計算機行業(yè)：從阿里云財報中解讀出的2個信號

    事件概述

    5 月13 日，阿里巴巴披露《2021 年三月底止季度以及2021 財政年度業(yè)績公告》，截止至2021 年3 月31 日止季度，阿里巴巴實現(xiàn)營業(yè)收入1873.95 億元，同比增長60%，其中：云業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入167.6 億元，同比增長37%，相較于2020 財年同期的58.5%的增速出現(xiàn)一定的放緩。

    核心觀點:

    非產品原因導致單一大客戶收入下降，影響金額占整體收入比例約10%單一大客戶收入下降，阿里云21 年一季度增速放緩：分析2021 年1 季度阿里云業(yè)務放緩的原因，主要是由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)單一頭部客戶收入的下降。該客戶于中國以外擁有具規(guī)模的業(yè)務，過去一直采用海外阿里云的服務，基于非產品相關的要求，該客戶決定終止其國際業(yè)務與阿里云的關系。我們判斷，該頭部客戶大概率為國內互聯(lián)網(wǎng)巨頭，且海外業(yè)務開展的體量比較大，對云基礎設施的依賴度比較高。非產品相關的原因導致合作終止，我們推斷可能和中美貿易和科技爭端有一定的關聯(lián)。

    我們對該客戶影響的收入金額進行測算：2018-2020 年阿里云一季度收入分別為47 億元/77.9 億元/123.5 億元，同比增長分別為93%/66%/58%。我們假設如果不受該客戶影響的情況下，2021 年一季度阿里云收入增速為50%，則與實際收入167.6 億元之間存在十幾億元的差額。我們參考另一家頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商快手2020 年Q3 和Q4 的“帶寬費用和服務器托管成本”科目分別為14 億元和18 億元，與我們測算的差額在同一個量級，佐證上述測算的有效性。即該頭部互聯(lián)網(wǎng)客戶對阿里云2021 財年一季度影響的收入金額約為十幾億元左右，約占阿里云整體收入的10%左右。

    阿里云財報解讀的第一個信號：中美科技爭端已經滲透到各個商業(yè)領域2018 年“中興事件”開始，中美科技爭端不斷升級：復盤中美科技爭端，最早始于2018 年“中興事件”，美國商務部對中興通訊實施出口限制措施。2019 年美國發(fā)先后將海康威視、科大訊飛、中科曙光等企業(yè)列入美國出口管制“實體名單”。2020 年美國通過芯片限制對華為實施打壓，中美科技爭端再次升級，以上爭端事件均發(fā)生在科技領域。

    2020 年以來，中美科技爭端逐步向各個商業(yè)領域滲透：2020 年以來我們發(fā)現(xiàn)中美科技爭端已經開始向商業(yè)各個領域蔓延，典型事件是以“國家安全”為由，抖音海外版TikTok 遭遇美國政商界聯(lián)手封殺。本次阿里云2021年一季報同樣透露出美國在阿里云美國開展業(yè)務的過程中存在一定的阻擾。

    阿里云財報解讀的第二個信號：7 年高增長的阿里云，未來勢頭依舊強勁2021 財年阿里云首次突破600 億元大關，客戶覆蓋政府、金融、各行各業(yè)：從整體上看，2021 財年阿里云的增長依舊非常強勁。根據(jù)年報披露，阿里云全年營收601.2 億元，同比增長50%，主要得益于互聯(lián)網(wǎng)、公共部門及金融行業(yè)增長推動。 根據(jù)阿里云官網(wǎng)資料顯示，1）公共部門方面，阿里云與26 個國家部委、31 個省區(qū)市建立合作，提供數(shù)字化轉型的關鍵技術。2）金融云方面，阿里云排名行業(yè)第一，為中國工商銀行、中國人壽等頭部金融機構提供技術服務。3）行業(yè)方面，阿里云還服務了國家電網(wǎng)、中石油、三大運營商等大型企業(yè)。

    過去7 年阿里云增長了46 倍，受益互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)字化轉型趨勢有望持續(xù)高增長。Gartner 最新數(shù)據(jù)顯示，全球IaaS 云基礎設施市場上，亞馬遜、微軟和阿里云為前三位，其中阿里云市場份額持續(xù)五年增長。我們對比歷史數(shù)據(jù)，2015 財年阿里巴巴首次披露云計算營收，當年阿里云全年收入為12.71 億元，到2021 財年營收601.2億元，7 年間增長46 倍。我們認為，受益于中國C 端互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展和B 端數(shù)字化轉型趨勢，阿里云有望保持持續(xù)強勁的增長趨勢，進而帶動應用各領域SaaS 垂直行業(yè)的繁榮。

    投資建議

    我們看好互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)字化轉型機遇下云計算行業(yè)持續(xù)高景氣，阿里云的高增長有望帶來垂直領域SaaS 產業(yè)的繁榮。精選優(yōu)質標的，我們重點推薦云計算龍頭用友網(wǎng)絡（高端ERP 國產替代）、深信服（超融合向混合云拓展）、恒生電子（政策+資本市場改革催化）和金山辦公（WPS 的B 端+C 端雙輪驅動），其他受益標的包括廣聯(lián)達、石基信息、泛微網(wǎng)絡、致遠互聯(lián)，以及港股金蝶國際、明源云、中國有贊、微盟集團、移卡等。

    風險提示

    1、宏觀經濟下行導致企業(yè)IT 支出減少。2、企業(yè)SaaS 化轉型進展不及預期，企業(yè)對SaaS 產品的認可度不高。

    3、行業(yè)競爭加劇，企業(yè)過度競爭導致的行業(yè)整體盈利水平下降。