紡織服裝行業(yè)：2022年三季報(bào)聚焦向上品牌 尋底優(yōu)質(zhì)制造

2022年三季報(bào)前瞻：品牌景氣延續(xù)分化，制造轉(zhuǎn)弱我們對(duì)重點(diǎn)跟蹤的紡織服裝企業(yè)2022 年三季報(bào)情況進(jìn)行了前瞻預(yù)測(cè)。整體來(lái)看，品牌端：在外部因素?cái)_動(dòng)減緩、消費(fèi)漸進(jìn)復(fù)蘇下，服裝品牌Q3 多恢復(fù)正增，但不同細(xì)分板塊因景氣度、渠道分布、客群消費(fèi)粘性差異，表現(xiàn)分化較大。具體來(lái)看：1）運(yùn)動(dòng)：恢復(fù)節(jié)奏領(lǐng)先，景氣度仍最優(yōu)；2）中高端：個(gè)體表現(xiàn)存分化，比音勒芬預(yù)計(jì)相對(duì)較優(yōu)；3）大眾：行業(yè)景氣弱，表現(xiàn)弱于其余細(xì)分子板塊，且受負(fù)向經(jīng)營(yíng)杠桿拖累，業(yè)績(jī)承壓。制造端：高庫(kù)存疊加消費(fèi)羸弱背景下，外需Q3 景氣明顯回落。從接單情況來(lái)看，6 月后制造企業(yè)接單趨緩，但Q4 接單環(huán)比Q3 有好轉(zhuǎn)跡象，預(yù)計(jì)H2 制造龍頭尋底。

從重點(diǎn)跟蹤公司來(lái)看，預(yù)計(jì)比音勒芬、特步國(guó)際、李寧、穩(wěn)健醫(yī)療表現(xiàn)較優(yōu)。

比音勒芬：公司定位的高端運(yùn)動(dòng)時(shí)尚賽道景氣較高，且后疫情時(shí)代戶外運(yùn)動(dòng)滲透率提升亦推動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容。公司相對(duì)較低的盈利門檻、優(yōu)惠的加盟政策及疫情導(dǎo)致的渠道出清，均帶動(dòng)品牌逆市延續(xù)較快渠道擴(kuò)張速度，且公司積極推動(dòng)擴(kuò)面積及擴(kuò)SKU，外延及內(nèi)生共同驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增延續(xù)。預(yù)計(jì)Q3 收入20%-30%，利潤(rùn)端在去年同期計(jì)提資產(chǎn)減值的低基數(shù)背景下同增30%-40%。

特步國(guó)際：特步品牌基于下沉市場(chǎng)加速拓店、優(yōu)化渠道質(zhì)量及品牌升級(jí)的改革紅利仍在持續(xù)釋放，盡管9 月份以來(lái)疫情防控進(jìn)一步向低線城市蔓延拖累零售增速放緩，但靚麗的7-8 月份流水表現(xiàn)有望支撐特步品牌Q3 同增20%-25%，持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。

李寧：盡管Q3 仍持續(xù)受到負(fù)面疫情因素影響，但強(qiáng)品牌勢(shì)能、持續(xù)外延擴(kuò)張及零售效率提升等支撐下的流水端較快增長(zhǎng)延續(xù)，預(yù)計(jì)Q3 零售流水同增15%-20%；預(yù)計(jì)公司嚴(yán)格庫(kù)存管控的策略仍在延續(xù)，在相對(duì)較深的零售折扣及較快動(dòng)銷支撐下，庫(kù)銷比有望延續(xù)行業(yè)領(lǐng)先。

穩(wěn)健醫(yī)療：收入端，①醫(yī)療：低基數(shù)疊加Q3 疫情點(diǎn)狀反復(fù)下防疫產(chǎn)品銷售仍旺，預(yù)計(jì)Q3 延續(xù)60%以上的高速增長(zhǎng)；②消費(fèi)：受線上流量重構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，預(yù)計(jì)線上增長(zhǎng)平穩(wěn)，線下疫情影響減緩下預(yù)計(jì)亦恢復(fù)正增，預(yù)計(jì)Q3 消費(fèi)同比高單至中雙位數(shù)增長(zhǎng)。整體預(yù)計(jì)公司收入增長(zhǎng)40%~50%。利潤(rùn)端，2021Q3 因研發(fā)費(fèi)用退稅集中返還以及股權(quán)激勵(lì)不達(dá)標(biāo)后管理費(fèi)用回沖，致使利潤(rùn)率高基數(shù)，預(yù)計(jì)2022Q3 利潤(rùn)率較Q1 持平左右，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)增長(zhǎng)5%~15%，同口徑預(yù)計(jì)利潤(rùn)增長(zhǎng)60%左右。

行業(yè)觀點(diǎn)：聚焦向上品牌，尋底優(yōu)質(zhì)制造

品牌服裝：我們對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇＆低基數(shù)下H2 增長(zhǎng)維持樂(lè)觀，品牌服裝有望復(fù)制20/04-20/10 以及21Q2 行情。目前，重點(diǎn)公司估值仍處于底部，不妨樂(lè)觀些，建議布局。首選高景氣運(yùn)動(dòng)板塊的李寧/特步/安踏；其次為估值低、業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)、彈性較大的波司登/比音勒芬/報(bào)喜鳥(niǎo)。

紡織制造：我們認(rèn)為，市場(chǎng)從Q1 后的過(guò)度樂(lè)觀已經(jīng)演繹到了Q3 的過(guò)度悲觀，Q3 可能是海內(nèi)外品牌去庫(kù)影響力度最大的時(shí)候，故H2 制造龍頭尋底。重點(diǎn)推薦H2 增速仍高，估值處底部的運(yùn)動(dòng)制造龍頭：華利/健盛，建議關(guān)注格局優(yōu)化、產(chǎn)品升級(jí)的偉星/臺(tái)華。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、零售及制造環(huán)境惡化；2、原材料及匯率大幅波動(dòng)；3、疫情反復(fù)。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

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