摘要：在倡導(dǎo)綠色發(fā)展的今天，大力發(fā)展綠色金融，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展由高速發(fā)展邁向高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。生態(tài)建設(shè)和發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)，更是新時(shí)代下現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)中的重要一環(huán)，而綠色債券作為綠色金融產(chǎn)品的主力軍，在其中發(fā)揮至關(guān)重要的作用。截至2023年末，境內(nèi)市場(chǎng)貼標(biāo)綠色債券累計(jì)發(fā)行3.49萬(wàn)億元，存量規(guī)模1.99萬(wàn)億元；截至2024年6月底，境內(nèi)市場(chǎng)貼標(biāo)綠色債券累計(jì)發(fā)行3.74萬(wàn)億元，存量規(guī)模2.04萬(wàn)億元。

一、定義及分類(lèi)

綠色債券是重要的綠色金融工具，是指將募集資金專(zhuān)門(mén)用于支持符合規(guī)定條件的綠色產(chǎn)業(yè)、綠色項(xiàng)目或綠色經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，依照法定程序發(fā)行并按約定還本付息的有價(jià)證券，包括但不限于綠色金融債券、綠色企業(yè)債券、綠色公司債券、綠色債務(wù)融資工具和綠色資產(chǎn)支持證券。按照《綠債目錄（2021年版）》，我國(guó)綠色債券支持項(xiàng)目涉及節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)、清潔能源產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級(jí)和綠色服務(wù)6個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

二、行業(yè)政策

近年來(lái)，我國(guó)政府高度重視綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展，不斷完善頂層設(shè)計(jì)。例如，2021年4月，中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)展改革委、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《綠色債券支持項(xiàng)目目錄(2021年版)》，為綠色債券募集資金投向項(xiàng)目的界定提供了統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。此外，2022年7月，綠色債券標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)發(fā)布了《中國(guó)綠色債券原則》，進(jìn)一步提高了募集資金用途上的管控要求；2024年7月，中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加快經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型的意見(jiàn)》提出，鼓勵(lì)地方政府通過(guò)多種方式降低綠色債券融資成本。

在中央政策指導(dǎo)下，各地政府綠色債券相關(guān)政策也相繼發(fā)布，國(guó)內(nèi)綠色債券行業(yè)發(fā)展政策環(huán)境不斷優(yōu)化。例如，2024年8月，天津市人民政府辦公廳發(fā)布的《天津市推動(dòng)上市公司高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》提出，加強(qiáng)創(chuàng)新型債券品種應(yīng)用推廣，支持企業(yè)利用科技創(chuàng)新公司債券、綠色債券等債券品種進(jìn)行融資；2024年8月，揭陽(yáng)市人民政府辦公室發(fā)布的《揭陽(yáng)市金融賦能產(chǎn)業(yè)科技高質(zhì)量發(fā)展若干措施》提出，鼓勵(lì)企業(yè)拓展融資渠道，支持符合條件的企業(yè)注冊(cè)發(fā)行科創(chuàng)票據(jù)、科創(chuàng)債券、綠色債券、轉(zhuǎn)型債券等，進(jìn)一步降低融資成本，滿(mǎn)足企業(yè)資金需求。

三、行業(yè)壁壘

1、技術(shù)壁壘

發(fā)行綠色債券不僅要求企業(yè)具備傳統(tǒng)債券發(fā)行的基本能力，還需深入理解綠色項(xiàng)目的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)、環(huán)境效益的量化方法以及綠色債券的特殊要求。這要求企業(yè)投入大量資源進(jìn)行專(zhuān)業(yè)人員的培養(yǎng)和技術(shù)的引進(jìn)。此外，隨著綠色債券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，新的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和認(rèn)證體系不斷涌現(xiàn)，企業(yè)需持續(xù)跟蹤并適應(yīng)這些變化，以保持其技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力。這種對(duì)專(zhuān)業(yè)知識(shí)和技術(shù)更新的持續(xù)需求構(gòu)成了綠色債券行業(yè)的技術(shù)壁壘。

