品類視角理解中式零食發(fā)展：為什么是魔芋和鵪鶉蛋？

核心觀點：經(jīng)濟下行期的口紅效應一直有催生全球品牌的潛質，中式零食大有可為。零食行業(yè)變化來源于渠道，但競爭優(yōu)勢最終積累于品類。我們結合對消費環(huán)境變化、產(chǎn)業(yè)技術突破、產(chǎn)業(yè)鏈利潤結構以及公司品類發(fā)展的定性與定量分析，深度研究魔芋和鵪鶉蛋2 大零食新品類的歷史背景與發(fā)展空間。從產(chǎn)業(yè)視角切入，回顧歷史展望未來，看好品類快速發(fā)展的中式辣鹵零食龍頭投資價值。

一、復盤：品類迭代是中國零食發(fā)展的主線。中國零食行業(yè)規(guī)模整體穩(wěn)定，甜、咸品類持續(xù)迭代。咸味零食備受偏愛，中國引領品類創(chuàng)新。零食行業(yè)變化來源于渠道，但競爭優(yōu)勢積累于品類。品類紅利根源或來源于農(nóng)業(yè)科技進步，而品類創(chuàng)新的本質是定位的前移。從需求端看，城鎮(zhèn)Z 世代或是未來零食消費群體的主流，情緒價值和健康功能成消費新趨勢。從供給端看，我國在農(nóng)產(chǎn)品原料品類和產(chǎn)量上具備潛力，農(nóng)業(yè)科技和食品科技在多個方面取得重大進展，為中食零食品類創(chuàng)新奠基。因此，中式零食品類創(chuàng)新具備新的驅動。

二、魔芋和鵪鶉蛋如何脫穎而出？（1）魔芋和鵪鶉蛋零食有何亮點？①魔芋：中國魔芋種植與初加工產(chǎn)業(yè)世界領先，西南地區(qū)為核心產(chǎn)區(qū)。魔芋零食高速發(fā)展，衛(wèi)龍初步確立龍頭地位。②鵪鶉蛋：中國鵪鶉養(yǎng)殖與初加工起步較晚但發(fā)展迅速。

鵪鶉蛋零食系23 年明星品類，市場集中度低。（2）魔芋和鵪鶉蛋零食如何興起？

①從“食材”到“零食”，品類具備認知基礎。魔芋過去是火鍋中常見菜品，鵪鶉蛋則是傳統(tǒng)的佐茶茶食。②從粗加工到精深加工，品類實現(xiàn)技術突破。蒸煮、包裝等工藝的進步推動預包裝即食魔芋的發(fā)展，拉伸膜包裝升級賦予鵪鶉蛋休閑零食屬性。③從“垃圾食品”到“健康零食”，品類實現(xiàn)心智突破。葡甘聚糖被FDA 納入膳食纖維，魔芋逐步與減肥、減脂、代餐等詞語產(chǎn)生密切關聯(lián)。鵪鶉蛋在高蛋白的營養(yǎng)屬性之上拓展無抗、富硒等更健康屬性。

三、展望：魔芋和鵪鶉蛋潛力多大？（1）目前動銷情況：①魔芋：條狀魔芋產(chǎn)品整體動銷較好，素毛肚產(chǎn)品鋪市和動銷都有提升空間；②鵪鶉蛋：鹽津、勁仔有較大鋪貨空間，散稱裝庫存良性。（2）品類空間多大：①供給角度看：鵪鶉蛋和魔芋零食消費門檻和市場容量接近瓜子、薯片，而產(chǎn)業(yè)鏈利潤優(yōu)于瓜子、薯片。

②需求角度看：對標成熟品類，魔芋和鵪鶉蛋均有望成為百億級別品類，跑出十億級別大單品。

投資建議：看好品類快速發(fā)展的中式辣鹵零食龍頭投資價值。“口紅效應”魔力仍存，零食品類有望受益。經(jīng)濟下行期的口紅效應一直有催生全球品牌的潛質，中式零食大有可為。2 個方向值得關注：（1）全國化的中式零食龍頭強者恒強，關注衛(wèi)龍美味；（2）具備產(chǎn)品力的區(qū)域企業(yè)推進全國化，推薦鹽津鋪子、勁仔食品。

風險提示：宏觀經(jīng)濟波動、市場競爭惡化、食品安全問題、市場規(guī)模測算不及預期的風險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時。

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轉自中泰證券股份有限公司 研究員：晏詩雨/熊欣慰/范勁松