白酒行業(yè)：龍頭共筑板塊景氣 持續(xù)堅定推薦白酒

    上周（12.21-12.25）白酒板塊表現較為波動、全周微跌0.52%，我們認為這是白酒上漲過程中的正常整理，繼續(xù)看好白酒板塊跨年行情，若有調整仍為布局機會。上周多家酒企召開經銷商大會，茅臺酒提出“穩(wěn)”字當頭推動高質量發(fā)展、汾酒立足品牌雙輪驅動和全國化布局加速實現全面復興、酒鬼酒明確“‘十四五’突破30 億，跨越50 億，邁向100 億”目標，均明確寬廣成長空間，共筑板塊長期景氣。此外，春節(jié)旺季漸行漸近，多家酒企均已陸續(xù)打款發(fā)貨；若疫情維持可控，預計旺季望迎開門紅。持續(xù)堅定推薦白酒，首推貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒；推薦酒鬼酒、今世緣、洋河股份、古井貢酒。

    山西汾酒：“十四五”三階段發(fā)展路徑清晰，以青花為核心驅動，構筑全國化市場。預計2020Q4 繼續(xù)加速，青花20 放量、青花30 有所控貨，玻汾放量、加速增長；預計2020 年收入同增15-20%，青花/玻汾均高增30%以上，凈利潤彈性巨大，預計省外:省內比例為6:4。“十四五”是汾酒復興戰(zhàn)略的關鍵期，汾酒復興路徑清晰、勢能充足，未來望加速推進1357 全國化市場布局，實現以青花汾酒為牽引的高速增長；預判2020-2025 年公司望實現20%以上收入復合增長，規(guī)模和盈利能力明顯上臺階?？紤]到公司2020Q4 動銷靚麗、望超此前預期，2021 年-2022 年公司改革紅利持續(xù)釋放，有望維持高速增長，根據此，上調公司2020-2022 年EPS 預測至3.56 元/4.54 元/5.95 元（原預測3.12 元/3.96 元/4.67 元），對應2020-2022 年PE 為92/72/55 倍，維持“買入”評級。

    酒鬼酒：改革推進順利，未來高增可期。2020 年公司憑借內參挺過難關、實現靚麗增長，預計2020 年收入同增15%左右，內參預計2020 年實現收入超5 億元，2021 年望繼續(xù)實現翻倍增長，其中省內控量穩(wěn)價、追求高質量增長，省外做大京津冀、廣東、山東、河南等核心市場。同時2021 年公司將加速全面布局空白市場，實現銷售全國覆蓋。展望“十四五”，憑借獨特馥郁香型、差異化文化酒定位、改革激發(fā)內生動力等優(yōu)勢，公司有望繼續(xù)維持快速增長，并向“突破30 億、跨越50 億、爭取邁向100 億”的銷售目標不斷沖擊?？紤]Q4 繼續(xù)消化老紅壇庫存，估計新紅壇發(fā)貨較慢，略下調2020 年公司EPS 預測至1.39 元（原預測1.44 元），預期隨著改革的深入，未來公司將實現快速增長，上調2021-2022 年EPS 預測至2.14/2.90 元（原預測1.88/2.48 元）。公司改革推進順利，未來高增可期，給予公司目標價160 元，對應2021 年PE 為75 倍，上調至“買入”評級。

    上周我們進行密集的調研活動，主要反饋及觀點如下：①茅臺2021 年1 月配額已打款、即將發(fā)貨，預計春節(jié)前放量8500 噸左右（去年同期約7500 噸左右），預計2021 年放量同增接近10%、增量主要投放在直銷渠道；目前箱茅供求緊張趨勢延續(xù)，預期節(jié)前批價仍有一定上行空間。②五糧液2021 年的傳統(tǒng)配額已基本確定，經銷商之間分化明顯，2020 年動銷/團購表現不佳的經銷商減量明顯、表現優(yōu)秀經銷商增量；目前批價普遍在970 元左右，渠道庫存普遍在1 個月以內。③國窖銷售公司2020 財年預計回款實現雙位數增長，預計2021 年20%以上更快增長。目前渠道積極備戰(zhàn)旺季動銷，目前批價870~890 元亦有小幅上漲趨勢。④牛欄山北京地區(qū)2020 年銷售預計雙位數下滑，預計2021 年恢復至2019 年銷售水平；山東地區(qū)2020 年預計同增20%+，受疫情影響產品結構調整不及預期，預計2021 年銷售同增約20%，目前新品和老品已經分開單獨運作，且新品費用投放力度加大，產品結構望有較大改善。

    風險因素：疫情反復風險；春節(jié)旺季動銷不及預期；食品安全風險。

    投資建議：持續(xù)堅定推薦白酒，看好白酒板塊跨年行情和長期高確定性的投資機會。首推貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒；推薦酒鬼酒、今世緣、洋河股份、古井貢酒。