中藥行業(yè)2024年中期策略報告：下階段中藥買什么？專注院外穩(wěn)增長

摘要

1、看政策：中藥集采或?qū)⒓訌?，醫(yī)保解限有望帶來OTC品種新增量

新批次全國中成藥聯(lián)盟采購在即，采購品種將提質(zhì)擴面

中藥集采降價幅度相對溫和，市場競爭良性的品種受益明顯

中醫(yī)藥納入醫(yī)保支付范圍，且支付限制呈寬松態(tài)勢2、看公司：股權(quán)激勵為業(yè)績增長保駕護航

國企改革、治理理順、激勵到位，管理改善驅(qū)動企業(yè)發(fā)展新階段。2021年至今中藥公司在管理層面均具有較為顯著的積極改善，其中不乏受益于國企改革浪潮的傳統(tǒng)企業(yè)，有望在改革的進程中注入新的發(fā)展活力。

3、看財務(wù)：應(yīng)收周轉(zhuǎn)向好，ROE穩(wěn)步提升

中藥板塊自2019開始去庫存，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)企穩(wěn)回落、渠道庫存好轉(zhuǎn)；22年初奧密克戎來襲，中藥企業(yè)經(jīng)歷了1年多的高出貨，導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)略有攀升，23Q4以來呈改善態(tài)勢。

中藥板塊自2019受到去庫存等的影響，凈資產(chǎn)收益率(TTM)開始下滑，至21年底開始改善；22年初奧密克戎來襲，中藥企業(yè)經(jīng)歷了1年多的高出貨，23年以來凈資產(chǎn)收益率(TTM)基本穩(wěn)定。

4、建議關(guān)注以下組合：

可提價的牛黃資源品產(chǎn)業(yè)鏈：推薦同仁堂、健民集團、片仔癀；

院外銷售為主的高分紅央國企：推薦東阿阿膠、華潤三九，關(guān)注太極集團；

院外銷售的品牌OTC：推薦羚銳制藥，關(guān)注馬應(yīng)龍、葵花藥業(yè)。

風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期、集采降價的風(fēng)險、市場競爭加劇的風(fēng)險、原材料價格風(fēng)險

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轉(zhuǎn)自浙商證券股份有限公司 研究員：孫建/吳天昊/丁健行