中國藥品零售銷售額持續(xù)增長！老百姓收購人川大藥房“星火式并購”持續(xù)發(fā)力[圖]

    近年來中國藥品零售市場銷售額持續(xù)增長，但增速有所放緩。2018年中國藥品零售銷售額為4002億元，同比增長7.5%；2019年中國藥品零售銷售額為4258億元，同比增長6.4%。

2015-2019年中國藥品零售市場銷售額統(tǒng)計

資料來源：《中國藥店》、智研咨詢整理

    老百姓大藥房連鎖股份有限公司是國內規(guī)模領先的藥品零售連鎖企業(yè)之一,公司主要通過自有營銷網絡從事藥品及健康相關商品的銷售,經營商品包括中西成藥、中藥飲片、養(yǎng)生中藥、健康器材、健康食品、普通食品、個人護理品和生活用品等品類。除藥品零售外,公司兼營藥品批發(fā)與制造(主要為中成藥及中藥飲片制造),同時大力發(fā)展DTP專業(yè)藥房、中醫(yī)館和電子商務O2O等業(yè)務。

    近年來老百姓大藥房總資產持續(xù)增長，2019年老百姓總資產達99.24億元，較2018年增加了14.39億元，2020年1-9月老百姓總資產已達108.5億元。

2014-2020年9月老百姓總資產統(tǒng)計

資料來源：公司年報、智研咨詢整理

    近年來老百姓大藥房營業(yè)總收入逐年增加，2019年老百姓營業(yè)總收入達117億元，較2018年增加了22.3億元，2020年1-9月老百姓營業(yè)總收入已完成101億元。

2014-2020年9月老百姓營業(yè)總收入統(tǒng)計

資料來源：公司年報、智研咨詢整理

    隨著營業(yè)總收入的增加，毛利潤也在增加，2019年老百姓大藥房毛利潤達39.2億元，較2018年增加了5.9億元，2020年1-9月百姓毛利潤已完成32.9億元。

2014-2020年9月老百姓毛利潤統(tǒng)計

資料來源：公司年報、智研咨詢整理

    12月20日,老百姓公告擬使用公司自有資金收購赤峰人川大藥房連鎖有限公司(“人川大藥房”）100%股權，收購價款為6.80億元。評論收購人川大藥房100%股權,根據公告,為進一步擴展內蒙古市場，公司擬使用自有資金向上海騁臻企業(yè)管理合伙企業(yè)等三家公司收購其間接持有的人川大藥房100%股權，交易金額共人民幣6.80億元，對應市盈率為19.13倍,略低于近年零售藥房并購項目估值的平均值。根據公告，人川大藥房成立于2001年，截至交易時共擁有235家直營門店及52家加盟店,是內蒙舌赤峰市最大的零售藥房連鎖企業(yè)，門店數(shù)量、藥品銷售規(guī)模及品牌影響力均處于領先地位;人川大藥房2019年營收4.18億元，凈利潤3198.9萬元，截至2020年11月凈資產約1.12億元。

    “星火式”并購再發(fā)力，進一步提升內蒙古地區(qū)市場份額。內蒙古是公司門店覆蓋的重點發(fā)展省份，2017年9月公司通過收購通遼澤強大藥房(共216家門店)51%股權順利打開內蒙古市場,并以通遼為基地“以點及面”積極推進內蒙古區(qū)域內的覆蓋版圖擴張，此次收購赤峰人川大藥房即為“星火式”并購戰(zhàn)略下的又一重要舉措。我們認為人川大藥房有望受益于內蒙古當?shù)匾延械某墒旖洜I團隊與良好市場口碑，與通遼澤強大藥房強勢合力，進一步發(fā)為擴展內家占市場，通過中小型并購和新開門店模式加連擴大市場布局密度及渠道下沉。同時，隨著收購完成后內蒙古地區(qū)新增287家門店，我們認為有望加強公司對上游供應商的議價能力，降低采購成本,并順勢整合地采資源，進一步優(yōu)化利潤空間發(fā)力全渠道布局及創(chuàng)新引流模式,拉升內生盈利能力。公司持續(xù)推進以“自建+并購+加盟+聯(lián)盟”四家馬車深耕線下布局，截至3Q20共擁有4636家直營店及1541家加盟店，其中1-3Q20新增直營及并購門店達804家。

    同時，公司不斷完善線上零售入口，今年成功上線O20購物商城、會員中心、實時找藥等微信小程序，助力打造個性化會員服務的私域020。另外，公司創(chuàng)新部門不斷探索引流新途徑，積極試點將實體藥店作為互聯(lián)網醫(yī)院取藥的前置倉、社區(qū)團購取貨點等，并與保險公司合作購藥卡業(yè)務。我們認為公司通過全渠道布局、精準營銷、創(chuàng)新引流等措施，有望進一步提升客流量及銷售轉化,為內生盈利能力增長貢獻新動力。估值建議維持2020年和2021年每股盈利預測1.53/1.87元不變，同比分別增長22.8%/22.3%，收盤價對應2020/2021年44.4x/36.3x市盈率。維持目標價95.0元不變，對應2020/2021年62.1x/50.8x市盈率，有40.0%上行空間。維持跑贏行業(yè)評級。