2019 年四季度以來包裝紙?zhí)釢q順利，我們認為外廢零進口政策下外廢缺口擴大+產(chǎn)業(yè)鏈庫存回落至正常水平+需求邊際向好有望支撐包裝紙價格進一步上行。山鷹紙業(yè)積極布局海外原材料，成本紅利有望帶動盈利加速修復。
產(chǎn)業(yè)鏈庫存回落+需求向好+廢紙缺口預(yù)期擴大，19Q4 包裝紙?zhí)釢q順利
四季度進入包裝紙傳統(tǒng)旺季，市場需求向好疊加產(chǎn)業(yè)鏈庫存回落至正常水平，包裝紙旺季提價順暢，原材料端外廢進口趨嚴、廢紙缺口擴大亦對紙價形成一定支撐，據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截至12 月12 日，箱板紙/瓦楞紙價格較9 月均價上漲260/222 元/噸，漲幅達到7%/7%，原材料國廢黃板紙價格較9 月均價上漲195 元/噸，漲幅達到10%。根據(jù)我們噸毛利測算模型，12 月12 日箱板紙即時噸毛利（4:6 外廢/國廢配比）已修復至563 元/噸，較8 月初低點提升約160 元/噸，提升幅度約40%。
外廢進口趨嚴，公司原材料優(yōu)勢凸顯、盈利能力有望逐步修復
2019 年外廢進口審核總量為1075 萬噸，較2018 年全年核定量下滑41%。“外廢零進口”政策下，2020 年外廢進口額度預(yù)計仍或?qū)⒊霈F(xiàn)大幅縮減，同時隨著包裝紙庫存降至中樞水平，前期由成品紙高庫存帶來的廢紙供需缺口修復空間有所減弱，2020 年廢紙價格有望上行，進而支撐包裝紙價格上漲。山鷹紙業(yè)積極布局海外原料，據(jù)公司中報，公司在國外擁有再生纖維年 450 萬噸高效回收和物流能力（含國內(nèi)回收網(wǎng)絡(luò)則年回收量達到660萬噸），成本紅利釋放有望帶動盈利能力逐步修復。
華中生產(chǎn)基地一期順利投產(chǎn)，新增產(chǎn)能釋放支撐收入穩(wěn)步增長
2019 年華中造紙基地建設(shè)穩(wěn)步推進，據(jù)公司官網(wǎng)，華中一期項目首條產(chǎn)線已于12 月6 日成功開機，新增產(chǎn)能釋放支撐公司長期穩(wěn)步發(fā)展。此外，公司可轉(zhuǎn)債已順利發(fā)行，募集資金將用于造紙廢棄物資源綜合利用、固廢綜合利用以及資源綜合利用發(fā)電項目，項目建成后有望提升資源綜合利用效率，通過自發(fā)電或上網(wǎng)售電等方式提升經(jīng)濟效益。
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