拓邦股份：控制器領(lǐng)軍者 開拓智能新賽道

    公司是全球領(lǐng)先的智能控制解決方案商，面向家電、工具、工業(yè)和新能源四大行業(yè)提供各種定制化解決方案。公司產(chǎn)品線主要覆蓋智能控制器、高效電機及鋰電池，智能控制器為公司的核心業(yè)務(wù)和主要營收來源，占比在80%左右。近年來公司營收和業(yè)績穩(wěn)健增長，2015-2020 年公司分別實現(xiàn)營收和歸母凈利潤年均復(fù)合增速30.91%、45.93%。

    萬物互聯(lián)，拉動下游景氣需求

    智能控制器下游覆蓋家電、汽車電子、電動工具等多個領(lǐng)域，應(yīng)用需求廣泛。我們認為公司在智能控制器行業(yè)未來的主要增長點來自于電動工具和家電領(lǐng)域：電動工具方面，市場空間廣闊，預(yù)計到2025 年全球電動工具市場規(guī)模將達到360 億美元左右，無繩化、集成化、鋰電化成電動工具發(fā)展主要趨勢，公司控制器、鋰電、電機業(yè)務(wù)帶來業(yè)務(wù)協(xié)同，基于現(xiàn)有控制器業(yè)務(wù)積累的優(yōu)質(zhì)客戶資源推出組合產(chǎn)品，提高議價能力；家電方面，小家電及創(chuàng)新品類的逐步多元與智能家居的發(fā)展，家電智能化成必然趨勢，公司推出一站式智能家電解決方案T-Smart，加速智能物聯(lián)產(chǎn)業(yè)布局，實現(xiàn)物聯(lián)升級。

    三個維度彰顯競爭力，長期增長確定性高

    三個維度彰顯其核心競爭力：1）公司堅持技術(shù)創(chuàng)新，打造專業(yè)化產(chǎn)品平臺，積極拓展全球性綜合類大客戶和快速成長的科技創(chuàng)新類客戶，2020 年公司的頭部客戶數(shù)量從2019 年的53 家增加至80 家，占比提升至80%，包括全球電動工具龍頭TTI、蘇泊爾、伊萊克斯、方太等；公司在研發(fā)投入、人員儲備等方面均大幅領(lǐng)先于行業(yè)可比公司，2015-2020 年公司研發(fā)支出年均復(fù)合增速達到34.71%。2）產(chǎn)能方面，公司通過全球化的布局不斷釋放產(chǎn)能，目前在長三角、珠三角、印度、越南均有布局，產(chǎn)量和增速較業(yè)內(nèi)同行均相對領(lǐng)先。3）另外，公司堅持“增效降本，精敏運營”理念，行業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，毛利率和凈利率穩(wěn)步增長，截至2020Q1，公司毛利率和凈利率分別為23.75%和14.27%；費用方面，公司保持各項費用控制穩(wěn)定，管理費用率總體控制在10%以內(nèi)，隨著客戶粘性增強，銷售費用率穩(wěn)定于較低水平。