電力專(zhuān)題系列報(bào)告(十三)：理解電能需求 超額增速勢(shì)難擋

本報(bào)告導(dǎo)讀：

受益于新興高能耗產(chǎn)業(yè)崛起疊加電氣化水平提升，我國(guó)電力消費(fèi)彈性有望維持高位，用電量增長(zhǎng)或?qū)㈤L(zhǎng)期高于經(jīng)濟(jì)增速。

摘要：

投資建議：維 持“增持”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為電力消費(fèi)彈性系數(shù)維持高位，用電需求增速有望長(zhǎng)期高于經(jīng)濟(jì)增速；增量電源的消納空間打開(kāi)，存量電源的多重價(jià)值（電量、容量及調(diào)節(jié)價(jià)值）亦有望提升。推薦具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司：（1）火電：國(guó)電電力、華電國(guó)際、華電國(guó)際電力股份（H）；（2）水電：長(zhǎng)江電力、川投能源；（3）核電：

中廣核電力（H）、中國(guó)核電；（4）新能源：云南能投。

能源消費(fèi)彈性周期復(fù)盤(pán)：能源消費(fèi)彈性系數(shù)獨(dú)立于GDP，主要取決于產(chǎn)業(yè)變遷及居民用能。能源消費(fèi)彈性系數(shù)周期受產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響更為顯著。復(fù)盤(pán)能源消費(fèi)彈性系數(shù)四大歷史階段，我們發(fā)現(xiàn)僅第二階段1997~2004 年能源消費(fèi)彈性系數(shù)與GDP 增速同向變化，其余階段并無(wú)顯著相關(guān)性。我們認(rèn)為能源消費(fèi)彈性系數(shù)與經(jīng)濟(jì)增速是否上行并無(wú)太多關(guān)聯(lián)，其與經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)變動(dòng)更為密切相關(guān)。我們認(rèn)為影響能源需求彈性系數(shù)的三大因素主要為：1）大類(lèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化；2）高能耗產(chǎn)業(yè)占比變動(dòng)；3）居民用能增長(zhǎng)。

電力消費(fèi)彈性趨勢(shì)演變：新興高能耗產(chǎn)業(yè)崛起疊加電氣化水平抬升，電力消費(fèi)彈性系數(shù)持續(xù)向上。1）2016~2021 年我國(guó)年均新增電能替代電量1809 億千瓦時(shí)，占同期全社會(huì)用電增量的比例為37.8%，為我國(guó)用電量增長(zhǎng)的重要增量來(lái)源之一；2）2023 年電量高增主要來(lái)源于二產(chǎn)及三產(chǎn)電量的高增長(zhǎng)。二產(chǎn)用電增量由傳統(tǒng)及新興高耗能產(chǎn)業(yè)共同拉動(dòng)，其中有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等三類(lèi)高耗能產(chǎn)業(yè)用電量延續(xù)近年高增趨勢(shì)，非金屬礦物制品業(yè)等高耗能行業(yè)用電需求增長(zhǎng)主要受益于2022 年低基數(shù)。三產(chǎn)用電量高增主要受益于線(xiàn)下消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)及新能源車(chē)充換電配套設(shè)施快速發(fā)展。

用電量增長(zhǎng)展望：電力消費(fèi)彈性系數(shù)有望維持高位，用電量增長(zhǎng)或?qū)㈤L(zhǎng)期高于經(jīng)濟(jì)增速。1Q24 用電量增速加快，新興高耗能相關(guān)行業(yè)用電增速持續(xù)擴(kuò)大；傳統(tǒng)高耗能用電增量貢獻(xiàn)率下降，居民用電增長(zhǎng)貢獻(xiàn)顯著提升。我們認(rèn)為：1）長(zhǎng)周期：受益于電氣化水平提升、新興高耗能行業(yè)發(fā)展、居民生活用能持續(xù)增長(zhǎng)等因素，我國(guó)電力消費(fèi)彈性系數(shù)有望長(zhǎng)期維持高位，用電量增長(zhǎng)或?qū)㈤L(zhǎng)期高于經(jīng)濟(jì)增速；2）2024 年：基數(shù)效應(yīng)消退疊加新興高耗能增速邊際放緩，我們預(yù)計(jì)2024年電力消費(fèi)彈性系數(shù)同比持平或略降（2023 年我國(guó)電力消費(fèi)彈性系數(shù)1.29 為2005 年以來(lái)新高值）。

風(fēng)險(xiǎn)因素：用電需求不及預(yù)期，新能源盈利低于預(yù)期，電量電價(jià)低于預(yù)期，煤價(jià)超預(yù)期，電力市場(chǎng)化推進(jìn)低于預(yù)期等。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢(xún)是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)服務(wù)。專(zhuān)業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專(zhuān)注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

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