電力：尋找確定性的紅利或確定性的成長，推薦量價齊升的水電、高速成長的核電，建議關注煤電聯(lián)營的火電，以及東部地區(qū)的風電。水電受益于來水偏豐及高蓄能，發(fā)電量有望提升；西南用電緊張帶來水電市場電電價持續(xù)上漲。核電新增核準保持高速發(fā)展，為核電遠期盈利及現(xiàn)金流的增長帶來確定性機遇，穩(wěn)健的盈利模式讓核電估值向水電靠攏。煤電聯(lián)營的火電機組盈利能力穩(wěn)健，受周期影響較小。綠電存在消納和電價下降風險，東部地區(qū)的風電企業(yè)盈利穩(wěn)定性更強。
“降本+價改”，燃氣行業(yè)迎來盈利改善大機遇。2023年以來國際氣價大幅回落，受2023-24供暖季氣候溫和影響，國際氣價“旺季不旺”，整體處于低位。國際氣價回落一方面帶動國內資源成本下降，一方面提升進口LNG資源經(jīng)濟性。具有資源進口能力的城燃企業(yè)整體進口成本有望走低，同時下游價格敏感型用戶需求潛力也有望釋放。在中央層面多次強調建立天然氣價格上下游聯(lián)動機制的情況下，2023年下半年起全國多地推進天然氣順價工作。2024年3月，深圳市調增居民一階氣價及工商用氣的基準銷售價格0.31元/m?，標志著天然氣順價在一線城市執(zhí)行力度進一步增強。成本及終端售價雙重利好，城燃毛差有望保持反彈趨勢，盈利能力將進一步提升。
1）電力：我們看好2024年大水電梯級聯(lián)調的增發(fā)效益以及川云兩省電力供需緊張背景下的電價上漲，推薦國投電力、長江電力、川投能源和華能水電。核電連續(xù)兩年新增10臺機組核準，長期看好核電企業(yè)成長性，建議關注中國核電、中國廣核（A+H）。容量電價與輔助服務市場化定價等政策的連續(xù)出臺，有利于穩(wěn)定火電綜合盈利能力。我們認為火電發(fā)電量、電價同比難有邊際改善，燃料成本和財務費用還有下降空間。推薦煤電聯(lián)營的國電電力，和高股息的申能股份。2）天然氣：降本+居民氣價改利好城燃公司盈利能力回升，推薦優(yōu)質港股城燃企業(yè)華潤燃氣、昆侖能源、新奧能源、中國燃氣、港華智慧能源。進口氣價低于國產(chǎn)氣價，可為天然氣貿易商賺取國內貿易的價差，帶來美歐等國際航線之外的貿易利潤。
推薦產(chǎn)業(yè)一體化天然氣貿易商新奧股份（高股息）、九豐能源（高股息）、新天綠色能源（H高股息）。
風險提示：天然氣價格高波動風險、國內順價機制落地情況不及預期風險、新能源發(fā)電業(yè)務環(huán)境價值兌現(xiàn)風險等
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轉自上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：王璐/朱赫
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