檢測(cè)領(lǐng)域之半導(dǎo)體檢測(cè)：國(guó)產(chǎn)替代浪潮下的守護(hù)者

檢測(cè)分析貫穿半導(dǎo)體全鏈條，為產(chǎn)品質(zhì)量護(hù)航檢測(cè)分析伴生于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)（芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測(cè)試、原材料制備、生產(chǎn)設(shè)備制備等），檢測(cè)分析的主要類別包括失效分析（FA）、材料分析（MA）、可靠性分析（RA），有助于加速半導(dǎo)體新品研發(fā)進(jìn)程、提升產(chǎn)品性能和良品率、提高經(jīng)營(yíng)效率與節(jié)約成本費(fèi)用。

國(guó)產(chǎn)替代加速行業(yè)發(fā)展，2025 年市場(chǎng)規(guī)模約90 億元國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體檢測(cè)行業(yè)的發(fā)展與產(chǎn)業(yè)景氣度息息相關(guān)，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受益于：1）全球產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移帶來(lái)的中國(guó)半導(dǎo)體規(guī)模擴(kuò)張；2）自主可控戰(zhàn)略引導(dǎo)下國(guó)產(chǎn)替代加速；3）智能汽車、先進(jìn)制程、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。其中，第三方獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室具備經(jīng)濟(jì)和效率優(yōu)勢(shì)。

測(cè)試費(fèi)用在產(chǎn)業(yè)鏈整體營(yíng)收中的占比并不高，2022 年約0.38%，檢測(cè)分析環(huán)節(jié)經(jīng)濟(jì)成本較低但功能性極強(qiáng)，該特征可有效保障客戶選擇檢測(cè)供應(yīng)商時(shí)將品牌認(rèn)可度和技術(shù)服務(wù)能力的優(yōu)先級(jí)置于價(jià)格之上。我們測(cè)算2025 年國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到90 億元，2023-2025 年復(fù)合增速達(dá)到13.6%，行業(yè)未來(lái)仍然大有可為。

格局：中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)龍頭率先發(fā)展，大陸廠商逐步趕超半導(dǎo)體檢測(cè)的主要參與者包括中國(guó)臺(tái)灣的閎康（3587.TWO）和宜特（3289.TWO）、中國(guó)大陸的勝科納米、蘇試試驗(yàn)控股子公司蘇試宜特、華測(cè)檢測(cè)2022 年底并購(gòu)的蔚思博、廣電計(jì)量等。

1、財(cái)務(wù)指標(biāo)：在中國(guó)大陸蘇試宜特的優(yōu)勢(shì)更為明顯。2022 年閎康營(yíng)收9.17 億元（除中國(guó)臺(tái)灣以外的亞洲地區(qū)占比52.4%），宜特營(yíng)收8.75 億元（其中在中國(guó)大陸占比僅約5.4%）；蘇試宜特營(yíng)收約3 億元，基本位于大陸地區(qū)；勝科納米營(yíng)收2.87 億元（其中大陸營(yíng)收約2.36 億元，占比82%）。典型公司整體凈利率在15%-23%，ROE 也可做到14%-19%，盈利性出眾。

2、經(jīng)營(yíng)效率：2022 年底閎康/宜特/勝科納米員工數(shù)量分別為1193 人/1301 人/504 人，人均產(chǎn)值分別為85.6 萬(wàn)元/73.5 萬(wàn)元/69.4 萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于檢測(cè)行業(yè)整體水平；三家公司以檢測(cè)設(shè)備原值衡量的投入產(chǎn)出比分別為0.66/0.90/0.83，半導(dǎo)體檢測(cè)的設(shè)備價(jià)值量較高，周轉(zhuǎn)速度略慢。

3、檢測(cè)類別：業(yè)務(wù)重心各有千秋，綜合化布局是趨勢(shì)。閎康在FA/MA/RA 三大業(yè)務(wù)上較為均衡，材料分析（MA）占比最高（39%），為公司優(yōu)勢(shì)板塊。勝科納米初期聚焦失效分析（占比62%）和材料分析（34%），2021 年開(kāi)始可靠性驗(yàn)證營(yíng)收方才突破千萬(wàn)元。蘇試宜特和蔚思博在可靠性驗(yàn)證上規(guī)模較大，失效分析其次，材料分析尚處于能力加速擴(kuò)充中。

4、業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)：泛長(zhǎng)三角珠三角為中國(guó)大陸網(wǎng)點(diǎn)密集區(qū)。閎康擁有9 個(gè)實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)點(diǎn)（中國(guó)臺(tái)灣3 個(gè)/中國(guó)大陸4 個(gè)/日本2 個(gè)），宜特9 個(gè)（中國(guó)臺(tái)灣6 個(gè)/中國(guó)大陸1 個(gè)/日本1 個(gè)/美國(guó)1 個(gè)），勝科納米6 個(gè)（新加坡/蘇州/南京/深圳/廈門/青島），蘇試宜特3 個(gè)（上海/蘇州/深圳），蔚思博3 個(gè)（合肥/上海/深圳），廣電計(jì)量3 個(gè)（廣州/上海/成都）。

投資建議：短期調(diào)整不改中長(zhǎng)期投資前景

檢測(cè)服務(wù)板塊近期調(diào)整較多，主要源于龍頭公司業(yè)績(jī)預(yù)告Q3 業(yè)績(jī)不及預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)行業(yè)需求的擔(dān)憂，且前期板塊估值中樞并不算低。今年檢測(cè)服務(wù)中涉及政府客戶、行業(yè)反腐、房地產(chǎn)客戶的業(yè)務(wù)迎來(lái)階段性的低谷，產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下檢測(cè)中長(zhǎng)期需求預(yù)計(jì)持續(xù)向好。

當(dāng)前多數(shù)檢測(cè)龍頭估值已較高點(diǎn)大幅回落，關(guān)注近期的買點(diǎn)（蘇試試驗(yàn)、華測(cè)檢測(cè)、譜尼測(cè)試）。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、公信力和品牌受不利事件影響的風(fēng)險(xiǎn)；2、并購(gòu)的決策風(fēng)險(xiǎn)及并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自長(zhǎng)江證券股份有限公司 研究員：徐科/任楠/賈少波/李博文