鋼鐵與大宗商品行業(yè)周報：油礦籌碼再輪動 估值水平是核心

投資要點

美聯(lián)儲鷹派信號與通脹數(shù)據(jù)“掐架”，市場情緒“變臉”快。本周海外經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏淡，美國5 月新屋銷售總數(shù)年化61.9 萬套，為2023年11 月以來新低（預期/前值65.0/69.8 萬套）；美國初請失業(yè)金人數(shù)為23.3 萬人，低于前值（預估/前值為23.0/23.9 萬人）。市場關注點則是集中在美聯(lián)儲官員講話上。6 月25 日-27 日期間，美聯(lián)儲理事鮑曼重申鷹派立場：目前還存在一定的通脹上行風險，并非降息的適宜時機，預計2024 年不會有任何降息行動。期間，美元指數(shù)上行，6 月26 日突破106。6 月28 日，美國5 月PCE 物價指數(shù)公布，同環(huán)比下滑，市場又重拾降息預期?？傮w上美聯(lián)儲維持審慎立場，短期內(nèi)利率維持高位仍是既定事實。歐元區(qū)6 月經(jīng)濟信心略有下滑，2024 年6 月，歐元區(qū)和歐盟的經(jīng)濟信心指數(shù)（ESI）均下降0.2 點，歐元區(qū)跌至95.9，歐盟跌至96.4。

國內(nèi)方面，根據(jù)國家統(tǒng)計局，2024 年1-5 月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額27543.8 億元，同比增長3.4%；5 月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤，同比增長0.7%，未能延續(xù)上月改善態(tài)勢（+4.0%）。本周中國各年限國債收益率持續(xù)下行，6 月28 日10 年期國債收益率為2.2057%，較月前降低了9.71bp，50 年期國債收益率也跌破2.5%，市場“資產(chǎn)荒”仍在演繹。

黑色：1）螺紋：本周（06.24-06.28，全文同）螺紋期價環(huán)比下降。

本周螺紋產(chǎn)量回升明顯，但終端需求依舊欠佳，導致鋼廠庫存與社會庫存雙雙累積，供需矛盾再次擴大。本周雖有地產(chǎn)政策進一步寬松，但難以刺激市場情緒，鋼價回落。近期淡季需求維持低位，庫存壓力增大。我們預計短期螺紋價格偏弱震蕩。2）鐵礦石：本周鐵礦石價格持漲運行。本周鐵水產(chǎn)量微降0.5 萬噸，主因鋼廠盈利下降影響部分高爐減產(chǎn)，及部分大高爐復產(chǎn)后尚未順利出鐵，盡管高爐復產(chǎn)數(shù)量多于檢修，鐵水量依舊下行。受房地產(chǎn)的利好政策影響，本周礦價上漲，但當前鐵礦石基本面整體偏弱，礦價漲幅有限。市場對終端需求的擔憂未散，鋼廠利潤回落明顯，鋼材需求淡季特征明顯。盡管高庫存對礦價仍有壓力，但接近前期低點，我們預計短期鐵礦進一步下行空間有限，需關注后續(xù)需求淡季情況。3）煤炭：

本周焦煤現(xiàn)貨市場偏弱運行，期貨價格偏強。煤焦方面，產(chǎn)地煤礦供應穩(wěn)定，需求端日均鐵水產(chǎn)量維持在高位，短期爐料需求較好。

本周焦炭提漲落地，對煤炭市場起到一定的提振作用。隨著鋼廠盈 利走弱，鋼廠維持低庫存運行，采購情緒轉(zhuǎn)為謹慎。當前市場觀望情緒較強，我們預計短期煤焦低波運行。動力煤方面，主產(chǎn)地煤炭供應較穩(wěn)，但礦區(qū)拉運一般。港口市場偏弱運行，下游采購意愿較弱。需求端，火電需求相對受限。南方地區(qū)連續(xù)降雨，25 省日耗明顯季節(jié)性偏弱，水電出力較多，疊加其他清潔能源補充，電廠庫存向上，火電負荷受限。根據(jù)國家氣候中心，預計7 月上旬全國大部地區(qū)氣溫較常年同期偏高，隨著天氣升溫，我們預計短期動力煤低波動上行，需關注升溫后的需求。

有色：1）銅：本周銅價震蕩走跌。本周市場風險偏好依舊較弱。美國6 月PMI 初值高于預期，疊加美聯(lián)儲官員鷹派言論打壓降息預期，本周美元指數(shù)高位運行，利空銅價。產(chǎn)業(yè)層面，銅消費需求未見起色，市場觀望情緒較濃。淡季之下，銅庫存雖降，但去庫速度放緩。

同時，數(shù)據(jù)上銅機構(gòu)凈多頭持倉下行趨勢未減，我們預計短期銅價偏弱調(diào)整為主。2）鋁：本周LME 鋁先跌后漲，滬鋁價格震蕩下行。

周前期美國公布部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)，美國5 月新屋開工、成屋銷售總數(shù)下滑，利空鋁價。隨著美國5 月PCE 數(shù)據(jù)發(fā)布后，美指下行，周五金屬期貨普遍收漲。滬鋁跟隨外盤，但走勢弱于LME，鋁近期庫存表現(xiàn)弱于季節(jié)性，鋁價上漲后下游接受度不高，伴隨著銅價回落鋁價也小幅回調(diào)。展望后市，海外政策或影響鋁終端消費及市場信心，我們預計短期內(nèi)電解鋁需求難有明顯好轉(zhuǎn)，鋁價震蕩為主。

原油：本周國際油價上漲。近期市場關注點主要在需求端和地緣沖突。周前期，市場擔心高利率抑制經(jīng)濟和需求前景，利空油價。6 月26 日中東局勢再度趨緊，疊加俄烏緊張局勢加劇，刺激油價上行。

短期來看，油價存在底部支撐，上行空間有限，我們預計短期國際油價震蕩運行。

純堿：本周純堿市場偏弱。本周個別企業(yè)檢修恢復不及預期，純堿開工、產(chǎn)量周環(huán)比下降。輕堿出庫依舊偏弱，庫存以輕堿增加為主，重堿波動較小。整體純堿需求表現(xiàn)一般，企業(yè)觀望情緒較濃，低庫存運行，采購謹慎。本周浮法和光伏日熔量均有增長，因此重堿需求相對好于輕堿。下周將有3 條光伏產(chǎn)線點火，浮法產(chǎn)線穩(wěn)定。整體上短期純堿成交一般，現(xiàn)貨價格不穩(wěn)，我們預計短期純堿價格延續(xù)弱勢震蕩。

風險提示：政策調(diào)控力度超預期，制造業(yè)回暖不及預期，宏觀經(jīng)濟波動，地緣環(huán)境超預期，整體大盤表現(xiàn)不佳。

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