航空行業(yè)：國際開放預(yù)期回落 大循環(huán)下盈利可期

     疫情影響節(jié)后客流恢復(fù),航司短期業(yè)績繼續(xù)承壓。若疫情得控,國內(nèi)大循環(huán)下盈利仍將可期。香港疫情形勢或催化國際放開預(yù)期回歸理性,建議關(guān)注逆向時機。

     1、民航市場數(shù)據(jù)跟蹤:春運客流恢復(fù)有限,節(jié)后客流同比回落。

     根據(jù)交通部統(tǒng)計,春運前38天(1月17日-2月23日)全國旅客發(fā)送量(包含航空、鐵路、公路、水路)同比增長23%,約為2019年春運同期35%。

     其中,航空客流春運前38天同比增長15%,為2019年54%,恢復(fù)程度高于整體,略低于鐵路客流61%的恢復(fù)程度。

     元宵節(jié)前航空客流同比2021年春運增長33%,而元宵節(jié)后同比增速回落至-14%,應(yīng)源于重大活動與國內(nèi)疫情影響。

     2022年1月三大航國內(nèi)客座率為60%,較2021年1-2月下降3個百分點,明顯低于2019年1-2月的83%。春運前半段票價堅挺,節(jié)后票價小幅回落?？紤]春節(jié)錯位影響,建議觀察1-2月合計同比增速作為趨勢參考。

     2、航空:短期業(yè)績?nèi)詫⒊袎?大循環(huán)下盈利可期。

     春運航空客流恢復(fù)有限,航司機隊周轉(zhuǎn)偏低,且油價同比上升,預(yù)計短期業(yè)績繼續(xù)承壓。

     近期國內(nèi)疫情仍局部散發(fā),影響節(jié)后客流恢復(fù)?？紤]國內(nèi)出行心理建設(shè)完成,待疫情得控,預(yù)計客流將較快恢復(fù),我們維持國內(nèi)大循環(huán)下航司仍有望恢復(fù)一定盈利能力的樂觀預(yù)期。國內(nèi)市場盈利能力被顯著低估,其潛在凈利率或超10%,過剩運力承接消化能力將超預(yù)期。若國內(nèi)大循環(huán)下航司超預(yù)期恢復(fù)盈利,將有望催化長期樂觀預(yù)期。

     3、機場:新航季國際客班或有所恢復(fù),國際放開仍將緩慢。

     中國民航仍執(zhí)行“五個一”國際客班管控措施,國際客流仍維持極低水平,顯著慢于歐美國際客流近六成的恢復(fù)程度。1月首都、浦東及白云等機場的國際航線客流僅為2019年2%。

     考慮2021冬航季國際客班縮減兩成,預(yù)計2022年夏航季國際客班計劃或?qū)⒂兴謴?fù)。2022年國際放開仍將緩慢,預(yù)計機場公司經(jīng)營短期將繼續(xù)承壓。

     長期而言,機場免稅渠道價值仍然存在,需要注意免稅長期格局變化及相關(guān)影響,以及大型機場擴建風(fēng)險。

     4、投資策略:香港疫情形勢或催化國際放開預(yù)期回歸理性,建議關(guān)注逆向時機。

     長期看中國航空業(yè)長期供需向好。需求端,疫情未改需求結(jié)構(gòu)與長期增長動能。

     供給端,中國航空業(yè)擁有周期行業(yè)最難得的長期供給瓶頸,“十四五”機隊與時刻匹配度提升,疊加票價市場化,航網(wǎng)優(yōu)秀的航司長期盈利將超預(yù)期上行。

     近期航空調(diào)整,或源于香港疫情形勢催化國際放開預(yù)期回歸理性。考慮行業(yè)中期復(fù)蘇確定,長期前景樂觀,建議關(guān)注逆向時機。

     維持中國國航H/A、中國航信H、中國東航H/A、南方航空H、春秋航空“增持”評級。

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