上海環(huán)境：垃圾焚燒穩(wěn)步推進(jìn) 新興業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花

    2020 年扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23.6%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)公司2020 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母凈利45.12/6.25/6.18 億元，同比增長(zhǎng)23.7/1.5/23.6%，歸母凈利基本符合預(yù)期（6.50 億元），其中工程收入大幅增加驅(qū)動(dòng)營(yíng)收快速增長(zhǎng)，收入結(jié)構(gòu)變化影響綜合毛利率同比下滑1pct至28.4%，費(fèi)用率同比下降2pct 至10.5%，共同促進(jìn)扣非歸母凈利率同比持平（13.7%）。根據(jù)公司的項(xiàng)目建設(shè)情況，我們下調(diào)21-22 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至7.61/9.91 億元（前值：8.90/12.94 億元），引入23 年歸母凈利為12.46億元，給予公司21 年22x 目標(biāo)PE，目標(biāo)價(jià)14.96 元，維持“買(mǎi)入”。

    工程收入大幅增加，驅(qū)動(dòng)2020 年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)23.7%分板塊看：1）固廢處理：2020 年收入20.45 億元/yoy+14%，毛利率同比提升2pct 至37.2%，其中新投運(yùn)太原和漳州二期垃圾焚燒項(xiàng)目（產(chǎn)能合計(jì)2550tpd），全年垃圾入廠量同比增加6%至704 萬(wàn)噸；垃圾填埋/中轉(zhuǎn)量59.7/95.5 萬(wàn)噸，因老港四期和蒙城填埋場(chǎng)停運(yùn)、楊浦中轉(zhuǎn)項(xiàng)目技改、上海施行垃圾分類(lèi)導(dǎo)致同比均有所下降；2）污水處理：營(yíng)收4.02 億元/yoy-3%，提標(biāo)改造水價(jià)提升及轉(zhuǎn)讓子公司后折舊攤銷(xiāo)減少共同驅(qū)動(dòng)毛利率同比+7pct至61%；3）承包及設(shè)計(jì)規(guī)劃：垃圾焚燒項(xiàng)目集中建設(shè)帶來(lái)工程收入大幅增加，該業(yè)務(wù)營(yíng)收同比+50%至16.40 億元，毛利率同比-0.8pct 至13.9%。

    垃圾焚燒在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，危廢處理、土壤修復(fù)齊頭并進(jìn)截至2020 年底，公司垃圾焚燒在手產(chǎn)能3 萬(wàn)噸/日（不含委托運(yùn)營(yíng)），其中已投運(yùn)產(chǎn)能1.7 萬(wàn)噸/日，根據(jù)公司年報(bào)公告的項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)2021 年垃圾焚燒有望新投運(yùn)產(chǎn)能約1 萬(wàn)噸/日。在項(xiàng)目拓展方面，2020 年公司新增松江區(qū)危廢項(xiàng)目（一期規(guī)模2 萬(wàn)噸/年），累計(jì)承接24 項(xiàng)污染場(chǎng)地和環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)，新簽技術(shù)服務(wù)類(lèi)合同260 項(xiàng)，為公司的轉(zhuǎn)型升級(jí)、持續(xù)發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。