商業(yè)貿(mào)易行業(yè):京東4Q17點評,開放平臺回暖拉動GMV增速回升,規(guī)模擴張仍為首要目標(biāo)

    GMV增速企穩(wěn)回升,單季營收突破千億大關(guān)

    據(jù)京東2017年年報,17年實現(xiàn)GMV近1.3萬億元,同增38%,增速仍然領(lǐng)先行業(yè)(17年實物網(wǎng)購增速為28%);年化活躍用戶數(shù)同比增長29%達2.93億人;營收同比增長40%至3623億元。分季度看,京東4Q17單季度GMV同比增長33%至4034億元,增速較Q3環(huán)比提升0.8pp(服裝品牌受“二選一”的影響有所緩解);單季度營收同比增長39%至1102億元,其中自營收入1001億元,仍為主要收入來源;三方平臺服務(wù)收入為100億元,同比增長54.7%,較Q3有所恢復(fù)(3Q17為46.2%)。截止17年底,開放平臺的簽約商家達17萬個,較1H17增長31%。2)存貨周期天數(shù)為38.1天,同比微幅提升0.1天;同時應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率同比上升6.5天至59.1天,運營效率整體保持高效且對供應(yīng)商的議價能力有所增長,期末賬上現(xiàn)金達383.9億元,可支撐繼續(xù)投資擴張。

    盈利能力持續(xù)增強,規(guī)模體量仍將快速增長

    京東2017年實現(xiàn)non-gaap和gaap雙標(biāo)準(zhǔn)下的盈利。其中non-gaap凈利潤達50億元(+140%);gaap規(guī)則下首次盈利1.17億元。分季度看,京東4Q17的non-gaap凈利潤為4.49億人民幣,連續(xù)七個季度單季盈利。4Q17綜合毛利率同比下降0.63pp至13.03%(雙十一活動自營商品折扣較大)。費用率方面,訂單履行(+0.38pp)、信息技術(shù)(+0.39pp)有所提升,而市場推廣(-0.02pp)、管理費用率(-0.09pp)則處于規(guī)?；南滦型ǖ乐?。

    我們延續(xù)對京東已具備全面盈利能力的判斷(non-gaap凈利率處于1%-2%可控區(qū)間),京東仍將在盈利可控范圍內(nèi)繼續(xù)規(guī)模的擴張:1)京東作為國內(nèi)最大的零售商,占約25%的B2C市場份額和不足3%的社零份額(沃爾瑪在美國市場占比近12%,公告數(shù)據(jù)),在社零保持10%復(fù)合增速的基礎(chǔ)上天花板仍高。2)京東在規(guī)模持續(xù)擴張的基礎(chǔ)上,借助規(guī)?；瘍?yōu)勢降低采購成本和提升運營效率,可保持終端零售價格的競爭力和服務(wù)體驗的不斷提升。

    完善物流,布局新零售,未來增長可期

    1)兵馬未動,糧草先行,京東持續(xù)加大基礎(chǔ)設(shè)施布局。京東擁有我國電商領(lǐng)域最大規(guī)模的自建物流體系,截止2017年底共運營486個大型倉庫,總面積達1000萬平米。在海外布局上,京東在印尼、泰國、印尼市場均已開展布局。2)聯(lián)合騰訊,全面轉(zhuǎn)型“無界零售”。京東與騰訊全面升級了“京騰無界零售解決方案”,從線上(唯品會、美麗說集團)、線下(萬達、步步高)、多品類布局等方面入手,提升與合作伙伴在精準(zhǔn)營銷、用戶入口和內(nèi)容營銷的合作。3)受益于新用戶數(shù)量的增長以及老用戶的需求深挖,京東作為國內(nèi)零售龍頭成長空間仍然巨大。未來互聯(lián)網(wǎng)的馬太效應(yīng)將愈加強烈,強者恒強的趨勢將越發(fā)明顯。

    風(fēng)險提示:電商增速下滑;O2O合作不達預(yù)期;行業(yè)競爭加劇。