A股“剪刀第一股”要來(lái)了，一年賣(mài)2700萬(wàn)把剪刀，張小泉上市募資4.5億背后是場(chǎng)豪賭？[圖]

    7月7日，張小泉股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“張小泉”）的上市材料獲創(chuàng)業(yè)板受理。

    張小泉實(shí)控人姓張，但此張非彼張，其并非張小泉傳人。根據(jù)招股書(shū)，浙江籍富豪張國(guó)標(biāo)、張樟生、張新程是張小泉的實(shí)際控制人，2007年張國(guó)標(biāo)通過(guò)收購(gòu)張小泉集團(tuán)股權(quán)正式將張小泉收入囊中，上市前三人合計(jì)持有張小泉71.83%的股權(quán)。張國(guó)標(biāo)和張樟生為兄弟關(guān)系，張國(guó)標(biāo)和張新程為父子關(guān)系。

    招股書(shū)顯示，張小泉近三年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，其中，2019年張小泉賣(mài)出了2706萬(wàn)剪具、510萬(wàn)刀具、178萬(wàn)套刀剪組合，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.8億元，同比增長(zhǎng)18%，凈利潤(rùn)為7230.07萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)65%。

    盡管繼承了“中華老字號(hào)”品牌，并有演員苗圃、均瑤集團(tuán)、杭實(shí)集團(tuán)、復(fù)星國(guó)際等知名股東站臺(tái)，張小泉未來(lái)的發(fā)展依然面臨著諸多隱憂(yōu)：利潤(rùn)增長(zhǎng)波動(dòng)很大，存貨周轉(zhuǎn)率較低、關(guān)聯(lián)交易金額過(guò)大、核心技術(shù)專(zhuān)利過(guò)少等。

    此外，此次IPO，張小泉計(jì)劃募集4.55億元，其中3.54億用于3010萬(wàn)把/年的陽(yáng)江項(xiàng)目建設(shè)，相較2019年張小泉的年末凈資產(chǎn)只有3.97億元，此次IPO相當(dāng)于再造了一個(gè)“張小泉”。然而問(wèn)題在于，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，在德國(guó)雙立人、國(guó)內(nèi)蘇泊爾等眾多強(qiáng)敵環(huán)伺下，擴(kuò)張了近一倍的產(chǎn)能是否最終為市場(chǎng)所消化？

    就張小泉技術(shù)實(shí)力、產(chǎn)品研發(fā)、擴(kuò)大產(chǎn)能及“不差錢(qián)”卻大額募資等問(wèn)題，新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者致電并發(fā)函給張小泉公司董秘辦。7月21日下午，相關(guān)工作人員回復(fù)稱(chēng)，管理人員最近忙于向深交所補(bǔ)充提交材料以及其他緊急事項(xiàng)，下周將統(tǒng)一回應(yīng)外界關(guān)切。

    一年賣(mài)2700萬(wàn)把剪刀的400年“中華老字號(hào)” 去年凈利潤(rùn)大增六成

    張小泉的品牌傳承近400年，相傳明朝崇禎年間（公元1628年），張小泉在杭州開(kāi)了剪刀店鋪，并用自己的名字命名店名“張小泉”，此即張小泉品牌的起點(diǎn)。

    民國(guó)時(shí)期，張小泉品牌從張小泉傳人處流出，幾經(jīng)輾轉(zhuǎn)，在新中國(guó)建國(guó)后，該品牌流入到由杭州市國(guó)資委控制的張小泉集團(tuán)旗下。新世紀(jì)之初，由于張小泉集團(tuán)經(jīng)營(yíng)不善，在2007年11月份，一家名為富春控股集團(tuán)的上海企業(yè)通過(guò)和張小泉集團(tuán)簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，以1.2億元左右價(jià)值獲得了張小泉集團(tuán)70%的股份，后又將張小泉集團(tuán)全部股權(quán)和張小泉品牌所有權(quán)收入囊中。

    然而，購(gòu)入張小泉后，富春控股仍非張小泉品牌的唯一所有者。其手中的“杭州張小泉”與另一家中華老字號(hào)“上海張小泉”經(jīng)常因?yàn)槠放扑袡?quán)歸屬問(wèn)題“對(duì)簿公堂”。為徹底解決這一糾紛，富春控股最終選擇了繼續(xù)收購(gòu)“上海張小泉”。

    權(quán)威資料顯示，上海張小泉?jiǎng)?chuàng)立于1956年，原名上海張小泉刀剪商店，后歷經(jīng)多次變更后，2006年，該企業(yè)改制并更名為上海張小泉刀剪總店有限公司。據(jù)了解，上海張小泉品牌同樣有官方背書(shū)，1987年企業(yè)申請(qǐng)注冊(cè)“泉”字牌圖形商標(biāo)獲批，1993年又被國(guó)內(nèi)貿(mào)易部門(mén)授予為“中華老字號(hào)”。

