盈利:硅砂大漲抬升玻璃成本,外購與自供企業(yè)分化加劇。沙河地區(qū)玻璃企業(yè)燃料主要為煤制氣,煤制氣作為燃料成本最為低廉,從燃料的角度燃煤玻璃企業(yè)成本是玻璃行業(yè)成本曲線底。2018年末沙河地區(qū)燃煤玻璃企業(yè)盈利水平已經(jīng)回到2016年底部水平,硅砂成本提升是2018年以來沙河地區(qū)玻璃盈利水平降低的核心因素。具備硅砂礦資源企業(yè)(如旗濱集團、信義玻璃)在硅砂成本上將具有明顯優(yōu)勢,我們認為依據(jù)這類企業(yè)去判斷行業(yè)容易高估行業(yè)整體盈利水平,從而影響對行業(yè)未來供給端變化的判斷。
供給:玻璃行業(yè)冷修小高峰或推動19H1供給收縮。玻璃行業(yè)供給端變化主要由3方面組成,分別為冷修、復(fù)產(chǎn)、新點火,我們預(yù)計2019年玻璃供給同比基本持平,但由于冷修主要集中在19H1,因此節(jié)奏上19H1供給端(產(chǎn)量)或出現(xiàn)負增長。
冷修:綜合考慮行業(yè)盈利水平、季節(jié)性、窯齡,2018年11月是玻璃行業(yè)冷修小高峰的開始。不完全統(tǒng)計2018年底~2019年有計劃冷修的21條生產(chǎn)線占在產(chǎn)產(chǎn)能的8.4%,其中多數(shù)生產(chǎn)線(21條中的14條)明確計劃在2019年上半年結(jié)束之前進入冷修。
復(fù)產(chǎn):我們假設(shè)2017~2018年進入冷修狀態(tài)的生產(chǎn)線其中有50%的產(chǎn)能會在2019年復(fù)產(chǎn),以此判斷2019年復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能占目前在產(chǎn)產(chǎn)能5.7%。
新線點火:我們預(yù)計2019年新點火生產(chǎn)線產(chǎn)能占目前在產(chǎn)產(chǎn)能3.3%。
需求:2019H1房屋施工增速有望回升,玻璃需求隨之回暖。歷史數(shù)據(jù)表明玻璃銷量增速一般滯后于新開工面積增速半年~1年時間,而與施工面積增速較為同步。玻璃裝修應(yīng)用處于建筑物施工偏后環(huán)節(jié),在房屋驗收(竣工)之前,因此2018年高增長的新開工面積無法對玻璃需求形成拉動(剔除提前采購備貨影響),同時玻璃集中安裝的施工環(huán)節(jié)在2018年增速表現(xiàn)一般,導(dǎo)致2018年玻璃需求總體表現(xiàn)較為平淡。考慮到新開工面積增速領(lǐng)先玻璃需求半年~1年時間,我們認為2019年玻璃需求增速或因地產(chǎn)新開工向施工傳導(dǎo)存在回升可能。
投資建議:推薦旗濱集團,建議關(guān)注信義玻璃。我們預(yù)計供給后續(xù)存在冷修收縮預(yù)期,尤其是在19H1,同時需求或隨著施工面積增速回暖底部回升,行業(yè)庫存有望進一步去化,或?qū)ΣＡr格形成一定支撐。標的推薦行業(yè)玻璃原片龍頭旗濱集團(為上市公司內(nèi)最純的玻璃原片標的,PB估值處于歷史底部區(qū)間,承諾2017~2021年每年分紅不低于當(dāng)年實現(xiàn)可分配利潤的50%),建議關(guān)注信義玻璃(玻璃原片產(chǎn)能全行業(yè)第一,同時布局汽車玻璃后市場、建筑工程玻璃)。
風(fēng)險提示。玻璃行業(yè)冷修數(shù)量低于預(yù)期;施工需求回升進度低于預(yù)期。
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