保險行業(yè)：改善充足率水平 引導長期資金入市

事件：國家金融監(jiān)管總局于9 月10 日發(fā)布《關于優(yōu)化保險公司償付能力監(jiān)管標準的通知》，從實施差異化資本監(jiān)管、優(yōu)化資本計量標準、優(yōu)化風險因子三維度調整償付能力監(jiān)管標準，以促進保險公司回歸本源和穩(wěn)健運行。

差異化資本監(jiān)管下釋放最低資本，推動中小險企活力提升。《通知》要求100-2000億元的財產(chǎn)險和再保險公司與500-5000 億元的人身險公司的最低資本按照95%計算償付能力充足率，即特征系數(shù)為-0.05；低于上述標準的險企按照90%計量，即特征系數(shù)為-0.1。監(jiān)管對于不同級別的險企實施差異化資本監(jiān)管，我們梳理發(fā)現(xiàn)大型上市險企由于資本實力雄厚，此方面調整基本無影響；而中小險企，以及大型險企控股的健康險、養(yǎng)老險子公司在償二代二期工程推動下面臨一定的償付能力充足率下滑壓力，此次差異化資本監(jiān)管或將穩(wěn)定其充足率水平，助推其業(yè)務的穩(wěn)健發(fā)展。

優(yōu)化資本計量標準，鼓勵回歸保障本源，促進加強資負匹配管理?！锻ㄖ穼⒈ｋU公司剩余期限10 年期以上保單未來盈余計入核心資本的比例，從目前不超過35%提高至不超過40%，使得核心資本更為充足，鼓勵險企發(fā)展長期保障型產(chǎn)品。此外，財產(chǎn)險公司最近一個季度末計算的上兩個會計年度末所有非壽險業(yè)務再保后未到期責任準備金和未決賠款準備金回溯偏差率的算術平均數(shù)小于等于-5%的，保費風險、準備金風險的最低資本要求減少5%。同時，保險公司投資的非基礎資產(chǎn)中，底層資產(chǎn)以收回本金和固定利息為目的，且交易結構在三層級及以內（含表層）的，應納入利率風險最低資本計量范圍，促進保險公司加強資產(chǎn)負債匹配管理。

優(yōu)化風險因子，支持資本市場健康發(fā)展與科技創(chuàng)新?！锻ㄖ穼τ陔U企投資滬深300指數(shù)成分股、科創(chuàng)板上市普通股票、REITs 中未穿透的，風險因子分別從0.35、0.45、0.6 調整為0.3、0.4、0.5；投資國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)未上市股權，風險因子賦值為0.4。同時，對保險公司經(jīng)營的科技保險適用財產(chǎn)險風險因子計量最低資本，按照90%計算償付能力充足率。此外，要求保險公司加強投資收益長期考核，在償付能力季度報告摘要中公開披露近三年平均的投資收益率和綜合投資收益率。我們認為對相關風險因子的下調，一定程度上會帶來投資偏好的吸引，但考慮到險企現(xiàn)階段權益投資比例仍較上限有較大空間，且從月度披露的數(shù)據(jù)觀察到資產(chǎn)配置根據(jù)市場行情靈活調整，短期大幅向權益傾斜的可能性較小，但長遠趨勢將是可預見的；此外，對于實體經(jīng)濟與科技創(chuàng)新的投資指引，疊加三年長周期的業(yè)績考核，有望推動更為穩(wěn)健與長期的配置策略落地，維護資本市場的長期健康發(fā)展。

差異化資本監(jiān)管有望推動中小險企活力提升，優(yōu)化資本計量標準旨在鼓勵回歸保障本源，優(yōu)化風險因子長遠來看會推動權益資產(chǎn)配置比例上移。我們認為多維度的優(yōu)化調整可一定程度上改善行業(yè)充足率水平，并引導長期資金入市，呵護資本市場的長期健康發(fā)展，大型頭部險企競爭優(yōu)勢將進一步凸顯。

維持行業(yè)看好評級，看好壽險改革穩(wěn)步推進的中國平安(601318，買入)，以及馬太效應逐步強化的龍頭中國財險(02328，買入)，關注長航行動穩(wěn)步推進的中國太保(601601，未評級)，以及基本面改善預期更為顯著的新華保險(601336，未評級)。

風險提示

新單銷售不及預期，長端利率下行，權益市場波動，股權投資計提減值風險，車險綜合改革進展不及預期，政策風險，假設不成立風險。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機構，十數(shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報告、商業(yè)計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務。專業(yè)的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自東方證券股份有限公司 研究員：陶圣禹