    招股說(shuō)明書(shū)顯示，2011年—2015年，富春控股旗下的富泉投資相繼三次收購(gòu)上海張小泉股權(quán)，分別以0.12億元、0.3億元、0.05億元取得上海張小泉47%股權(quán)、45%股權(quán)和剩余8%股權(quán)。2017年11月，此次上市主體——張小泉集團(tuán)旗下的張小泉股份有限公司（當(dāng)時(shí)名為“張小泉實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司”，后于2018年5月更名）正式收購(gòu)富泉投資旗下上海張小泉的100%股權(quán)。至此，張小泉才算實(shí)現(xiàn)了品牌上的合流。

    相關(guān)報(bào)道顯示，在被收購(gòu)?fù)瓿珊蟮淖畛鯉啄昀?，張小泉股份的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不突出，直到近年來(lái)隨著“品牌”影響力逐漸釋放，張小泉的發(fā)展才開(kāi)始突飛猛進(jìn)。

    2017年-2019年，張小泉股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為3.41億元、4.1億元和4.84億元，年均增速在19%。但同期的凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)較大波動(dòng)，分別為4884.16萬(wàn)元、4380.85萬(wàn)元、7230.07萬(wàn)元。其中，2018年凈利潤(rùn)同比下滑了10.3%，而2019年則同比大幅增長(zhǎng)了65.04%。

    從具體產(chǎn)品銷(xiāo)售來(lái)看，2019年，張小泉的剪具銷(xiāo)量為2706萬(wàn)把，刀具為510萬(wàn)把，套刀剪組合178萬(wàn)套，收入分別為1.5億元、1.1億元和1.4億元，此外還有其他生活家居產(chǎn)品收入7833萬(wàn)元?？梢?jiàn)，即使歷經(jīng)了近400年，“刀剪作為老本行”仍然是張小泉當(dāng)前的立身之本。

    舊瓶裝新酒后技術(shù)實(shí)力幾何？發(fā)明專(zhuān)利僅1個(gè)

    張小泉官方的宣傳資料顯示，過(guò)去，張小泉的傳統(tǒng)剪刀要由制剪工人經(jīng)過(guò)72道工序打造，其中有兩大技藝十分重要，分別是鑲鋼鍛打技藝和手工刻花技藝，這兩大技藝均通過(guò)手工才能完成。也就是說(shuō)，以前的張小泉通過(guò)“技術(shù)考究”的手工工藝來(lái)維系品牌影響力。

    對(duì)于一家現(xiàn)代化企業(yè)來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)手工工藝生產(chǎn)效率過(guò)低，顯然不能“傳承”作為公司的主要生產(chǎn)方式。此時(shí)，如何在充分利用“老品牌外衣”打響品牌同時(shí)，能通過(guò)現(xiàn)代工藝完成“舊瓶裝新酒”，自然成為了張小泉股份所面臨的核心問(wèn)題。

    然而從招股資料看，除了“老字號(hào)商標(biāo)”可算作核心競(jìng)爭(zhēng)力外，張小泉近年來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更多依賴(lài)營(yíng)銷(xiāo)而非技術(shù)驅(qū)動(dòng)，其本身的技術(shù)實(shí)力似乎難以作為公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展的另一條“護(hù)城河”。

    從專(zhuān)利技術(shù)的數(shù)量來(lái)看，截至目前，張小泉已獲得專(zhuān)利110項(xiàng)，但發(fā)明專(zhuān)利只有1項(xiàng)，實(shí)用新型專(zhuān)利36項(xiàng)，最多的專(zhuān)利是外觀(guān)設(shè)計(jì)，共計(jì)73項(xiàng)。

    另外，從研發(fā)費(fèi)用率來(lái)看，與一眾已上市的同行相比，張小泉的該項(xiàng)指標(biāo)數(shù)值也并不出彩。

    刀剪市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，張小泉國(guó)內(nèi)品牌的勁敵有蘇泊爾、愛(ài)仕達(dá)、哈爾斯、陽(yáng)江十八子等國(guó)產(chǎn)品牌，國(guó)外品牌的對(duì)手有德國(guó)雙立人等行業(yè)巨頭。另?yè)?jù)公開(kāi)資料顯示，僅在張小泉此次募集項(xiàng)目投產(chǎn)地陽(yáng)江，就有五金刀剪企業(yè)1500多家，占全國(guó)總數(shù)的一半以上，日用五金刀剪產(chǎn)量占全國(guó)的60%，出口占全國(guó)的80%。

    2017年-2019年，張小泉的研發(fā)費(fèi)用率分別為1.53%、2.14%、3.47%，連續(xù)三年低于蘇泊爾、愛(ài)仕達(dá)、哈爾斯三家公司的均值。

    如果仔細(xì)研究張小泉研發(fā)費(fèi)用構(gòu)成，張小泉研發(fā)費(fèi)用大增主要還應(yīng)歸功于人工工資和福利的增長(zhǎng)。

    報(bào)告期內(nèi)，張小泉研發(fā)人員工資及福利分別為415.15萬(wàn)元、683.4萬(wàn)元和1063.39萬(wàn)元，每年都占據(jù)了研發(fā)費(fèi)用相當(dāng)大的比重。

