種業(yè)、種植端格局分散，農(nóng)產(chǎn)品價格逐步市場化。（1）我國種業(yè)市場規(guī)模1222 億元，三大主糧種子占52%，CR10 僅16.8%，行業(yè)集中度和企業(yè)規(guī)模提升空間大。（2）種植端以2.6 億小農(nóng)戶為主導，占全國1.35 億公頃耕地面積的82%；農(nóng)墾企業(yè)擁有國有農(nóng)場1781 家，耕地面積占比4.7%；適度規(guī)模經(jīng)營戶350 萬個。（3）當前重點國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格支持政策除稻谷、小麥仍實行最低收購價政策外，其余品種均向價補分離轉變，價格逐步市場化。
水稻：（1）我國雜交稻種子市場規(guī)模140.57 億元，集中度提升明顯，CR10達到45.8%，隆平高科市占率第一；常規(guī)稻種子市場規(guī)模56.38 億元，CR10達到48.9%，墾豐種業(yè)市占率第一。（2）水稻是我國第一大口糧，主要分布在長江中下游和東北平原，2018 年種植面積3019 萬公頃，占糧食種植面積的26%。近年稻谷最低收購價下調(diào)拉低稻谷價格和種植面積，產(chǎn)量在單產(chǎn)提升背景下小幅下降，2020 年的稻谷最低收購價將保持穩(wěn)定或提升。（3）消費結構中食用消費占比達82.42%，且近年需求量總體下降；飼用和工業(yè)消費量呈提升趨勢。
玉米：（1）我國玉米種子市場規(guī)模279.80 億元，CR10 僅25.6%，墾豐種業(yè)、登海種業(yè)、隆平高科位列前三。（2）玉米是我國第一大糧食品種，主要分布于東北、山東、河南和內(nèi)蒙，2018 年種植面積4213 萬公頃，占糧食種植面積的36%。2015 年以來供給側改革成效明顯，種植面積和產(chǎn)量下降，價格探底后上行。（3）下游飼料用量占62%，短期小幅下降；工業(yè)用量占29%且持續(xù)提升；食用占比3.4%，波動較小。
大豆：（1）隨著大豆種植面積提升，我國大豆種子市場規(guī)模持續(xù)提升至39.53 億元，CR10 達到40.8%，墾豐種業(yè)市占率約10.3%。（2）2018 年種植面積1019 萬公頃，占糧食種植面積的8.7%，主要分布在東北、內(nèi)蒙等地。
我國是世界第四大大豆生產(chǎn)國，第一大消費國，國產(chǎn)成本較高，進口依賴度高達81%。依靠政策支持，國產(chǎn)大豆面積和產(chǎn)量持續(xù)回升。國內(nèi)外大豆價格相關性高，近年均波動走低。（3）下游消費以壓榨為主，占比83.97%，非瘟疫情降低生豬存欄，豆粕需求減少，大豆壓榨量下降。
小麥：（1）我國小麥種子市場規(guī)模156.78 億元，CR10 僅19.4%，農(nóng)發(fā)種業(yè)市占率第一。（2）小麥是我國第二大口糧，2018 年種植面積2427 萬公頃，主要分布在華北、東北和黃土高原地區(qū)。受國家最低收購價下調(diào)影響，麥價和種植面積小幅回落，預計2020 年價格趨穩(wěn)。（3）下游制粉占比72%。
棉花：（1）我國棉花種子市場規(guī)模24.39 億元，新疆常規(guī)棉種子占比超過60%。（2）棉花2018 年種植面積335 萬公頃，其中新疆占比約74%。我國是第一大棉花市場和消費國，進口占消費比為25%。國內(nèi)外棉價相關度高，近年均較低迷，國內(nèi)種植面積回落后趨穩(wěn)。（3）下游紡紗用棉量占比90%以上，受貿(mào)易摩擦影響，棉花的終端消費需求減少。
投資建議：關注耕地資源優(yōu)勢明顯的蘇墾農(nóng)發(fā)、北大荒等，育種實力領先的大北農(nóng)、登海種業(yè)等。
風險因素：自然災害風險；糧價下行及政府補助政策變化的風險
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