保險行業(yè)-1.5%預定利率分紅型產(chǎn)品上線：擁抱分紅轉型 考驗演示達成

事件：近期，合資壽險公司同方全球人壽新發(fā)預定利率為1.5%的分紅型產(chǎn)品「傳世尊享」終身壽險（分紅型）（F/G/J 款）, 預定利率為2.0%的同類型產(chǎn)品于6 月1 日停售，打響本輪新產(chǎn)品切換第一槍。5 月9 日，同方全球人壽新發(fā)預定利率為1.5%的「傳世尊享」(F 款)終身壽險(分紅型)、「傳世尊享」(G 款)終身壽險(分紅型)產(chǎn)品，6 月13 日上架預定利率為1.5%「傳世尊享」(J 款)終身壽險(分紅型)產(chǎn)品代替6 月1日停售的同類型預定利率為2%的「傳世尊享」(E 款)終身壽險(分紅型)產(chǎn)品。

此前市場預期將于3Q25 迎來產(chǎn)品預定利率期。此前《關于建立預定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調(diào)整機制有關事項的通知》明確“在售普通型人身保險產(chǎn)品預定利率最高值連續(xù)2 個季度比預定利率研究值高25 bps 及以上時，要及時下調(diào)新產(chǎn)品預定利率上限，并在2 個月內(nèi)平穩(wěn)做好新老產(chǎn)品切換工作”。經(jīng)我們測算，1Q25 預定利率研究值為2.16%（實際為2.13%，基本接近），展望來看平均每個月下降壓力約4bps 左右，2Q25 研究值已接近2.0%整數(shù)關口。我們預計，考慮到產(chǎn)品切換的復雜性和投保人的接受度，3Q25 調(diào)整傳統(tǒng)險預定利率上限或下調(diào)50bps（當前為：2.5%），分紅險預定利率和萬能險最低保證利率上限或下調(diào)25bps（當前為：2.0%/1.5%）。而本次同行全球人壽調(diào)整幅度（50bps）略大于此前市場預期。

在“報行合一”和持續(xù)低利率環(huán)境下，分紅險保底和紅利演示IRR（內(nèi)部收益率）同步下降，費用率壓降幅度高于IRR 水平。我們選取公司新發(fā)的三款預定利率為1.5%分紅型增額終身壽險產(chǎn)品作為演示案例，并選取6 月1 日停售的預定利率為2.0%產(chǎn)品作為對比案例。「傳世尊享」終身壽險(分紅型)系列產(chǎn)品繳費方式與保額保費比例基本一致。通過IRR（投保人內(nèi)部收益率）計算，我們發(fā)現(xiàn)相較于舊款，三款新產(chǎn)品的IRR（保底）分別從1.75%下降至1.34%、1.27%和1.27%，IRR（分紅演示）分別從3.15%下降至3.09%、3.01%和2.66%，新產(chǎn)品保底收益率與預定利率差值（主要體現(xiàn)了內(nèi)部管理及外部營銷費用）分別從25bps 下降至16bps、23bps 和23bps，其占預定利率比值變化分別從12.48%浮動至10.46%、15.56%和15.56%。公司同類型「傳世尊享」產(chǎn)品的2023 年最新增額紅利實現(xiàn)率為69%，在其同期所有產(chǎn)品中排名并列第一。

2Q25 受存款利率超預期下調(diào)影響，壽險新單銷售好于預期，預計帶動3Q25 新舊產(chǎn)品切換期新單放量。我們預計在2025 年7 月保險行業(yè)協(xié)會發(fā)布最新一期預定利率研究值前，行業(yè)大部分公司仍將不會提前下架產(chǎn)品，而同方全球人壽敢于率先打頭陣，主要由于外方股東背景。值得注意是，2025 年6 月14 日，同方全球人壽于上海舉行了公司經(jīng)營報告發(fā)布會。公司在低利率環(huán)境下，“分紅險”成為行業(yè)焦點。公司管理層表示，在財富管理規(guī)劃方面，持續(xù)推動分紅險業(yè)務發(fā)展，依托穩(wěn)健且具競爭力的分紅賬戶投資能力。公司分紅險秉承股東180 年歷史的“長期主義”理念，致力于兌現(xiàn)對客戶的長期承諾，為實現(xiàn)這一目標，公司從產(chǎn)品定價、資產(chǎn)負債管理及分紅策略三方面著手，確保分紅險業(yè)務的穩(wěn)健發(fā)展。

投資建議：1.5%預定利率分紅型產(chǎn)品上線：擁抱分紅轉型，考驗演示達成。我們預計在當前存款利率下降環(huán)境下，3Q25 新舊產(chǎn)品切換期有望迎來投保人需求的提前釋放。

不過，展望新產(chǎn)品的實際銷售情況，我們認為需要關注演示收益水并考驗公司紅利實際達成情況。近期在人民幣升值疊加權益市場回暖的背景下，港股上市險企領漲，并帶動A 股保險股明顯回暖。建議關注：新華保險、友邦保險、中國平安、中國人保。

風險提示：各險種預定利率下降使得產(chǎn)品吸引力下降銷售難度增加，壽險業(yè)轉型持續(xù)低于預期，宏觀經(jīng)濟復蘇低于預期

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轉自中泰證券股份有限公司 研究員：葛玉翔/蔣嶠