    與之相比，張小泉近年來(lái)在營(yíng)銷(xiāo)上投入巨大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)對(duì)研發(fā)的投入，2017年-2019年，公司銷(xiāo)售費(fèi)分別為3946.42萬(wàn)元、5459.1萬(wàn)元、6428.58萬(wàn)元，，其2018年的銷(xiāo)售費(fèi)用甚至超過(guò)了當(dāng)年凈利潤(rùn)。

    募資4.5億背后是一場(chǎng)豪賭？

    招股書(shū)顯示，本次IPO，張小泉計(jì)劃募集資金4.55億元，其中3.54億元用于名為“張小泉陽(yáng)江刀剪智能制造中心項(xiàng)目”，4095萬(wàn)元用于企業(yè)管理信息化改造項(xiàng)目，6000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

    招股書(shū)還顯示，“張小泉陽(yáng)江刀剪智能制造中心項(xiàng)目”工期為18個(gè)月，目前已經(jīng)在建，建設(shè)的主要目的在于擴(kuò)大公司產(chǎn)能，項(xiàng)目建成后，將形成刀剪等相關(guān)產(chǎn)品3010萬(wàn)把/年的生產(chǎn)能力。

    值得注意的是，2019年末，張小泉的凈資產(chǎn)僅有3.97億元，刀具和剪具總計(jì)銷(xiāo)售量為3216萬(wàn)把，若扣除OEM代工后，張小泉自制生產(chǎn)的產(chǎn)能為1279.5萬(wàn)把?？梢哉f(shuō)，張小泉此次IPO募集的資金幾乎相當(dāng)于再造了一個(gè)張小泉，新增了2.35個(gè)張小泉的自制產(chǎn)能。

    然而問(wèn)題在于，市場(chǎng)是否真的有足夠空間來(lái)容納張小泉擴(kuò)張的這么多產(chǎn)能？

    近年來(lái)，盡管張小泉總體上處于產(chǎn)銷(xiāo)兩旺狀態(tài)，但其存貨周轉(zhuǎn)速度已出現(xiàn)明顯下滑。2017年-2019年，張小泉的存貨周轉(zhuǎn)率分別是3.65、3.43和2.9（單位：“次/年”），且連續(xù)3年低于行業(yè)均值。

    張小泉方面對(duì)此解釋稱(chēng)，存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比上市公司平均水平，主要原因是采取了將核心原材料提前備貨的應(yīng)對(duì)策略，同時(shí)春節(jié)前為公司銷(xiāo)售旺季，而伴隨公司業(yè)務(wù)規(guī)模逐年增大，報(bào)告期各期末公司會(huì)加大熱銷(xiāo)產(chǎn)品的庫(kù)存量，以保證及時(shí)供應(yīng)。

    2019年，張小泉出現(xiàn)了164.25萬(wàn)元的存貨跌價(jià)損失，主要為庫(kù)存產(chǎn)品，也就是說(shuō)，作為耐用消費(fèi)品，張小泉并不具備如“茅臺(tái)”等老字號(hào)價(jià)格保值的作用。

    公司方面同樣意識(shí)到，募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能能否被市場(chǎng)消化，以及受市場(chǎng)需求變動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況等因素的制約。如果出現(xiàn)市場(chǎng)需求發(fā)生不利變化、行業(yè)發(fā)展形勢(shì)不及預(yù)期等不利因素，則公司存在募投項(xiàng)目不能達(dá)到預(yù)期收益目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。

    值得注意的是，從財(cái)務(wù)報(bào)表上看，張小泉自身資金流十分充裕。截至2019年12月31日，公司賬面尚存1.53億元貨幣資金，無(wú)長(zhǎng)短期有息借款。

    另外，上市前夕，公司還向股東們分紅3510萬(wàn)元，接近當(dāng)年凈利潤(rùn)的50%（2019年凈利潤(rùn)為7230萬(wàn)元）。

    賬面不缺錢(qián)，上市前突擊分紅，對(duì)于張小泉而言，此次IPO更像是現(xiàn)有股東們借市場(chǎng)的錢(qián)做一場(chǎng)豪賭。贏了可以占領(lǐng)市場(chǎng)，輸了不用自己買(mǎi)單，更何況還有6000萬(wàn)現(xiàn)金補(bǔ)充進(jìn)了現(xiàn)金流。

    就張小泉技術(shù)實(shí)力、產(chǎn)品研發(fā)、“大躍進(jìn)”式擴(kuò)大產(chǎn)能以及“不差錢(qián)”卻大金額募資等相關(guān)問(wèn)題，新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者致電并發(fā)函給張小泉公司董秘辦。7月21日下午，張小泉董秘辦工作人員回應(yīng)記者稱(chēng)，管理人員最近忙于向深交所補(bǔ)充提交材料以及其他緊急事項(xiàng)，下周將統(tǒng)一回應(yīng)外界關(guān)切。新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者將繼續(xù)對(duì)張小泉上市一事保持關(guān)注。