供需改善下國(guó)際磷肥價(jià)格率先啟動(dòng)。19 年OCP、美盛出口供應(yīng)增多，沙特Ma’aden 新投產(chǎn)能爬坡，疊加18 年價(jià)格高度景氣導(dǎo)致庫(kù)存高位，磷肥供給大幅增長(zhǎng)；需求端則受?chē)?guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走低、中美貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致美豆種植面積減少、氣候因素等出現(xiàn)疲軟。供需錯(cuò)配下，國(guó)際磷肥價(jià)格在19 年大幅下跌，波羅的海一銨年底已跌至255 美元/噸，價(jià)格觸底后于今年1 月出現(xiàn)反彈，考慮到后續(xù)國(guó)際巨頭新增產(chǎn)能與整體需求處于持續(xù)優(yōu)化中，且國(guó)際巨頭在去年出現(xiàn)了首次虧損后有漲價(jià)意愿，行業(yè)基本面逐步改善，新一輪周期將啟動(dòng)。
供給大幅減少帶動(dòng)國(guó)內(nèi)磷肥價(jià)格開(kāi)始上漲。19 年國(guó)內(nèi)磷肥價(jià)格下跌的一個(gè)重要原因在于，中國(guó)是全球磷肥出口大國(guó)，而19 年國(guó)際磷肥巨頭對(duì)磷酸二銨降價(jià)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的磷酸二銨、一銨由于價(jià)格劣勢(shì)無(wú)法出口，而在國(guó)際磷肥價(jià)格上行期有望對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格形成聯(lián)動(dòng)。國(guó)內(nèi)自身情況來(lái)看，今年年初新冠疫情的影響導(dǎo)致大部分工廠難以正常開(kāi)工，疫情最嚴(yán)重的湖北磷銨產(chǎn)能與產(chǎn)量均占比超過(guò)40%，湖北祥云、鄂中生態(tài)等主要磷酸一銨企業(yè)停產(chǎn)嚴(yán)重，而同為磷酸一銨主要產(chǎn)地的云貴川，磷酸一銨產(chǎn)量亦較去年同期大幅減少。估測(cè)新冠肺炎疫情期間，磷酸一銨全行業(yè)減少的產(chǎn)量可占全行業(yè)2019 年產(chǎn)量的5%，對(duì)春肥階段磷酸一銨供給的影響深遠(yuǎn)。值得注意的是，磷酸一銨的主要消費(fèi)地在華北、東北等農(nóng)業(yè)大區(qū)，湖北具有云貴川不可比擬的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，運(yùn)輸成本低，難以被云貴川磷銨替代。同時(shí)受2019 年磷酸一銨價(jià)格低位的影響，國(guó)內(nèi)復(fù)合肥企業(yè)的磷酸一銨庫(kù)存已至低位，磷銨價(jià)格近期已看到上漲趨勢(shì)。4-5 月仍是下游復(fù)合肥產(chǎn)銷(xiāo)旺季，大概率還是價(jià)格強(qiáng)勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看，從去年的三磷整治起行業(yè)落后產(chǎn)能逐步淘汰，供給側(cè)改革下供需將持續(xù)優(yōu)化，對(duì)磷銨價(jià)格形成長(zhǎng)期的有力支撐。此外，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也已低迷多年，隨著玉米去庫(kù)存、種植面積減少、下游養(yǎng)殖行業(yè)需求邊際改善，價(jià)格有望逐漸復(fù)蘇，需求端對(duì)于磷肥的積極作用也值得期待。
持續(xù)推薦擁有上游自主權(quán)、一體化優(yōu)勢(shì)的復(fù)合肥龍頭新洋豐：
