思源電氣：中報(bào)超預(yù)告上限 業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期

    公司發(fā)布2020 年上半年業(yè)績(jī)快報(bào)，收入、凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)23.1%、139.8%，公司業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期，并超預(yù)告上限。綜合行業(yè)態(tài)勢(shì)與公司現(xiàn)狀，公司今年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)有確定性，明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也有支撐。而中長(zhǎng)期看，變壓器、海外EPC 等業(yè)務(wù)有望推動(dòng)公司上新臺(tái)階，公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)與管理都支撐成為較大的企業(yè)。

    中報(bào)超預(yù)告上限，業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期。公司發(fā)布2020 年上半年業(yè)績(jī)快報(bào)，收入、凈利潤(rùn)分別為29.7 億元、4.6 億元，分別同比增長(zhǎng)23.1%、139.8%。其中Q2 收入增長(zhǎng)34%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)117%，公司業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期、并超預(yù)告上限（公司1 季報(bào)預(yù)計(jì)中報(bào)利潤(rùn)3-4 億元）。

    業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)有確定性。在2-3 月疫情期間招投標(biāo)活動(dòng)大幅削減情況下，公司上半年國(guó)內(nèi)不含稅訂單達(dá)30.48 億元，同比增8%，預(yù)計(jì)下半年中標(biāo)量將有顯著提振。最低價(jià)中標(biāo)帶來(lái)一系列惡性質(zhì)量問(wèn)題，電網(wǎng)公司2019 年開始修訂招投標(biāo)規(guī)則，主要一次設(shè)備中標(biāo)價(jià)格溫和回升（2020 年仍在提升），預(yù)計(jì)公司2021 年毛利率水平還會(huì)有所提升。綜上，預(yù)計(jì)2021 年經(jīng)營(yíng)也有良好的支撐。

    清晰的阿爾法和中期路徑。公司從線圈小業(yè)務(wù)起家，過(guò)去10 年通過(guò)產(chǎn)品拓展穿越行業(yè)周期。目前，新的三大業(yè)務(wù)正在崛起（變壓器、柔性直流與電力軟件、海外EPC）。其中，軟件穩(wěn)居國(guó)內(nèi)前六， 2018 年整合的東芝變壓器已開始盈利。此外，公司直流、軌交業(yè)務(wù)也開始產(chǎn)生貢獻(xiàn)。公司海外EPC 布局10 年已成體系，綜合解決方案、一站式采購(gòu)優(yōu)勢(shì)正在體現(xiàn)。目前海外市場(chǎng)收入占比近20%，未來(lái)4-5 年有望提升到40%以上，海外市場(chǎng)大有可為。

    進(jìn)入新一輪拓展期。公司整合能力強(qiáng)，2005-2008 年先做了多宗整合，到目前基本都實(shí)現(xiàn)了當(dāng)時(shí)的產(chǎn)業(yè)愿景。2018 年后公司整合與投資在加快，目前公司報(bào)表在手凈現(xiàn)金20 億元（另有10 億元半導(dǎo)體投資），如沒(méi)有特別開支，2021 年末公司凈現(xiàn)金有望達(dá)60 億元，有能力進(jìn)行擴(kuò)張和新業(yè)務(wù)探索。