國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥股價(jià)持續(xù)大漲原因？主要原因體現(xiàn)為：創(chuàng)新藥BD 交易活躍屢創(chuàng)新高、國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥社會(huì)地位提升及政策積極回暖、頭部創(chuàng)新藥公司財(cái)務(wù)報(bào)表扭虧。2025 年年初以來(lái)僅僅3 個(gè)月時(shí)間與MNC 發(fā)生多款BD交易，恒瑞醫(yī)藥口服Lp 抑制劑授權(quán)默沙東、聯(lián)邦制藥將三靶點(diǎn)GLP1授權(quán)給羅氏、和鉑醫(yī)藥創(chuàng)新藥平臺(tái)授權(quán)阿斯利康、信達(dá)生物DLL3 授權(quán)給羅氏、先聲藥業(yè)的先聲再明授權(quán)給艾伯維、康諾亞CD38 單抗授權(quán)給Timberlyne Therapeutics 等。另外信達(dá)生物24 年?duì)I收94.2 億元同比+52%，產(chǎn)品收入82.3 億元同比+44%。毛利率84.9%，研發(fā)投入25 億元，銷(xiāo)售和行政開(kāi)支費(fèi)用率50.9%同比-7.1%，現(xiàn)金儲(chǔ)備約102 億元，non-GAAP 口徑盈利3.3 億元，EBITDA 4.1 億元，提前實(shí)現(xiàn)EBITA 盈利。2027 年國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售收入200 億元目標(biāo)，2030 年實(shí)現(xiàn)5 個(gè)管線(xiàn)進(jìn)入全球III 期研究。
本周、年初至今A 股醫(yī)藥指數(shù)漲幅分別為1%、3.5%，相對(duì)滬深300 的超額收益分別為1%、4%；本周、年初至今H 股生物科技指數(shù)漲跌幅分別為4.5%、28.6%，相對(duì)于恒生科技指數(shù)跑贏6.8%、5.4%；本周化學(xué)制藥（+4.04%）、原料藥（+1.32%）及生物制品（+1.17%）等股價(jià)漲幅較大，醫(yī)藥商業(yè)（-0.77%）、中藥（-0.86%）及醫(yī)療服務(wù)（-1.06%）等股價(jià)漲幅較?。槐局蹵 股漲幅居前怡和嘉業(yè)（+28.58%）、潤(rùn)都股份（+21.83%）、德源藥業(yè)（+19.07%），跌幅居前ST 香雪（-40.82%）、創(chuàng)新醫(yī)療（-22.74%）、東方海洋（-22.34%）；本周港股漲幅居前樂(lè)普生物-B（+16.87%）、加和國(guó)際控股（+16.11%）、美因基因（+16.00%），跌幅居前中國(guó)智能健康（-24.67%）、聯(lián)康生物科技集團(tuán)（-13.92%）、維亞生物（-11.39%）。本周板塊表現(xiàn)特點(diǎn)：H 股醫(yī)藥股表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，顯著跑贏A 股。
2025 年Q1 全球創(chuàng)新藥BD 交易：MNC 加速管線(xiàn)整合，中國(guó)資產(chǎn)仍備受青睞?？鐕?guó)藥企（MNC）加速管線(xiàn)整合以應(yīng)對(duì)“專(zhuān)利懸崖”壓力，憑借超百億美元現(xiàn)金儲(chǔ)備主導(dǎo)頭部交易，如羅氏53 億美元押注胰淀素減肥藥petrelintide、阿斯利康46 億美元綁定和鉑雙抗平臺(tái)等。整體交易節(jié)奏呈現(xiàn)在細(xì)分賽道的高度聚焦與臨床價(jià)值深度挖掘，加速構(gòu)建優(yōu)勢(shì)管線(xiàn)“統(tǒng)治力”；中國(guó)資產(chǎn)持續(xù)受青睞，首季度達(dá)成29 項(xiàng)License-out 項(xiàng)目，合作領(lǐng)域向自免/代謝展開(kāi)，且項(xiàng)目階段顯著前移，值得關(guān)注的是，海外買(mǎi)方對(duì)中國(guó)First-in-class 機(jī)會(huì)的關(guān)注度顯著提升，涉及新型靶點(diǎn)（如CDH17 等）、創(chuàng)新作用機(jī)制（MoA）及治療模式，同時(shí)交易對(duì)手方亦呈多元化趨勢(shì)。2025 年以來(lái)中國(guó)創(chuàng)新藥出海的整體交易金額也在提升，中國(guó)創(chuàng)新藥“研發(fā)溢價(jià)”正在被全球認(rèn)可。
首個(gè)！卡博替尼獲批治療神經(jīng)內(nèi)分泌腫瘤；凡舒卓?正式在華上市，用于重度嗜酸粒細(xì)胞性哮喘（SEA）的維持治療；3 月26 日，Exelixis 宣布FDA 已批準(zhǔn)CABOMETYX（卡博替尼）用于治療既往接受過(guò)治療、不可切除的、局部晚期或轉(zhuǎn)移性的、分化良好的胰腺神經(jīng)內(nèi)分泌腫瘤（pNET）和胰腺外NET（epNET）兒童（≥12 歲）和成人患者。這是第一個(gè)獲得FDA 批準(zhǔn)用于系統(tǒng)治療無(wú)論原發(fā)腫瘤部位、分級(jí)、生長(zhǎng)抑素受體表達(dá)和功能狀態(tài)的經(jīng)治神經(jīng)內(nèi)分泌腫瘤（NET）的藥物。3 月24日，阿斯利康宣布重度嗜酸粒細(xì)胞性哮喘（SEA）創(chuàng)新靶向生物制劑凡舒卓（通用名:本瑞利珠單抗注射液）在中國(guó)正式商業(yè)上市，用于成人和12 歲及以上青少年重度嗜酸粒細(xì)胞性哮喘的維持治療。
具體配置建議：看好的子行業(yè)排序分別為：創(chuàng)新藥>CXO>中藥>醫(yī)療器械>藥店>醫(yī)藥商業(yè)等。具體標(biāo)的選擇思路：從成長(zhǎng)性角度選股，主要集中在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，建議關(guān)注三生制藥、百利天恒、百濟(jì)神州、恒瑞醫(yī)藥、科倫博泰、迪哲醫(yī)藥、海思科、科倫博泰、信達(dá)生物、歌禮制藥等。 從低估值角度選股，主要集中中藥領(lǐng)域，重點(diǎn)推薦佐力藥業(yè)、東阿阿膠、昆藥集團(tuán)、華潤(rùn)三九、方盛制藥等。從高股息角度選股：主要集中中藥領(lǐng)域，建議關(guān)注江中藥業(yè)、羚銳制藥、云南白藥、濟(jì)川藥業(yè)、葵花藥業(yè)等。從左側(cè)角度選股，主要集中在原料藥、部分CXO、醫(yī)療器械，建議關(guān)注諾泰生物、普洛藥業(yè)、奧銳特、華海藥業(yè)、藥明康德、聯(lián)影醫(yī)療等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品或耗材降價(jià)超預(yù)期；醫(yī)保政策風(fēng)險(xiǎn)等；產(chǎn)品銷(xiāo)售及研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期
知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢(xún)是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)服務(wù)。專(zhuān)業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專(zhuān)注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。
轉(zhuǎn)自東吳證券股份有限公司 研究員：朱國(guó)廣
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