工程機(jī)械行業(yè)2023年報(bào)&2024一季報(bào)總結(jié)：海外市占率提升 國(guó)內(nèi)需求筑底；龍頭各顯神通

工程機(jī)械：海外市占率提升，國(guó)內(nèi)需求筑底；龍頭各顯神通

1、行業(yè)：2024年內(nèi)需筑底，海外可期；期待海外市占率提升、2025年開始國(guó)內(nèi)新一輪更新需求逐步啟動(dòng)

2023年在出口拉動(dòng)下，工程機(jī)械龍頭業(yè)績(jī)開始拐點(diǎn)向上；2024年預(yù)計(jì)內(nèi)需筑底，海外可期。期待2025開啟5年左右的海外市占率持續(xù)提升+國(guó)內(nèi)更換周期的上行周期，中國(guó)工程機(jī)械龍頭憑借綜合性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，逐步邁向全球龍頭。

（1）海外市占率提升。龍頭企業(yè)海外挖機(jī)市占率總體偏低，在前期大力布局的基礎(chǔ)上，海外具備實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)的潛力。

（2）國(guó)內(nèi)更換周期觸底：按挖掘機(jī)8-10年為更新周期測(cè)算，預(yù)計(jì)2024年國(guó)內(nèi)更新需求有望觸底。

（3）內(nèi)需預(yù)期邊際改善：房地產(chǎn)政策持續(xù)利好，萬(wàn)億國(guó)債加大基建投入，國(guó)內(nèi)需求有望逐步改善；大規(guī)模設(shè)備更換有助于工程機(jī)械國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)等新機(jī)銷售。國(guó)內(nèi)需求及更新政策雙重利好，以挖機(jī)為代表的工程機(jī)械更新周期有望加速啟動(dòng)。

2、龍頭：各顯神通，徐工機(jī)械具較好性價(jià)比，三一重工未來(lái)上行周期彈性大，柳工、中聯(lián)重科業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)較快

三一重工：挖機(jī)占比最高，挖機(jī)上行周期中彈性最強(qiáng)標(biāo)的，風(fēng)險(xiǎn)管控嚴(yán)格，2024年降本控費(fèi)提升盈利能力，未來(lái)彈性大

徐工機(jī)械：收入和利潤(rùn)規(guī)模最大，2022-2023年ROE在三大主機(jī)廠中領(lǐng)先；應(yīng)收賬款等風(fēng)險(xiǎn)敞口逐步改善

中聯(lián)重科：挖機(jī)板塊補(bǔ)強(qiáng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)顯著，2023年公司境外收入同比增長(zhǎng)約79%，中東地區(qū)、俄語(yǔ)區(qū)成果顯著

柳工：裝載機(jī)國(guó)內(nèi)份額領(lǐng)先，挖機(jī)市占率提升、出口收入快速增長(zhǎng)，國(guó)企改革釋放紅利，盈利能力提升

山推股份：國(guó)內(nèi)推土機(jī)市占率超60%，大馬力推土機(jī)疊加俄羅斯等出口快速增長(zhǎng)

3、推薦：徐工機(jī)械、三一重工、中聯(lián)重科、柳工、關(guān)注：山推股份

4、催化劑：1）挖機(jī)國(guó)內(nèi)銷量拐點(diǎn)顯現(xiàn)、出口銷量超預(yù)期；2）國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)、基建投資，新開工向上，政策利好；3）挖機(jī)開工景氣度持續(xù)上行；4）行業(yè)龍頭成本費(fèi)用管控見成效；5）電動(dòng)化產(chǎn)品快速滲透

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）地產(chǎn)基建投資不及預(yù)期；2）海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3）海外貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自浙商證券股份有限公司 研究員：邱世梁/王華君/胡飄