化妝品行業(yè)美護(hù)板塊周度觀點(diǎn)更新：美護(hù)多品牌業(yè)績(jī)高增 看好板塊成長(zhǎng)性

本報(bào)告導(dǎo)讀：

2024 年及2025Q1 美護(hù)板塊多品牌發(fā)力產(chǎn)品創(chuàng)新、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)高增，看好板塊優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。

投資要點(diǎn)：

看好美妝個(gè)護(hù) 產(chǎn)品創(chuàng)新下的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，1）個(gè)護(hù)板塊：推薦新渠道助力產(chǎn)品創(chuàng)新的若羽臣、登康口腔、潤(rùn)本股份、拉芳家化；2）美妝及醫(yī)美板塊：成分創(chuàng)新和情感價(jià)值下細(xì)分賽道有望高增，推薦品牌驅(qū)動(dòng)的高端國(guó)貨毛戈平，重組膠原賽道巨子生物、錦波生物、丸美生物，多品牌擴(kuò)張的上美股份、珀萊雅、上海家化。

行業(yè)觀點(diǎn)更新：4 月《求是》雜志發(fā)表“打開中國(guó)消費(fèi)新天地”評(píng)論，內(nèi)需預(yù)期提振下，我們認(rèn)為美妝個(gè)護(hù)作為成長(zhǎng)性的“新消費(fèi)”品種顯著受益，2024 年報(bào)及2025 年Q1 美護(hù)板塊多公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂?、?yàn)證成長(zhǎng)邏輯。我們認(rèn)為，頭部國(guó)貨依托較強(qiáng)的組織效率，有望持續(xù)發(fā)力產(chǎn)品創(chuàng)新及渠道運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)品牌的煥新和創(chuàng)新、提升市場(chǎng)份額，看好美護(hù)板塊優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。

行業(yè)表現(xiàn)平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)顯著。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025 年1-3月化妝品限額以上零售額同比增長(zhǎng)3.2%、社零總額同比+4.6%，3 月化妝品零售額同比+1.1%，行業(yè)整體表現(xiàn)平淡。行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)明顯：渠道端抖音維持較快增長(zhǎng)，據(jù)青眼情報(bào)數(shù)據(jù)，2025 年3 月抖音美妝類目GMV 同比+45%，美妝TOP20 品牌中國(guó)貨銷售額占比超50%；產(chǎn)品端細(xì)分化、功效化等功能創(chuàng)新不斷，情緒體驗(yàn)助力品牌構(gòu)建附加值；品牌競(jìng)爭(zhēng)端展現(xiàn)馬太效應(yīng)，據(jù)青眼數(shù)據(jù)線上TOP20 品牌合計(jì)銷售額同比+11%，份額同比+3pct。

美護(hù)多品牌發(fā)力產(chǎn)品創(chuàng)新，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性凸顯。1）個(gè)護(hù)板塊：產(chǎn)品創(chuàng)新及新渠道發(fā)力下業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著，2025Q1 若羽臣、登康口腔、潤(rùn)本股份營(yíng)收同比+54%、19%、44%，其中據(jù)蟬媽媽數(shù)據(jù)，綻家、冷酸靈、潤(rùn)本2025 年1-3 月抖音GMV 同比增長(zhǎng)400%+、200%+、近70%，受益香氛洗衣液、醫(yī)研牙膏、防曬啫喱等產(chǎn)品創(chuàng)新。我們認(rèn)為，個(gè)護(hù)品類過往變化較少、傳統(tǒng)品牌主導(dǎo)，但新人群、新渠道、新需求有望帶動(dòng)格局變化，積極擁抱變化的品牌有望以供給創(chuàng)造需求，通過產(chǎn)品創(chuàng)新帶動(dòng)全渠道份額提升，看好個(gè)護(hù)新消費(fèi)標(biāo)的成長(zhǎng)性。2）美妝板塊：重組膠原賽道巨子生物2024 年?duì)I收同比+57%、丸美生物2025Q1 營(yíng)收同比增長(zhǎng)28%，成分熱度持續(xù)高漲；稀缺性高端國(guó)貨美妝品牌毛戈平2024 年?duì)I收、凈利潤(rùn)同比+35%、33%；此外龍頭珀萊雅、上美股份利潤(rùn)率優(yōu)化顯著，2024 年上美股份、2025年Q1 珀萊雅凈利率同比+0.87、2.75pct。3）醫(yī)美板塊：重組膠原針劑龍頭錦波生物2024、2025Q1 營(yíng)收同比+85%、63%，近期凝膠產(chǎn)品獲批，此外華熙生物近期獲批首款合規(guī)水光產(chǎn)品，關(guān)注醫(yī)美針劑新供給帶來的新機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新品表現(xiàn)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)力疲弱等

知前沿，問智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

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