郵儲(chǔ)銀行：零售翡翠 好料配好工

    郵儲(chǔ)銀行正在打造一塊“零售翡翠”，既有好料，又有好工。邏輯獨(dú)特性和稀缺性支撐強(qiáng)估值，合理價(jià)格區(qū)間5.61-7.00 元/股，對(duì)應(yīng)19 年0.96-1.20 倍PB。

    投資要點(diǎn)：

    合理定價(jià)：初步詢價(jià)結(jié)果為5.50元/股，對(duì)應(yīng)19H1末1.00 倍PB。我們認(rèn)為合理定價(jià)區(qū)間為5.61 元-7.00 元，對(duì)應(yīng)19 年0.96-1.20 倍PB，主要根據(jù)：①根據(jù)國(guó)有銀行平均A/H 溢價(jià)率21%，郵儲(chǔ)銀行H 股股價(jià)對(duì)應(yīng)A 股合理定價(jià)區(qū)間下限為5.61 元/股。②根據(jù)零售型銀行平均PB（19E）為1.52 倍，考慮郵儲(chǔ)銀行零售估值溢價(jià)或不能一次性納入估值，按19 年1.20 倍PB 給予合理定價(jià)區(qū)間上限，即7.00 元/股。

    投資亮點(diǎn)：好料好工打造零售之翡翠，兼具穩(wěn)健性和成長(zhǎng)性1、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：好料好工打造零售之翡翠。郵儲(chǔ)銀行正在打造一塊“零售翡翠”，既有好料——得天獨(dú)厚的客戶基礎(chǔ)和網(wǎng)點(diǎn)資源，又有好工——清晰的戰(zhàn)略、精干的團(tuán)隊(duì)和高效的執(zhí)行。

    2、財(cái)務(wù)指標(biāo)：表現(xiàn)優(yōu)秀并且提升空間大。①財(cái)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)秀：盈利能力較強(qiáng)，2019 年前三季度ROE 在可比同業(yè)中僅次于招商銀行；資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異，不良率和關(guān)注率均為可比同業(yè)最優(yōu)秀水平。②提升空間巨大：撥備厚實(shí)反哺空間大、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間大、管理效率提升空間大、中間業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間大，未來(lái)業(yè)績(jī)彈性可觀。

    3、補(bǔ)充資本：A 股IPO 有效補(bǔ)充資本。測(cè)算可募資280（不行使綠鞋）-322 億元（全額行使綠鞋），靜態(tài)測(cè)算約可提升核心一級(jí)資本充足率59-68bp。資本水平有效補(bǔ)充，為資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供有力保證。

    機(jī)制設(shè)計(jì)：戰(zhàn)略配售+綠鞋維護(hù)股價(jià)穩(wěn)定。①戰(zhàn)略配售占比約40%；②鎖定期設(shè)置，戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下配售各鎖定12、6 個(gè)月；③綠鞋機(jī)制，新股發(fā)行30 天內(nèi)若低于發(fā)行價(jià)，43 億資金將入場(chǎng)維護(hù)股價(jià)穩(wěn)定。