五糧液：二次創(chuàng)業(yè)成果顯著 濃香龍頭增長穩(wěn)健

    千元價(jià)格帶快速擴(kuò)容，高端白酒有望延續(xù)量價(jià)齊升。我們測算20 年高端白酒收入同比增長14.5%至1450 億元，在白酒行業(yè)中規(guī)模占比持續(xù)提升。2016-20 年高端白酒收入CAGR 為26.0%，遠(yuǎn)超行業(yè)整體。我們認(rèn)為隨著消費(fèi)升級(jí)和高凈值人群持續(xù)增長，同時(shí)受益于龍頭挺價(jià)，高端白酒有望量價(jià)齊升，預(yù)計(jì)未來五年收入CAGR 為15-20%。

    子行業(yè)寡頭格局穩(wěn)定，龍頭提價(jià)抬升盈利空間。高端白酒寡頭格局，我們預(yù)計(jì)20 年CR3 逾90%，茅臺(tái)龍頭地位穩(wěn)固，市占率接近60%，五糧液、老窖份額分別約30.4%、7.6%。子行業(yè)品牌壁壘高企，五屆評(píng)酒會(huì)鑄就“茅五瀘”

    品牌高度，歷史積淀培育消費(fèi)者心智。19 年以來國窖1573 五次上調(diào)出廠價(jià)，普五升級(jí)換代，八代出廠價(jià)提升100 元/瓶，我們認(rèn)為近期五糧液通過提升團(tuán)購份額間接提價(jià)，茅臺(tái)則通過非標(biāo)產(chǎn)品提價(jià)和直營比例提升，高端白酒龍頭直接或間接提價(jià)抬升盈利空間。

    濃香酒龍頭地位穩(wěn)固，十四五目標(biāo)千億收入可期。公司著力打造主品牌“1+3”、系列酒“4+4”產(chǎn)品體系。20 年公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤分別為573.21/199.55 億元，同比+14.4%/+14.7%，十三五圓滿收官。21Q1 實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤分別為243.25/93.24 億元，同比+20.2%/+21.0%。目前八代普五批價(jià)在千元左右，我們認(rèn)為隨著控量挺價(jià)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化和團(tuán)購渠道的著力發(fā)展，十四五末公司目標(biāo)收入翻番千億可期。

    數(shù)字化營銷奠定控盤分利基礎(chǔ)，二次創(chuàng)業(yè)渠道改革成果顯著。公司著力數(shù)字化體系升級(jí)，層層掃碼跟進(jìn)實(shí)時(shí)動(dòng)銷，改革后渠道透明度達(dá)到89.6%。“二次創(chuàng)業(yè)”成果顯著，我們認(rèn)為從推進(jìn)“百城千縣萬店”終端建設(shè)到經(jīng)銷商考核標(biāo)準(zhǔn)細(xì)化，渠道精細(xì)化管理持續(xù)推進(jìn)。此外，公司推進(jìn)營銷組織結(jié)構(gòu)變革，原七大營銷中心升級(jí)為21 個(gè)營銷戰(zhàn)區(qū)、60 個(gè)細(xì)分營銷基地。公司目前擁有經(jīng)銷商1961 個(gè)，專賣店1600 余家。20 年成立新零售管理公司，積極推動(dòng)線上渠道精準(zhǔn)營銷，滿足消費(fèi)者個(gè)性化需求，線上銷售額同比+49.8%至43.51億元。

    推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化，系列酒調(diào)整效果明顯。公司進(jìn)軍超高端價(jià)格帶，推出501 五糧液“明池/清池釀造”收藏級(jí)白酒，未來將推進(jìn)高端場所陳列。20 年9 月推出經(jīng)典五糧液，打造“十年精陳”品質(zhì)新高度，21 年擬推出經(jīng)典20/30/50，進(jìn)一步豐富超高端產(chǎn)品布局。公司梳理冗余雜牌，著力提升品牌辨識(shí)度，20 年清理清退12 種品牌的577 款系列酒產(chǎn)品，產(chǎn)品條碼數(shù)較18 年減少84%。品牌瘦身初見成效，20 年系列酒收入同比+9.8%至83.73 億元（vs 19 年中低價(jià)位酒-12.3%），21 年公司系列酒目標(biāo)銷售超百億元，十四五末力爭突破200 億元。

    控量挺價(jià)進(jìn)軍千元價(jià)格帶，發(fā)力團(tuán)購結(jié)構(gòu)性提價(jià)。19 年普五升級(jí)換代，噸價(jià)邁上新臺(tái)階（同比+42.1%），20 年持續(xù)增長（同比+16.8%）。我們認(rèn)為隨著傳統(tǒng)經(jīng)銷商渠道控量，團(tuán)購配額（999 元）與高價(jià)位非標(biāo)酒打款增長，結(jié)構(gòu)性提價(jià)有望推升盈利空間。20 年公司發(fā)力團(tuán)購渠道，聚焦消費(fèi)意見領(lǐng)袖培育、團(tuán)購企業(yè)節(jié)慶接待用酒和團(tuán)購企業(yè)的內(nèi)購會(huì)展開系列配套動(dòng)作。此外，公司為企業(yè)團(tuán)購客戶提供增值服務(wù)，配套開發(fā)高端封藏定制酒、高端個(gè)性化產(chǎn)品。21 年針對(duì)三公消費(fèi)推出小五糧團(tuán)購產(chǎn)品，填補(bǔ)原有價(jià)格帶空白。公司預(yù)計(jì)21 年八代五糧液團(tuán)購占比將達(dá)35%。