家電行業(yè)：產銷一體 品牌崛起

    從本土出發(fā)的中國家電龍頭企業(yè)，其綜合競爭力優(yōu)勢冠于全球，在2020 年以來的全球疫情沖擊下愈發(fā)凸顯。中國家電企業(yè)具備供應鏈、研發(fā)投入、企業(yè)管理等優(yōu)勢，現已完成全球產能和渠道布局，料將開啟第二增長曲線。得益于業(yè)務與投資者的國際化，全球布局領先的中資家電龍頭估值中樞也有望看高一線，建議關注海爾智家、TCL 電子、極米科技等。

    概況：海外市場空間廣闊，制造出海蓄勢待發(fā)。海外家電規(guī)模超過3000 億美元，空間約為中國市場三倍。發(fā)展中國家潛力巨大：印度人口數接近中國，但家電需求尚未釋放，空調年銷量僅500-800 萬臺。隨著國內家電市場增速放緩，出海成為企業(yè)盈利增長重要途徑。受限于產品功能差異化、海外渠道復雜、缺乏技術創(chuàng)新等因素，中國企業(yè)海外品牌占比仍處于較低水平，海爾冰洗接近15%、美的全品類約3%。此次全球疫情凸顯了中國家電供應鏈可靠性，提升了產品口碑的海外認可度；中國家電龍頭企業(yè)的國際化紅利周期大幕開啟。

    策略：供應鏈優(yōu)勢+海外電商紅利，品牌出海機會顯現。供應鏈一體化，中國家電企業(yè)具有核心零部件配套、生產效率高、產能集中等優(yōu)勢，供應鏈優(yōu)勢全球領先。全球產能布局，海爾、美的等企業(yè)加速布局海外產能，在越南、印度、泰國等地投資生產基地，規(guī)避貿易風險、降低生產成本。渠道拓展，一方面積極鋪設線下網點，加強終端銷售能力；另一方面乘線上渠道滲透率提升之勢，逐步完善全球電商運營體系。研發(fā)創(chuàng)新，國內家電企業(yè)長期高研發(fā)投入初見成果，近年來在產品創(chuàng)新性、功能性及工業(yè)設計方面均有趕超趨勢。2020 年美的創(chuàng)新產品U型變頻窗機便在北美市場取得了亮眼成績。

    方式：產品特征差異化，出海方式不盡相同。企業(yè)出海方式與產品屬性、價格、渠道結構均相關，路徑選擇各異。白電：由于需求差異大、價格較高，消費者優(yōu)先選擇本地品牌。并購獲得本地優(yōu)質資產，發(fā)揮品牌、產能、渠道等協同效應，是進入成熟市場最為高效的方式。黑電：作為標品地區(qū)差異性小，品牌粘性弱。

    隨著韓國廠商退出LCD 市場，國內黑電企業(yè)一體化供應鏈全球領先，憑借產品質量、渠道效率、生產成本優(yōu)勢加速出海。投影：體積小、安裝方便等特點更契合網購方式。國內投影產品的顯示效果、智能屬性全球領跑，利用電商平臺快速出海建立品牌力，繼而向線下渠道滲透是較為有效的策略。

    風險因素： 1、海外供應鏈恢復后，我國廠商出海速度放緩；2、原材料、面板等成本壓力超預期。

    投資策略：風物長宜放眼量。從發(fā)力第二增長曲線，到估值中樞的長期提升。

    以大金Daikin 為例，投資者結構的國際化（相對更低的資金成本和回報率要求）和業(yè)務結構的全球化（經營天花板的打開），構建了高水平估值體系（30-40xPE）和更廣闊的增長空間預期（海外收入占比超60%）。競爭力更優(yōu)且致力于全球化運營的海爾、TCL 電子、極米科技等優(yōu)質企業(yè)的長期市值空間更可看高一線。