啤酒專題：旺季即將來臨 布局良機(jī)已至

2018 年以來啤酒二季度超額收益明顯。在此前報(bào)告我們指出，啤酒銷量與天氣呈正相關(guān)。擬合月度氣溫和啤酒產(chǎn)量的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，啤酒產(chǎn)量和氣溫變化基本吻合，結(jié)果表明氣溫升高（降低）會明顯拉動(dòng)（抑制）啤酒消費(fèi)。在股價(jià)表現(xiàn)上，啤酒板塊也有明顯的淡旺季區(qū)分。由于啤酒行業(yè)一般會在淡季提價(jià)，為旺季提前備貨，股價(jià)一般會在淡季開始啟動(dòng)。復(fù)盤2018 年以來歷史股價(jià)來看，除2022 年3 月受疫情擾動(dòng)以外，3 月開始啤酒板塊即出現(xiàn)較強(qiáng)的超額收益，二季度啤酒的超額收益明顯。

三大動(dòng)力刺激2023 年啤酒板塊向上。1）高端化加速：2022 年高端化進(jìn)程放緩，非即飲渠道補(bǔ)足即飲渠道的缺失。2022 年全年受到疫情的極大擾動(dòng)，在較為嚴(yán)格的封控措施下，餐飲、夜場、大排檔的消費(fèi)場景缺失，尤其是高端的場所，啤酒高端化速度明顯放緩。2023 年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級。2022 年作為消費(fèi)場景缺失較嚴(yán)重的年份，青啤/重啤/華潤2022 年噸價(jià)分別同比提升4.9%/4.5%/5.2%，雖然高端化速度放緩，但是仍然有較強(qiáng)的提價(jià)能力。進(jìn)入2023 年，疫情放開后高端酒的彈性將提升，帶動(dòng)行業(yè)整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級，提升盈利能力；同時(shí)預(yù)計(jì)各公司仍然會對終端產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)。2）成本壓力緩解，毛利率有望提升：2023年預(yù)計(jì)大麥價(jià)格同比增長15-20%，包材價(jià)格仍處于高位，但包材價(jià)格上漲壓力小于去年，噸成本壓力仍有望改善，毛利率將有望提升。3）費(fèi)控能力提升，費(fèi)用投放更加精準(zhǔn)：經(jīng)過三年疫情，各大龍頭啤酒公司已經(jīng)具備較為優(yōu)秀的成本管控能力，通過各種手段降本增效。費(fèi)用投放更加精準(zhǔn)，費(fèi)用投入上更專注于終端消費(fèi)者拉動(dòng)，不再是大而全，而是針對高端產(chǎn)品重點(diǎn)投入。

投資建議：場景放開后行業(yè)銷量加速回補(bǔ)，旺季來臨布局良機(jī)已到。一季度淡季各公司在市場有進(jìn)行一些改變或嘗試等，預(yù)計(jì)各公司將更好地應(yīng)對旺季。在場景放開的大背景下，現(xiàn)飲場所（如大排檔、夜場等）的恢復(fù)，將為行業(yè)帶來增量。高端化加速、成本壓力減緩及費(fèi)控能力提升、精準(zhǔn)費(fèi)用投放三大動(dòng)力推進(jìn)2023 年啤酒板塊向上。首推重慶啤酒，4 月后進(jìn)入低基數(shù)+渠道調(diào)整逐步到位，將帶來較好的修復(fù)彈性。青島啤酒，去年3-5 月低基數(shù)，行業(yè)龍頭確定性強(qiáng)。華潤啤酒，23 年高端化加速，喜力、superX和純生已成為各自價(jià)格帶的佼佼者，組織二次改造及產(chǎn)銷分離提升管理效率。燕京啤酒，公司改革穩(wěn)步推進(jìn)，U8 大單品持續(xù)放量。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)場景恢復(fù)弱；產(chǎn)品提價(jià)失敗風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)等。

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轉(zhuǎn)自安信證券股份有限公司 研究員：趙國防/邢樂涵