1、磷肥漲價(jià)背景下，新洋豐擁有180 萬(wàn)噸磷銨產(chǎn)能，優(yōu)勢(shì)凸顯。目前宜昌、荊門(mén)、鐘祥均已復(fù)產(chǎn)復(fù)工（磷銨產(chǎn)能分別為70/20/40 萬(wàn)噸），預(yù)計(jì)由于新冠疫情影響磷銨產(chǎn)量約5 萬(wàn)噸，按每噸凈利潤(rùn)200 元計(jì)算，影響凈利潤(rùn)約1000 萬(wàn)元。四川雷波磷銨產(chǎn)能50 萬(wàn)噸，去年4 月由于三磷整治停一條線，一季度影響6 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)Q3 復(fù)產(chǎn)。
2、復(fù)合肥在磷銨帶動(dòng)下同步上漲，春耕供不應(yīng)求。20 年的春耕大致上在3 月下旬展開(kāi)，經(jīng)銷(xiāo)商備肥時(shí)點(diǎn)正常情況下會(huì)在2 月中旬啟動(dòng)，由于疫情影響大規(guī)模拿貨是2 月底至3 月初。雖然由于疫情期間湖北生產(chǎn)基地的復(fù)合肥存在減產(chǎn)現(xiàn)象，但由于復(fù)合肥整體產(chǎn)能利用率低，公司已在湖北省外的生產(chǎn)基地安排生產(chǎn)，且去年Q4 也有存貨，加之近期政府及各地交通部門(mén)出臺(tái)交通運(yùn)輸措施，保障春耕物資流通，生產(chǎn)流通壓力不會(huì)特別大。荊門(mén)硫酸鉀復(fù)合肥停了1 個(gè)月，預(yù)計(jì)影響7 萬(wàn)噸。
3、新型肥將持續(xù)保持銷(xiāo)量高增長(zhǎng)。公司過(guò)去兩年聚焦新型肥的研發(fā)推廣，19 年2 月成立的力賽諾于19Q2 開(kāi)始投放市場(chǎng)，今年將進(jìn)一步貢獻(xiàn)銷(xiāo)量。18 年新型肥銷(xiāo)量55 萬(wàn)噸，19 年預(yù)計(jì)約70 萬(wàn)噸，20 年預(yù)計(jì)有30%的銷(xiāo)量增長(zhǎng)，隨著新型肥在經(jīng)作區(qū)和大田流轉(zhuǎn)區(qū)替代常規(guī)復(fù)合肥的趨勢(shì)化，3-5 年內(nèi)有望達(dá)到200 萬(wàn)噸級(jí)別。
4、關(guān)于19Q3 一次性因素影響后續(xù)：去年三季度利潤(rùn)下滑主要由于四川雷波停產(chǎn)、上游硫磺價(jià)格暴跌、復(fù)合肥價(jià)格隨之下滑、磷石膏處理費(fèi)用等。目前來(lái)看，四川雷波預(yù)計(jì)Q3 復(fù)產(chǎn)；高價(jià)原料全部在去年三四季度消化完畢；復(fù)合肥價(jià)格出現(xiàn)上漲；由于磷石膏處理費(fèi)用，目前單噸磷酸一銨成本僅增加30 元，但磷銨漲價(jià)可以對(duì)沖，若Q2 磷石膏提純工藝能如期投產(chǎn)，Q3 將節(jié)約該項(xiàng)支出。
5、中期計(jì)劃：公司2019 年Q3 的資產(chǎn)負(fù)債率僅為25.34%，現(xiàn)金15.85 億，幾無(wú)有息負(fù)債。有充分的杠桿資源可以撬動(dòng)做資本開(kāi)支，根據(jù)公司披露的戰(zhàn)略規(guī)劃，公司將利用資金實(shí)力向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化，強(qiáng)化成本端優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力與業(yè)績(jī)確定性。緊抓復(fù)合肥率提升、經(jīng)作區(qū)與大田流轉(zhuǎn)區(qū)新型肥趨勢(shì)化的行業(yè)方向，推進(jìn)新品研發(fā)與推廣，提升市占率，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
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