工程機(jī)械行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：工程機(jī)械電動(dòng)化開始突破 期待國(guó)產(chǎn)品牌通過(guò)電動(dòng)化彎道超車

投資要點(diǎn)

電動(dòng)裝載機(jī)滲透率加速提升，電動(dòng)挖掘機(jī)迎來(lái)0-1 突破2023 年以來(lái)隨著電動(dòng)化技術(shù)突破、電池價(jià)格下降，電動(dòng)化工程機(jī)械的回本周期大幅縮短，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程迎來(lái)較大突破，尤其是在核心類品裝載機(jī)和挖掘機(jī)行業(yè)的突破尤為明顯。（1）裝載機(jī)：2022-2023 年裝載機(jī)電動(dòng)化滲透率從不足1%提升至3.5%，2024 年5 月電動(dòng)裝載機(jī)銷量合計(jì)1250 臺(tái)，電裝滲透率為12.7%，同比+10.3pct，電動(dòng)化進(jìn)程加速。國(guó)內(nèi)裝載機(jī)龍頭柳工2023 年電動(dòng)裝載機(jī)銷量同比增長(zhǎng)67%、徐工機(jī)械電動(dòng)裝載機(jī)2024 年5 月單月產(chǎn)銷500 臺(tái)、出口超100 臺(tái)，頭部企業(yè)牽頭帶動(dòng)行業(yè)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)規(guī)?？焖贁U(kuò)張。（2）挖掘機(jī)：2024 年6 月底，三一重工在荷蘭發(fā)布首款海外中型電動(dòng)挖掘機(jī)并獲得20 臺(tái)簽約預(yù)售訂單，標(biāo)志著國(guó)產(chǎn)品牌在歐洲電動(dòng)化市場(chǎng)取得了新的突破。

電動(dòng)化工程機(jī)械市場(chǎng)空間大，技術(shù)突破后可迎來(lái)發(fā)展熱潮當(dāng)前全球工程機(jī)械電動(dòng)化率不足1%，我們判斷技術(shù)突破并實(shí)現(xiàn)充分降本后電動(dòng)化滲透率有望達(dá)到30%以上。以挖掘機(jī)為例，2023 年我國(guó)挖掘機(jī)銷量約19.5 萬(wàn)臺(tái)，若未來(lái)電動(dòng)化率達(dá)到30%將帶來(lái)年均約6 萬(wàn)臺(tái)的電動(dòng)化挖掘機(jī)需求，2024 年1-5 月我國(guó)電動(dòng)化挖掘機(jī)銷量不足40 臺(tái)，市場(chǎng)空間廣闊。當(dāng)前阻礙工程機(jī)械電動(dòng)化率提升的核心因素在于傳動(dòng)效率較低導(dǎo)致電動(dòng)產(chǎn)品成本高、經(jīng)濟(jì)性較差，傳統(tǒng)的液壓傳動(dòng)系統(tǒng)的傳動(dòng)效率不足50%，動(dòng)能損耗嚴(yán)重。為此，當(dāng)前工程機(jī)械研發(fā)的核心問(wèn)題在于使用電傳動(dòng)系統(tǒng)替代液壓傳動(dòng)從而提高整體的傳動(dòng)效率。而電傳動(dòng)價(jià)格昂貴，產(chǎn)業(yè)化處于初期階段，大規(guī)模應(yīng)用方案尚不成熟。我們判斷電動(dòng)化產(chǎn)品傳動(dòng)效率瓶頸突破后，電動(dòng)化工程機(jī)械的成本將大幅下降，經(jīng)濟(jì)性凸顯后將迎來(lái)電動(dòng)化工程機(jī)械的發(fā)展熱潮。

國(guó)產(chǎn)品牌有望復(fù)制小松路徑，通過(guò)電動(dòng)化技術(shù)突破實(shí)現(xiàn)彎道超車復(fù)盤全球龍頭卡特和小松的全球化之路我們可以發(fā)現(xiàn)，技術(shù)創(chuàng)新是彎道超車的制勝法寶，最為典型的則是上世紀(jì)80 年代小松通過(guò)掌握了全球領(lǐng)先的液壓技術(shù)在美國(guó)市場(chǎng)大幅侵蝕卡特份額。我們認(rèn)為國(guó)產(chǎn)品牌有望復(fù)制小松路徑，依靠全球領(lǐng)先的電動(dòng)化技術(shù)實(shí)現(xiàn)新一輪的彎道超車。具體來(lái)看，國(guó)產(chǎn)品牌電動(dòng)化領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在兩方面：①電動(dòng)化將成為國(guó)產(chǎn)品牌的獨(dú)有標(biāo)簽：工程機(jī)械行業(yè)具備一定的消費(fèi)品屬性，尤其是歐美市場(chǎng)對(duì)品牌具有一定品牌黏性，中國(guó)市場(chǎng)具有全球最完善、最領(lǐng)先的電動(dòng)化產(chǎn)業(yè)鏈，我國(guó)的電動(dòng)化工程機(jī)械在全球市場(chǎng)具備稀缺性。②電動(dòng)化是后市場(chǎng)服務(wù)破局的關(guān)鍵：電動(dòng)化往往與智能化掛鉤，電動(dòng)化產(chǎn)品的大面積推廣提高了工程機(jī)械售后和維保難度，中國(guó)品牌有望成為極少數(shù)能夠提供完整電動(dòng)化售后維保方案的主體，大幅降低后市場(chǎng)建設(shè)難度。

投資建議：長(zhǎng)期來(lái)看電動(dòng)化有望成為工程機(jī)械實(shí)現(xiàn)彎道超車的破局之路，當(dāng)前電動(dòng)化產(chǎn)品技術(shù)已經(jīng)開始實(shí)現(xiàn)突破，看好電動(dòng)化滲透率提升帶來(lái)的廣闊發(fā)展空間，推薦【三一重工】【徐工機(jī)械】【中聯(lián)重科】【柳工】【恒立液壓】【浙江鼎力】，建議關(guān)注【山推股份】? 風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加??；國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端；電動(dòng)化技術(shù)突破不及預(yù)期。

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轉(zhuǎn)自東吳證券股份有限公司 研究員：周爾雙