氟化工行業(yè)研究框架專題報告：供需格局向好 景氣周期到來

核心觀點

制冷劑：制冷劑供需格局向好，行業(yè)迎來高景氣周期。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部《關(guān)于公開征求2025年度消耗臭氧層物質(zhì)和氫氟碳化物配額總量設(shè)定和分配方案意見的函》，2025年我國二代制冷劑配額加速縮減，三代制冷劑生產(chǎn)和使用總量保持在基線值，為滿足需求，部分產(chǎn)品配額增發(fā)。目前二代制冷劑R22主要用于維修市場，存量需求比較穩(wěn)定，R22配額的削減有望推動價格持續(xù)上漲。三代制冷劑方面，受到今年家用空調(diào)需求的推動，R32社會庫存減少，價格快速上行，內(nèi)用配額雖已增發(fā)35000噸，目前看對價格沒有產(chǎn)生過多影響，因此我們認為，2025年度增發(fā)配額對R32的價格也將不會產(chǎn)生負面影響，三代制冷劑景氣有望延續(xù)， 相關(guān)制冷劑生產(chǎn)廠家有望持續(xù)獲益。

氟化液：數(shù)據(jù)中心建設(shè)推動液冷需求提升，打開氟化液市場空間。電子氟化液是適用于大數(shù)據(jù)中心換熱所需的冷卻介質(zhì)，長期被海外企業(yè)壟斷，主要生產(chǎn)企業(yè)有3M、索爾維和旭硝子等。3M預(yù)計2025年底退出氟化液領(lǐng)域，國產(chǎn)廠家迎來發(fā)展機遇。

含氟聚合物：含氟聚合物性能優(yōu)異，廣泛應(yīng)用于工業(yè)加工、電子電器、汽車及航天等領(lǐng)域，大幅提升氟化工產(chǎn)業(yè)鏈附加值。

我國PTFE產(chǎn)能經(jīng)歷快速擴張，目前低端產(chǎn)品產(chǎn)能過剩，高端產(chǎn)品仍以進口為主。受益于新能源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，近三年我國PVDF產(chǎn)能快速增長，當(dāng)前價格已回落至低位，頭部企業(yè)相對具有成本優(yōu)勢。

投資建議：我們認為制冷劑供需格局改善，行業(yè)將長期保持高景氣，相關(guān)制冷劑生產(chǎn)企業(yè)盈利能力有望大幅提升，建議關(guān)注制冷劑行業(yè)龍頭和擁有較完善產(chǎn)業(yè)鏈的氟化工生產(chǎn)企業(yè)。含氟聚合物板塊目前價格處于低位，需等待國產(chǎn)PTFE向高端化迭代以及PVDF產(chǎn)能擴張結(jié)束，在此過程中，仍然建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈完善，基礎(chǔ)設(shè)施配套全面的頭部氟化工企業(yè)。因此，當(dāng)前時點，我們看好制冷劑產(chǎn)能及配額占優(yōu)勢的、產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度高的頭部氟化工企業(yè)，如巨化股份、三美股份、東岳集團，以及氟化工原料相關(guān)的金石資源等企業(yè)。

風(fēng)險提示：氟化工行業(yè)相關(guān)政策變化的風(fēng)險；原材料成本變化的風(fēng)險；需求不及預(yù)期的風(fēng)險。

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