“銀行資產(chǎn)管理”系列深度之41：居民財(cái)富再配置 理財(cái)規(guī)模攀高峰

核心觀點(diǎn)

過(guò)去幾年，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，居民的財(cái)富配置中定期存款配置占比大幅回升，而大資管的配置占比在下降。在市場(chǎng)力量和政策力量的共同驅(qū)動(dòng)下，居民財(cái)富將展開再配置。2024 年4 月居民風(fēng)險(xiǎn)偏好拐點(diǎn)出現(xiàn)，隨著居民風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，居民定期存款配置占比將下降，存量的居民超額儲(chǔ)蓄存款、居民定期存款將逐步流出銀行體系流向資管產(chǎn)品；同時(shí)，4 月央行禁止手工補(bǔ)息，存款也在流出銀行體系，2024 年4 月存款減少近4 萬(wàn)億，居民定期存款首次環(huán)比減少。居民財(cái)富再配置啟動(dòng)將助力理財(cái)規(guī)模的高增長(zhǎng)，理財(cái)子需要從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、產(chǎn)品類型、銷售服務(wù)上著力，助力定存向理財(cái)?shù)倪w移。

在居民的資產(chǎn)配置中，較多的因素影響到其配置結(jié)構(gòu)和配置的變化。大的宏觀環(huán)境是最為重要決定和影響因素，包括：政策政策的不確定性、家庭生命周期；行業(yè)性因素包括數(shù)字金融；而個(gè)體性因素則包括居民的風(fēng)險(xiǎn)偏好、居民的收入和凈資產(chǎn)、受教育程度、金融素養(yǎng)、互動(dòng)和信息獲取。

過(guò)去5 年內(nèi)，居民資產(chǎn)配置中，定期存款配置占比持續(xù)提高。在過(guò)去5 年內(nèi)，大資管規(guī)模增加28 萬(wàn)億，達(dá)到140 萬(wàn)億，增長(zhǎng)25%；居民定存增加53 萬(wàn)億，達(dá)到98.46 萬(wàn)億，增長(zhǎng)120%；而非金融企業(yè)的定存增加21 萬(wàn)億，增長(zhǎng)62%。顯然居民定存在過(guò)去5年內(nèi)增加規(guī)模最大，增幅也最高。將大資管規(guī)模和居民定存視為居民財(cái)富配置，大資管占比在5 年內(nèi)下降12.45%， 2023 年達(dá)到58.7%；但是居民定存的占比在5 年內(nèi)提高了12.45%，2023 年達(dá)到41.3%。

影響居民定存的因素在變化。存款掛牌利率在持續(xù)下調(diào)，2023 年已經(jīng)連續(xù)下調(diào)3 次，定期存款的利率在下降；2024 年4 月，央行禁止手工補(bǔ)息，4 月底整改完成，存款的實(shí)際利率在下降；居民風(fēng)險(xiǎn)偏好的拐點(diǎn)出現(xiàn)，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)觸底，未來(lái)會(huì)逐步回升，這個(gè)判斷主要基于理財(cái)產(chǎn)品PR1+PR2 占比開始從本年4 月觸頂回落，隨著理財(cái)子加快混合類產(chǎn)品的發(fā)行，該比例將繼續(xù)回落。隨著未來(lái)居民風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，對(duì)定期存款配置將減少，而增加其他金融產(chǎn)品需求

2024 年4 月，銀行體系存款首次出現(xiàn)環(huán)比下降，下降了近4 萬(wàn)億，主要是：活期存款環(huán)比減少4.35 萬(wàn)億，其中：住戶降1.62 萬(wàn)億，而企業(yè)降2.73 萬(wàn)億；而定期存款增加0.7 萬(wàn)億，其中：住戶降0.2 萬(wàn)億，而企業(yè)增0.9萬(wàn)億。背后原因是：央行禁止手工補(bǔ)息后，對(duì)公活期存款和居民活期存款部分流出銀行體系，部分轉(zhuǎn)化為定期存款。從結(jié)構(gòu)上看，4 月存款環(huán)比下降4 萬(wàn)億，主要是4 大行存款大幅減少所致。2024 年4 月，四大行存款合計(jì)114.8 萬(wàn)億，環(huán)比3 月減少4.05 萬(wàn)億，其中居民存款環(huán)比減少1.8 萬(wàn)億，單位存款環(huán)比減少2.04 萬(wàn)億。從資金流向看，高息的定期存款、結(jié)構(gòu)性存款在環(huán)比增加。

