鋁行業(yè)周報(bào)：需求繼續(xù)恢復(fù) 石油焦價(jià)格大漲帶來(lái)擾動(dòng)

本周觀點(diǎn)

宏觀：本周（2月10日-2月14日，下同）宏觀面多空交織，海外方面，特朗普稱(chēng)將對(duì)所有輸美鋼鋁征收25%關(guān)稅，或?qū)⑻Ц呙绹?guó)終端采購(gòu)鋁的成本，且各地紛紛表示抗議；鮑威爾聽(tīng)證會(huì)表示最新數(shù)據(jù)顯示通脹壓力緩和但尚未實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，對(duì)國(guó)債流動(dòng)性感到有些擔(dān)憂，縮表仍有很長(zhǎng)的路要走，美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不針對(duì)關(guān)稅政策調(diào)整利率。國(guó)內(nèi)國(guó)常會(huì)研究提振消費(fèi)有關(guān)工作，審議通過(guò)《2025年穩(wěn)外資行動(dòng)方案》，研究化解重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾政策措施，討論《中華人民共和國(guó)國(guó)家發(fā)展規(guī)劃法（草案）》，國(guó)內(nèi)宏觀利好的氛圍不變。

電解鋁：

供應(yīng)：國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能小增，四川早期減產(chǎn)產(chǎn)能逐步啟槽復(fù)產(chǎn)，多數(shù)預(yù)計(jì)3月底實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)能投運(yùn)，對(duì)產(chǎn)量的影響也隨之體現(xiàn)，廣西地區(qū)某虧損減產(chǎn)的電解鋁也與近期復(fù)工復(fù)產(chǎn)，合計(jì)總體復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能在30萬(wàn)噸/年左右。氧化鋁價(jià)格本周持續(xù)下行，電解鋁成本下降，截至2月13日，國(guó)內(nèi)電解鋁即時(shí)完全平均成本約17060元/噸，較上周四下跌814元/噸，電解鋁利潤(rùn)有所恢復(fù)。庫(kù)存方面，目前鋁錠社會(huì)庫(kù)存仍在累庫(kù)，但幅度趨緩，截至2月13日，國(guó)內(nèi)電解鋁錠社會(huì)庫(kù)存76.3萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)可流通電解鋁庫(kù)存63.7萬(wàn)噸，較周一增加3.4萬(wàn)噸，較節(jié)后第一日（2月5日）增加7.5萬(wàn)噸。

需求：節(jié)后鋁加工企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步進(jìn)行，華東地區(qū)汽車(chē)、光伏型材穩(wěn)中向好，其中因光伏新政疊加淡旺季切換，龍頭光伏型材廠訂單小增，給予鋁消費(fèi)支撐。

鋁加工：截至2月13日，國(guó)內(nèi)鋁棒社會(huì)庫(kù)存為30.04萬(wàn)噸，較節(jié)后第一日（2月5日）增加2.55萬(wàn)噸；春節(jié)期間（1月27日至2月9日），鋁棒出庫(kù)量為1.71萬(wàn)噸，高于去年同期水平。盡管下游企業(yè)復(fù)工節(jié)奏有所加快，但市場(chǎng)成交整體表現(xiàn)乏力，下游仍以消費(fèi)節(jié)前備貨為主，接貨端觀望情緒濃。

展望未來(lái)，“金三銀四” 旺季的預(yù)期下，伴隨下游開(kāi)工逐漸恢復(fù)到正常水平，國(guó)內(nèi)鋁棒的庫(kù)存拐點(diǎn)預(yù)計(jì)將在2月下旬出現(xiàn)。本周?chē)?guó)內(nèi)鋁型材行業(yè)整體開(kāi)工率小幅提升至69.5%。從細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，工業(yè)型材板塊的頭部企業(yè)開(kāi)工率維持在高位，但華南地區(qū)的中小型加工企業(yè)普遍反映復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致加工費(fèi)陷入惡性競(jìng)爭(zhēng)。光伏型材企業(yè)預(yù)期向好，受益于光伏新政的推動(dòng)，疊加淡季結(jié)束，排產(chǎn)呈現(xiàn)季節(jié)性增長(zhǎng)，企業(yè)在手訂單或?qū)⒒嘏＝ㄖ筒姆矫妫^部龍頭企業(yè)憑借在手訂單優(yōu)勢(shì)迅速?gòu)?fù)工，但中小型門(mén)窗廠仍面臨工程回款周期延長(zhǎng)的壓力，新增訂單表現(xiàn)疲軟。

