恒逸石化是在宏觀經(jīng)濟下滑大環(huán)境下取得顯著超額收益能力的制造業(yè)核心資產(chǎn)。 三季度在中美貿(mào)易摩擦持續(xù)影響化纖終端紡服需求的情況下,在人民幣大幅貶值波動的情況下,在工業(yè)/制造業(yè)/消費需求不振的宏觀背景下,在不考慮恒逸文萊項目貢獻利潤基礎下,我們測算公司理論上歸母凈利潤可達到 9.5億元。一旦實現(xiàn),將是公司歷史第二高單季度盈利, 逼近歷史單季度最高水平的 11.03億元( 2018年三季度, 當季度 PTA 價格一度暴漲 50%,季度均價達到 7570元, 2019年 3季度 PTA 均價僅為 2018年同期的 73%)。 這充分體現(xiàn)了恒逸化纖行業(yè)龍頭地位與在逆境中獲取超額收益的能力。
恒逸文萊一期項目投產(chǎn)將帶來顯著利潤增長: 恒逸石化 9月 6日宣布文萊一期項目產(chǎn)出產(chǎn)品。考慮到裝置提負荷尚需時間, 我們?nèi)径葧翰豢紤]恒逸文萊一期項目貢獻業(yè)績,并維持文萊項目全年貢獻 2個月滿產(chǎn)的測算預期。
三季度恒逸石化長絲利潤豐厚。 受益于恒逸石化聚酯資產(chǎn)收購,恒逸石化長絲產(chǎn)能持續(xù)創(chuàng)出新高。 通過一系列長絲資產(chǎn)的改造與原地擴建,鞏固了企業(yè)長絲良品率與產(chǎn)量領先優(yōu)勢。三季度長絲噸利潤保持穩(wěn)定,理論上能夠為公司貢獻凈利約 3.6億元。
匯兌損失: 單季度預測匯兌損失約 4860萬元左右。
三季度 PTA 盈利環(huán)比下滑, 然而整體利潤仍然較高。 PTA-PX價差三季度仍然保持在 1084元/噸,按照 600元/噸加工費,三季度帶來凈利約 5.2億元。
參股 4%浙商銀行, 三季度理論上為恒逸石化帶來 1.1億元投資收益。
投資建議我們看好以文萊項目為首帶動滌綸/錦綸產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的穩(wěn)健發(fā)展邏輯, 上調(diào)公司 2019年全年凈利潤預測,從之前的 26.3億元上調(diào)至 30.3億元,原因在于
(1) PTA/長絲環(huán)節(jié)在三季度需求較弱情況下超預期的保持較好盈利
(2) 恒逸文萊一期項目四季度有較大概率轉固,從而釋放業(yè)績,對沖 4季度季節(jié)需求及 PTA 利潤走弱風險。 維持公司未來 12個月 21.00元目標價位,目標價對應 2019/2020/2021年市盈率 19.67/ 12.23/ 11.03倍。
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