磷化工行業(yè)景氣度盤(pán)點(diǎn)：成本支撐顯著 需求逐步回暖

國(guó)內(nèi)冬儲(chǔ)穩(wěn)步推進(jìn)，肥料需求端有所回暖，同時(shí)成本端磷礦石、硫磺及合成氨價(jià)格支撐顯著，10 月底以來(lái)國(guó)內(nèi)磷肥價(jià)格呈上揚(yáng)趨勢(shì)。短期來(lái)看，由于行業(yè)邊際虧損，企業(yè)挺價(jià)意愿較強(qiáng)，磷肥價(jià)格仍有上行空間，同時(shí)大多企業(yè)估值偏低，具備修復(fù)空間；中長(zhǎng)期來(lái)看，我們看好后續(xù)春耕期間磷肥價(jià)格的表現(xiàn)，若2023年Q2 后肥料出口邊際趨緩，板塊配置價(jià)值料將進(jìn)一步提升。推薦：興發(fā)集團(tuán)、湖北宜化、川發(fā)龍蟒、新洋豐及云圖控股。

冬儲(chǔ)推進(jìn)疊加出口改善，磷肥需求有所回暖。隨10 月份以來(lái)國(guó)內(nèi)冬儲(chǔ)持續(xù)推進(jìn)，以及出口邊際改善，國(guó)內(nèi)磷肥需求有所回暖。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，10 月份國(guó)內(nèi)磷酸一銨及二銨出口量分別達(dá)到18/50 萬(wàn)噸，環(huán)比分別-25%/+6.38%，前十月二者累計(jì)出口量分別為168/313 萬(wàn)噸，累月同比-54.5%/-48.70%，相較于1-7 月累月同比-59.70%/-61.10%，累月出口量有一定改善。低開(kāi)功率下，行業(yè)內(nèi)磷酸一銨及磷酸二銨的庫(kù)存均處低位。據(jù)百川資訊統(tǒng)計(jì)，截至2022 年12 月2 日，行業(yè)內(nèi)磷酸一銨及二銨庫(kù)存分別為24.25/28.88 萬(wàn)噸， 同比分別-25.61%/-8.57%。

原材料價(jià)格維持高位，成本支撐顯著。磷肥主要生產(chǎn)原材料包括磷礦石、硫磺及合成氨。據(jù)百川資訊統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)磷礦石、硫磺及合成氨均價(jià)分別為1041/1660/4607 元/噸，均處于價(jià)格歷史高位。短期來(lái)看，冬季磷礦開(kāi)采或受限，價(jià)格仍有探漲可能，硫磺及合成氨有望高位維持。據(jù)百川資訊統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)磷酸一銨及二銨市場(chǎng)均價(jià)為3432/3638 元/噸，以原材料全部外采計(jì)算，企業(yè)處于微虧狀態(tài)，為磷肥價(jià)格提供成本端支撐。

短期看好價(jià)格反彈，中長(zhǎng)期靜待出口改善。考慮到需求回暖及成本支撐，我們看好磷礦石價(jià)格維持高位及磷肥價(jià)格的反彈，原材料配套較高企業(yè)有望充分受益，推薦興發(fā)集團(tuán)、湖北宜化及川發(fā)龍蟒，建議關(guān)注云天化、川恒股份等。中長(zhǎng)期，我們看好春耕期間復(fù)合肥需求的提振，相關(guān)企業(yè)或迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，重點(diǎn)推薦新洋豐及云圖控股。若2023 年Q2 后，國(guó)內(nèi)出口政策有進(jìn)一步向好調(diào)整，磷化工板塊配置價(jià)值料將進(jìn)一步提升。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑；肥料出口政策無(wú)明顯改善；宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)。

投資策略。國(guó)內(nèi)冬儲(chǔ)穩(wěn)步推進(jìn)，肥料需求端有所回暖，同時(shí)成本端磷礦石、硫磺及合成氨價(jià)格支撐顯著，10 月底以來(lái)國(guó)內(nèi)磷肥價(jià)格呈上揚(yáng)趨勢(shì)。短期來(lái)看，由于行業(yè)邊際虧損，企業(yè)挺價(jià)意愿較強(qiáng)，磷肥價(jià)格仍有上行空間，同時(shí)大多企業(yè)估值偏低，具備修復(fù)空間；中長(zhǎng)期來(lái)看，我們看好后續(xù)春耕期間磷肥價(jià)格的表現(xiàn)，若2023 年年Q2 后肥料出口邊際趨緩，板塊配置價(jià)值料將進(jìn)一步提升。推薦：

興發(fā)集團(tuán)、湖北宜化、川發(fā)龍蟒、新洋豐及云圖控股，建議關(guān)注：磷礦石、合成氨等自給率較高的云天化，以及礦產(chǎn)儲(chǔ)備豐富的川恒股份等。

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