風(fēng)電設(shè)備行業(yè)深度：歐洲海風(fēng)起 出口正當(dāng)時(shí)

全球海風(fēng)邁入增長(zhǎng)周期，歐洲是海風(fēng)市場(chǎng)出海的主要方向。近期歐盟降息+原材料價(jià)格持續(xù)下行，2025 年開(kāi)始?xì)W洲海風(fēng)有望加速，預(yù)期2025/2026年歐洲海風(fēng)裝機(jī)分別達(dá)4.5/8.4GW；原本預(yù)期2027/2028 年歐洲海風(fēng)裝機(jī)同比下滑，但考慮到2025 年英國(guó)、波蘭和德國(guó)將引領(lǐng)歐洲FID 增長(zhǎng)達(dá)9.5GW，按照2-3 年準(zhǔn)備期考慮，2027/2028 年歐洲海風(fēng)有望達(dá)到10GW，實(shí)現(xiàn)連續(xù)高增，歐洲海風(fēng)進(jìn)入增速周期。此外，日韓海風(fēng)加速推進(jìn)，2025年有望迎來(lái)海風(fēng)招標(biāo)。展望前沿技術(shù)，浮式風(fēng)電技術(shù)將自2028 年進(jìn)入商業(yè)化進(jìn)程，歐洲及亞太仍是主要市場(chǎng)。

海纜：海風(fēng)+電力互聯(lián)需求高增，歐洲本土產(chǎn)能緊缺。①海上風(fēng)電：中歐日韓等海上風(fēng)電需求持續(xù)高增，據(jù)GWEC 數(shù)據(jù)，全球海上風(fēng)電裝機(jī)量2024-2030 年CAGR 達(dá)27%；②電力互聯(lián)：全球海底互聯(lián)項(xiàng)目主要集中在歐洲，歐洲電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商聯(lián)盟ENTSO-E 針對(duì)2050 年新能源并網(wǎng)，海上電力互聯(lián)計(jì)劃4000 億歐元資本支出，其中海上和陸上直流電纜約1200 億歐元。海風(fēng)+電力互聯(lián)均需要海纜支撐，其中電力互聯(lián)采用柔直海纜，而海風(fēng)因深遠(yuǎn)海+大規(guī)模的發(fā)展趨勢(shì)，海纜技術(shù)朝高壓、柔直發(fā)展。NKT、Nexans 和Prysmian 作為歐洲海纜行業(yè)企業(yè)，目前均面臨訂單激增和產(chǎn)能緊張的局面，訂單交付周期普遍延長(zhǎng)至2030 年前后；即使考慮產(chǎn)能擴(kuò)張預(yù)計(jì)在2025-2027 年之間逐步釋放，但仍難符合訂單需求增速。

海風(fēng)基礎(chǔ)：歐洲本土產(chǎn)能緊缺，訂單進(jìn)入漲價(jià)周期。海外塔&樁價(jià)、利水平遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，歐洲是海風(fēng)基礎(chǔ)出海增長(zhǎng)的方向。而目前本土海風(fēng)基礎(chǔ)產(chǎn)能有望自2027 年左右進(jìn)入緊缺狀態(tài)，再加上本土擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏較慢，實(shí)際緊缺周期有望再擴(kuò)大。產(chǎn)能緊缺，帶來(lái)價(jià)格上漲，以本土企業(yè)SIF 為例，其2023-2024 年單樁銷(xiāo)售均價(jià)分別同比+13%、10%，已經(jīng)連續(xù)2 年持續(xù)上漲。因此歐洲海風(fēng)基礎(chǔ)市場(chǎng)正處于量、價(jià)齊升的階段，國(guó)內(nèi)大金重工2025 年開(kāi)始?xì)W洲訂單交付、新落地均加速，可驗(yàn)證歐洲海風(fēng)基礎(chǔ)市場(chǎng)需求景氣度朝上。

主機(jī)：擁有價(jià)格優(yōu)勢(shì)護(hù)城河，明陽(yáng)智能率先進(jìn)入。歐洲仍然會(huì)是未來(lái)十年海外海上風(fēng)電的主要增量市場(chǎng)，但由于當(dāng)?shù)亻_(kāi)發(fā)商持續(xù)面臨項(xiàng)目開(kāi)發(fā)成本上漲以及當(dāng)?shù)毓?yīng)鏈產(chǎn)能不足無(wú)法按時(shí)交付的局面，當(dāng)前背景下，中國(guó)出口風(fēng)機(jī)在海外市場(chǎng)的價(jià)格比西方風(fēng)機(jī)價(jià)格低19-24%，擁有顯著的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。目前明陽(yáng)智能率先進(jìn)入歐洲市場(chǎng)，已經(jīng)獲得德國(guó)270MW 項(xiàng)目16 臺(tái)18MW 機(jī)組訂單，并與意大利政府以及Renexia 達(dá)成MOU 備忘錄，為大型地中海海上風(fēng)電項(xiàng)目提供18.8 MW 單機(jī)容量海上風(fēng)力發(fā)電機(jī)組。

投資建議：海纜，東方電纜、中天科技已經(jīng)進(jìn)入歐洲市場(chǎng)，有望在中長(zhǎng)期本土產(chǎn)能短缺中獲得訂單增量。單樁，持續(xù)看好大金重工后續(xù)訂單交付+落地加速，呈現(xiàn)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)+訂單兌現(xiàn)的好態(tài)勢(shì)。此外關(guān)注在歐洲有工廠布局企業(yè)的天順風(fēng)能，本土布局較國(guó)內(nèi)直接出口更易獲得產(chǎn)品資格認(rèn)證及業(yè)主認(rèn)證；以及有望啟動(dòng)海外業(yè)主驗(yàn)廠的海力風(fēng)電。主機(jī)，關(guān)注已經(jīng)獲得歐洲本土訂單的明陽(yáng)智能，及明陽(yáng)電氣有望跟隨明陽(yáng)智能出海海風(fēng)變壓器。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海上風(fēng)電需求不及預(yù)期，影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)程；海外風(fēng)電市場(chǎng)對(duì)中國(guó)企業(yè)加強(qiáng)貿(mào)易壁壘，中國(guó)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈出口受阻；海風(fēng)單位盈利不及預(yù)期，使得海風(fēng)業(yè)績(jī)不及預(yù)期。

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