(yè)底部回升趨勢確定。

含氟聚合物和高端氟化學品亟待國產(chǎn)替代，下游需求爆發(fā)將推升整個氟化工產(chǎn)業(yè)鏈景氣度上行。氟化工下游運用領域廣泛，覆蓋汽車、軍工、電子、新能源等各個板塊，我們認為當前具有較為確定性放量和國產(chǎn)替代需求的產(chǎn)品包括PTFE、PVDF、FEP、全氟己酮和全氟磺酸樹脂。

具體來看，據(jù)工信部數(shù)據(jù)，預計未來我國5G基站數(shù)量達600萬個，對應高端PTFE市場規(guī)模達30~40億元；PVDF下游主要為鋰電池和涂料，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022年我國PVDF產(chǎn)量為5.78萬噸，供需缺口達2.54萬噸，但受限于原料R142b配額，整體供給或仍將趨緊，同時擁有原料和產(chǎn)品一體化的企業(yè)具備更強的競爭；優(yōu)據(jù)勢ifind數(shù)據(jù)，近年來FEP產(chǎn)量總體呈現(xiàn)上升趨勢，2022年我國FEP產(chǎn)量為2.55萬噸，同比+14%。當前我國FEP主要在低端領域，高端FEP電纜領域滲透率有望向發(fā)達國家70%看齊；全氟己酮主要應用于滅火劑、清洗劑和溶劑，是當前主流滅火劑七氟丙烷的良好替代，全氟己酮擴產(chǎn)受環(huán)評安評影響，周期至少1.5-2年，且新消防藥劑廠商通過認證需要0.5-1年，認證壁壘高，需求量大；全氟磺酸樹脂主要用于質(zhì)子交換膜，據(jù)QYResearch數(shù)據(jù)，預計2028年市場規(guī)模將達到2.85億美元。

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轉(zhuǎn)自華西證券股份有限公司 研究員：楊偉