2024 年4 月，居民定期存款首次環(huán)比下降。2021 年年初，居民定期存款為62 萬(wàn)億， 2023 達(dá)到98 萬(wàn)億，到2024 年3 月末達(dá)到105.66 萬(wàn)億，但是2024 年4 月首次出現(xiàn)下降，環(huán)比減少0.2 萬(wàn)億，達(dá)到105.47 萬(wàn)億，結(jié)束了連續(xù)39 個(gè)月的環(huán)比增加。居民定期存款的環(huán)比下降，預(yù)計(jì)主要原因是居民風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)開始回升，新增的定期存款開始邊際減少。

理財(cái)產(chǎn)品具有存款替代的屬性，主要是替代居民超額儲(chǔ)蓄存款和居民定期存款。目前銀行體系內(nèi)的居民超額儲(chǔ)蓄存款20 萬(wàn)億，如果居民超額儲(chǔ)蓄存款中有20%-40%轉(zhuǎn)化為銀行理財(cái)產(chǎn)品，預(yù)計(jì)也將助力理財(cái)規(guī)摸增長(zhǎng)4-8萬(wàn)億，但是不具備持續(xù)性。在存量的居民定期存款再配置中，預(yù)計(jì)有21-22 萬(wàn)億居民定期存款需要再配置。理財(cái)產(chǎn)品占比在20%左右，那也將帶來(lái)4.2-4.4 萬(wàn)億左右理財(cái)增量規(guī)模，但存量居民定期存款釋放也不具備持續(xù)性。在增量的居民資產(chǎn)再配置中，預(yù)計(jì)每年也有6-7 萬(wàn)億資金需要展開資產(chǎn)再配置，按照理財(cái)占比20%測(cè)算，每年新增的居民理財(cái)需求有1.2-1.4 萬(wàn)億左右，增量部分新增理財(cái)規(guī)模具備持續(xù)性，每年都有。

居民定期存款轉(zhuǎn)化為理財(cái)，最可能購(gòu)買的是：現(xiàn)金管理類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品和主題類理財(cái)產(chǎn)品。理財(cái)子為了促進(jìn)定存向理財(cái)?shù)倪w移，需要在以下幾個(gè)方面作出努力：理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)上注重“中長(zhǎng)期”、“高收益率”、“較好的流動(dòng)性”三個(gè)特點(diǎn)；產(chǎn)品類型上，增發(fā)混合類產(chǎn)品和主題類產(chǎn)品；產(chǎn)品營(yíng)銷與服務(wù)：信息獲取和社會(huì)互動(dòng)，積極拓展大行代銷渠道。

此輪居民財(cái)富再配置啟動(dòng)，既有市場(chǎng)力量在自主發(fā)揮作用也有政策驅(qū)動(dòng)，兩者配合驅(qū)動(dòng)居民財(cái)富展開再配置。

市場(chǎng)力量是：居民風(fēng)險(xiǎn)偏好拐點(diǎn)在4 月出現(xiàn)，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好開始逐步觸底回升，這將導(dǎo)致存量的居民超額儲(chǔ)蓄存款、居民定期存款將逐步流出銀行體系流向資管產(chǎn)品中，同時(shí)每年新增資金不再配定期存款，而是開始展開資產(chǎn)多元再配置，購(gòu)買金融資產(chǎn)。政策力量是：央行禁止手工補(bǔ)息，被動(dòng)擠壓部分存款流出銀行體系流到資管產(chǎn)品或者流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)中，如果流向大資管行業(yè)，有助于理財(cái)、基金、保險(xiǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)，有助于銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展。從而我們預(yù)計(jì)，此輪居民財(cái)富再配置啟動(dòng)后，大財(cái)富管理業(yè)務(wù)的拐點(diǎn)會(huì)出現(xiàn)，銀行大財(cái)富管理業(yè)務(wù)將邁入新的臺(tái)階。

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