紡織服裝行業(yè)2024年三季報業(yè)績前瞻：政策發(fā)力、預期觸底 品牌修復行情啟動

本期投資提示：

內(nèi)需消費悲觀預期觸底，外需出口受益于下游溫和補庫。1）內(nèi)需：據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1-8 月國內(nèi)規(guī)模以上服裝鞋帽、針紡織品零售額9046 億元，同比增長0.3%，24H1 服裝零售同比增長1.3%，但7-8 月明顯轉(zhuǎn)弱，分別同比下滑5.2%/下滑1.6%。

9 月起天氣轉(zhuǎn)涼，開啟秋冬旺季，疊加國內(nèi)一系列政策出臺的提振，期待服裝零售能迎來逐步改善。2）外需：據(jù)中國海關總署數(shù)據(jù)，1-8 月國內(nèi)紡織服裝出口額1978 億美元，同比增長1.1%，其中，紡織品/服裝出口額分別同比增長3.5%/下滑1.0%。據(jù)越南統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1-9 月越南紡織品/鞋類出口同比增長8.9%/12.5%?？梢姡掠窝a庫驅(qū)動供應鏈訂單修復，但產(chǎn)能景氣度有分化，東南亞強于國內(nèi)。

港股運動：運動消費韌性強，運營質(zhì)量穩(wěn)健，關注24Q4 增長提速機會。預計安踏/FILA/李寧/特步/361 度品牌24Q3 零售額同比增長中單位數(shù)/下滑低單位數(shù)/下滑中單位數(shù)/增長中單位數(shù)/增長10%，好于其他品類，且?guī)齑娼】担\營質(zhì)量穩(wěn)健。四季度換季需求釋放疊加基數(shù)壓力緩和，有望驅(qū)動終端零售改善。

服裝家紡：悲觀預期得到修復，關注后續(xù)改善彈性。1）男裝：競爭格局優(yōu)，頭部品牌仍具韌性。中高端男裝中，預計比音勒芬24Q3 營收/歸母凈利潤同比增長5%/5%；報喜鳥受商務品牌線拖累，預計24Q3 收入下滑、歸母凈利潤下滑幅度更大。大眾男裝中，預計海瀾之家24Q3 營收同比下滑5%，分拆渠道看，線下較弱、電商高增長，而利潤端由于去年存在一次性資產(chǎn)處置收益造成的較高基數(shù)，導致同比降幅較大。2）女裝及童裝：性價比品牌表現(xiàn)相對佳。預計24Q3 歌力思營收增長5%、利潤彈性更大，其他女裝公司業(yè)績?nèi)杂邢禄瑝毫ΑＩR服飾零售端恢復增長，帶動經(jīng)銷渠道在庫存低水位基礎上實現(xiàn)發(fā)貨增長，預計24Q3 營收/利潤同比均有單位數(shù)增長。中高端童裝嘉曼服飾24Q3 線上銷售環(huán)比改善，暇步士成人裝加快貢獻業(yè)績增量，預計收入端增速較高，但利潤端由于去年同期存在政府補助導致增速低于收入端。3）品牌家紡：相對可選，終端銷售承壓。預計24Q3 富安娜、羅萊、水星收入和利潤均有下滑。

紡織制造：中國制造的全球競爭力領先領域。1）中游：供應鏈地位突出，訂單反彈強于同行。預計華利集團24Q3 營收增速延續(xù)20%，東南亞新產(chǎn)能投放加速，產(chǎn)能偏緊狀態(tài)下利潤率維持相對穩(wěn)定水平；開潤股份24Q3 主業(yè)健康增長，嘉樂并表貢獻業(yè)績增量，預計營收、利潤均高增長；健盛集團訂單集中交付，預計24Q3 收入、利潤均環(huán)比提速。2）上游：周期收斂之后，業(yè)績彈性釋放。預計偉星股份24Q3 營收增長中雙位數(shù)，毛利提升、費率改善驅(qū)動利潤增速更高；新澳股份旺季毛精紡紗訂單能見度較高，預計24Q3 營收增長10%，利潤增速環(huán)比提升；預計百隆東方24Q3 收入增長超10%，歸母凈利潤有望達2 億元，環(huán)比擴大。

行業(yè)觀點與投資分析意見：國內(nèi)政策發(fā)力，有望提振估值、業(yè)績逐步修復，看好優(yōu)質(zhì)國貨品牌成長回歸；基于領先的全球競爭力，中國優(yōu)質(zhì)紡織制造商出海，訂單份額上臺階。推薦：1）運動戶外：安踏體育、361 度、波司登、特步國際、李寧。2）休閑服飾：報喜鳥、森馬服飾、比音勒芬、海瀾之家。3）運動制造：申洲國際、華利集團、偉星股份、新澳股份、百隆東方。

風險提示：消費力不足；品牌力受損；原料價格波動；貿(mào)易環(huán)境不確定性；匯率波動。

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轉(zhuǎn)自上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：王立平/求佳峰/劉佩/李璇