白酒行業(yè)：疫情反復(fù)影響有限 行業(yè)基本邏輯不改 名優(yōu)酒價值空間已打開

與2020 年初相比，本輪疫情反復(fù)造成影響相對有限。兩輪疫情都造成了區(qū)域封鎖和消費(fèi)限制，商務(wù)活動、宴會餐飲、日常往來的停滯造成白酒消費(fèi)場景的缺失，影響白酒動銷與飲用，但是本輪疫情1）時間上避過春節(jié)旺季；2）地域上未造成全國性的生產(chǎn)和消費(fèi)停滯；3）準(zhǔn)備和預(yù)期更加充分，在一系列應(yīng)對措施下正在逐漸得到控制，若能在5-6 月份順利實現(xiàn)解封，對白酒全年影響相對更為有限。

行業(yè)邏輯：短期來看，當(dāng)前市場存在增長預(yù)期與增長壓力的矛盾，預(yù)計更多穩(wěn)增長、拉經(jīng)濟(jì)、促消費(fèi)的政策會在今年出臺；中期來看，白酒供需的新常態(tài)將延續(xù)，名優(yōu)白酒仍具稀缺屬性，高端名酒的全國化是行業(yè)最大的成長性；長期來看，我國高端酒水與國際對標(biāo)仍有差距，老齡化大趨勢下品牌力價值更為凸顯，少數(shù)公司或能長期維持較高速度增長。

估值與PB-ROE 分析：高端和次高端白酒PE 和PS 平均分位值都已降至近三年來40%左右水平，一些標(biāo)的已接近18 年熊市低位，優(yōu)秀地產(chǎn)酒估值水平仍有提升空間。22 年預(yù)測對應(yīng)，主要白酒公司PE 估值基本回到30 倍以下，行業(yè)估值水平進(jìn)入舒適區(qū)間，名優(yōu)酒的價值空間已經(jīng)打開，建議關(guān)注擁有長期增長動力、增速有望長期延續(xù)的低估值標(biāo)的。

核心推薦：結(jié)合疫情帶來的短期不確定性，高端白酒由于全國市場+強(qiáng)品牌力，受疫情影響最小，解封后通過節(jié)奏調(diào)整有望回補(bǔ)；次高端白酒或因重點(diǎn)市場停擺影響推廣和升級節(jié)奏，壓力與彈性兼有，建議關(guān)注季度情況；地產(chǎn)酒因大本營市場不同情況各異，部分地區(qū)受疫擾動較小。首推確定性最強(qiáng)的高端白酒，其次推薦消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級持續(xù)、受疫情影響較小、估值不高的地產(chǎn)酒。

風(fēng)險提示：疫情長于預(yù)期風(fēng)險、行業(yè)增速不及預(yù)期、政策風(fēng)險、稅收風(fēng)險。

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