鋁土礦：本周?chē)?guó)產(chǎn)鋁土礦市場(chǎng)持穩(wěn)運(yùn)行為主。進(jìn)口鋁土礦方面，截至2月7日，國(guó)內(nèi)港口鋁土礦周度到港總量318.1萬(wàn)噸，較前一周減少95.59萬(wàn)噸；幾內(nèi)亞主要港口鋁土礦周度出港總量268.59萬(wàn)噸，較前一周減少28.77萬(wàn)噸；澳大利亞主要港口鋁土礦周度出港總量44.31萬(wàn)噸，較前一周減少29.17萬(wàn)噸。需求端，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下跌，氧化鋁廠對(duì)于高價(jià)鋁土礦的接受度有所下調(diào)，買(mǎi)方多反饋無(wú)法接受100美元/噸以上的進(jìn)口幾內(nèi)亞鋁土礦；供應(yīng)端，雖然節(jié)前持貨商報(bào)價(jià)自高位下調(diào)，但考慮到氧化鋁新投產(chǎn)能以及氧化鋁生產(chǎn)剛需，持貨商挺價(jià)意愿仍存。目前鋁土礦買(mǎi)賣(mài)雙方仍在激烈的博弈中，短期內(nèi)鋁土礦價(jià)格或轉(zhuǎn)向震蕩運(yùn)行。

氧化鋁：海外方面，截至2月13日，西澳FOB氧化鋁價(jià)格為538美元/噸，折合國(guó)內(nèi)主流港口對(duì)外售價(jià)約4,688元/噸左右，高于國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格1,247元/噸，氧化鋁進(jìn)口窗口維持關(guān)閉狀態(tài)。國(guó)內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)大跌，本周北方氧化鋁現(xiàn)貨成交價(jià)格最低可至3200-3300元/噸，考慮運(yùn)費(fèi)港雜等費(fèi)用，折FOB美元價(jià)格大約在460-490美元/噸左右，低于澳洲氧化鋁FOB價(jià)格，出口窗口或逐步開(kāi)啟。國(guó)內(nèi)方面，截至2月13日，全國(guó)氧化鋁周度開(kāi)工率較上周下調(diào)0.33個(gè)百分點(diǎn)至86.61%。周期內(nèi)，北方鋁廠招標(biāo)采購(gòu)氧化鋁相對(duì)活躍，現(xiàn)貨成交價(jià)格持續(xù)下行。整體而言，供應(yīng)端，本周北方部分氧化鋁廠傳出檢修消息，短期或?qū)ρ趸X供應(yīng)量產(chǎn)生小幅影響；需求端，四川等地部分電解鋁產(chǎn)能或陸續(xù)開(kāi)始復(fù)產(chǎn)，對(duì)氧化鋁的需求有所增加。成本端，進(jìn)口鋁土礦價(jià)格下跌，氧化鋁生產(chǎn)成本或有所下移，但目前北方氧化鋁現(xiàn)貨成交價(jià)格低于生產(chǎn)的理論邊際成本。

氧化鋁大面積減產(chǎn)尚未出現(xiàn)，氧化鋁現(xiàn)貨市場(chǎng)貨源仍相對(duì)寬松，現(xiàn)貨成交價(jià)格跌勢(shì)未改，短期或延續(xù)下跌趨勢(shì)。

預(yù)焙陽(yáng)極：預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格持平，石油焦價(jià)格上漲。截至2月14日，預(yù)焙陽(yáng)極均價(jià)為4779.4元/噸，相比于上周持平；中硫石油焦均價(jià)為5070.0元/噸，相比于上周上漲1190.0元/噸，周環(huán)比增加30.7%。

投資建議與行業(yè)評(píng)級(jí)：短期來(lái)看，節(jié)后下游需求繼續(xù)恢復(fù)，光伏、汽車(chē)等領(lǐng)域預(yù)期較好，鋁價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行；石油焦價(jià)格大幅上漲給電解鋁成本端帶來(lái)擾動(dòng)。而氧化鋁方面，隨著鋁土礦進(jìn)口恢復(fù)和氧化鋁產(chǎn)能投放，氧化鋁供需逐步走向?qū)捤?，價(jià)格持續(xù)下跌，考慮長(zhǎng)期氧化鋁產(chǎn)能增長(zhǎng)，遠(yuǎn)期價(jià)格將維持在較低水平。隨著下游需求旺季到來(lái)，鋁價(jià)或有更強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，電解鋁環(huán)節(jié)盈利或?qū)⒊掷m(xù)向上，板塊有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期來(lái)看，鋁行業(yè)長(zhǎng)期供給增量有限，而需求仍有增長(zhǎng)點(diǎn)，行業(yè)或?qū)⒕S持高景氣，維持鋁行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。建議關(guān)注神火股份、中國(guó)宏橋、天山鋁業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)及云鋁股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（2）政策管控力度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（3）電力供應(yīng)不足風(fēng)險(xiǎn)；（4）供給增加超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（5）數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；（6）匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；（7）重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

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