孚能科技：國內軟包動力電池龍頭

    全球三元軟包動力電池領軍之一。公司前身為美國孚能創(chuàng)立于2002 年，2009 年孚能科技成立，定位于動力電池產業(yè)化。其創(chuàng)始人于1997 年在美國國家級實驗室從事動力電池研發(fā)，深耕鋰電池領域20 余年，是最早確立以三元及軟包動力電池結構為研發(fā)方向，并且是中國第一批實現三元軟包動力電池量產的企業(yè)，目前已成為全球三元軟包動力電池的領軍企業(yè)之一。實際控制人及其一致行動人持有公司股權30.66%，并獲得國家級風險投資基金支持（持股23.88%）。2017-2018 年軟包電池連續(xù)兩年全球排名第三，國內第一。目前下游客戶國際車企以戴姆勒、北京奔馳為主（已簽訂合作協(xié)議），國內以北汽、長城為主，并持續(xù)開拓國內外一線車企。

    經營：營收高增長，2019 實現盈利提升。隨著公司下游客戶逐步放量，公司動力電池系統(tǒng)銷量持續(xù)提升， 2016-2019 年分別為0.28/0.95/1.92/2.27GWh，2019 產能利用率超89%，產能緊張。2016-2019年實現營收分別為4.69/13.39/22.76/24.50 億元，歸母凈利潤分別為734/1826/-7821/13123 萬元。2019 年歸母凈利潤實現扭虧，同時規(guī)模效應下，成本大幅下降帶來毛利率提升。公司預計2020 年上半年營收2.76~2.92 億元，同比-72.75%~ -71.16%；凈利潤-1.78~-1.79 億元，業(yè)績下滑主要受疫情影響，下游需求不及預期。

    成本：“規(guī)?；?供應鏈本土化+技術提升”促成本下降。2016-2019 年公司動力電池銷售均價分別為1.61、1.43、1.17 和1.06 元/Wh；單位成本分別為1.31、1.19、1.13 和0.82 元/Wh 。①2019 成本同比18 年大幅下降約27%，毛利率提升；②從行業(yè)角度，三元軟包電池成本目前高于同行，原因為：a）三元軟包技術路線在原材料使用、封裝環(huán)節(jié)等方面與其他類型的動力電池有一定差異，原材料成本占比高于同行（孚能84%，國軒81%）；b）原材料自供率不同，部分龍頭電池廠商原材料自供；c）16-17年體量較小未形成規(guī)模優(yōu)勢，且部分材料進口（如隔膜，價格遠高于國內），采購議價力未形成。我們認為，未來隨著公司產銷規(guī)模提升，產業(yè)鏈議價權提升，同時原材料本土化、規(guī)?；鲁杀居型掷m(xù)下降。③供應鏈體系看，已經全面國產本土化，原材料價格大幅下降，公司18 年之前以進口干法隔膜為主（Cegard），目前已切換至國內供應商，采購相對分散；正極材料供應商較多，19 年以美都海創(chuàng)為主，并采購容百、當升；負極材料以凱金能源為主；

    軟包動力技術引領者，躋身國際車企供應鏈。管理層技術出身，在三元軟包電池領域技術積淀深厚，從基礎材料、鋰電池、生產工藝、鋰電回收等擁有核心技術，在研項目中，包括關鍵材料、高能量密度電池、高倍率、長壽命體系、熱管理、BMS 等，未來5 年計劃將量產的產品能量密度由現有的285Wh/kg 提升至350Wh/kg。客戶層面，公司國內為北汽、廣汽、長城集團等批量供貨，18 年末與戴姆勒簽訂合作協(xié)議，19 年實現向戴姆勒小批量銷售，大規(guī)模批量供應預計將在2021 年；此外，公司還開發(fā)了廣汽、長城、吉利、一汽、江鈴、長安等國內客戶，并持續(xù)開拓國內外一線車企（大眾、奧迪、保時捷、通用、雷諾、日產、本田、奇瑞、東風等），目前公司在手訂單充裕，未來增長可期。

    募投34.37 億，擴建產能8Gwh。截止2019 年底，公司擁有動力電池產能為3.13Gwh。同時，公司持續(xù)擴張產能，其中1）贛州產能改建項目，預計2019 年12 月完成。2）2018 年下半年，公司陸續(xù)啟動了鎮(zhèn)江一期和鎮(zhèn)江二期項目，合計產能 16GWh，預計項目完成時間為2020 年3 月；3）此次募投擬投資28.37 億元（建設投資5.35 億元+設備投資總額為19.39 億元+預備費1.24 億元+鋪底流動資金2.39 億元），擴建“年產8GWh 鋰離子動力電池項目（孚能鎮(zhèn)江三期工程）”，項目建設期為2.5 年，目前已完成江蘇省企業(yè)投資項目備案，且已取得環(huán)評批復，建設完成后，鎮(zhèn)江產能將達到24GWh。