2、渠道壁壘

綠色債券的發(fā)行通常需要借助專(zhuān)業(yè)的金融機(jī)構(gòu)或交易平臺(tái)進(jìn)行，這些機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行方有一定的選擇和審核標(biāo)準(zhǔn)。新進(jìn)入者可能需要花費(fèi)較長(zhǎng)時(shí)間和精力來(lái)建立和維護(hù)與這些機(jī)構(gòu)的關(guān)系，以獲得發(fā)行和流通的機(jī)會(huì)。此外，綠色債券的投資者群體也相對(duì)特定，對(duì)發(fā)行方的信譽(yù)和綠色項(xiàng)目的質(zhì)量有較高要求。因此，新進(jìn)入者還需要投入資源來(lái)拓展投資者關(guān)系，提高市場(chǎng)認(rèn)知度。這種對(duì)發(fā)行渠道和投資者關(guān)系的依賴(lài)構(gòu)成了綠色債券行業(yè)的渠道壁壘。

3、市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘

一方面，綠色債券市場(chǎng)通常受到嚴(yán)格的監(jiān)管，發(fā)行方需要滿(mǎn)足一系列環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、認(rèn)證要求和信息披露規(guī)定，這對(duì)新進(jìn)入者而言構(gòu)成了較高的門(mén)檻。另一方面，綠色債券市場(chǎng)的認(rèn)可度也是影響新進(jìn)入者的重要因素。主要原因在于，已經(jīng)建立良好市場(chǎng)聲譽(yù)和品牌形象的發(fā)行方更容易獲得投資者的青睞和市場(chǎng)的認(rèn)可，而新進(jìn)入者則需要通過(guò)不斷努力來(lái)提升自己的市場(chǎng)知名度和認(rèn)可度。這種對(duì)政策和市場(chǎng)認(rèn)可度的依賴(lài)構(gòu)成了綠色債券行業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘。

四、產(chǎn)業(yè)鏈

1、行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分析

綠色債券產(chǎn)業(yè)鏈上游為綠色債券的發(fā)行與創(chuàng)設(shè)，市場(chǎng)參與者包括發(fā)行主體以及為發(fā)行提供服務(wù)的各類(lèi)中介機(jī)構(gòu)。其中，政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)等綠債發(fā)行主體是綠色債券產(chǎn)業(yè)鏈的起點(diǎn)，它們通過(guò)發(fā)行綠色債券來(lái)籌集資金，用于支持綠色項(xiàng)目；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、綠色認(rèn)證機(jī)構(gòu)、投資銀行/證券公司等中介機(jī)構(gòu)則主要在綠色債券發(fā)行過(guò)程中提供專(zhuān)業(yè)服務(wù)，確保債券的順利發(fā)行和市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)作。產(chǎn)業(yè)鏈中游主要涉及綠色債券的承銷(xiāo)、交易、投資及風(fēng)險(xiǎn)管理等環(huán)節(jié)。該環(huán)節(jié)企業(yè)通過(guò)提供專(zhuān)業(yè)的服務(wù)和產(chǎn)品，促進(jìn)綠色債券的流通和交易，推動(dòng)綠色金融的發(fā)展，在綠色債券市場(chǎng)中扮演著重要的角色。產(chǎn)業(yè)鏈下游包括綠色債券資金的使用，以及對(duì)綠債資金運(yùn)用的監(jiān)管。其中，綠債資金主要應(yīng)用于可再生能源、清潔能源、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域。

綠色債券行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

綠債發(fā)行主體

中國(guó)康富國(guó)際租賃股份有限公司

國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行

中國(guó)工商銀行股份有限公司

中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司

中國(guó)銀行股份有限公司

中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司

中節(jié)能風(fēng)力發(fā)電股份有限公司

綠債評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

聯(lián)合赤道環(huán)境評(píng)價(jià)有限公司

中誠(chéng)信綠金科技（北京）有限公司

東方金誠(chéng)信用管理（北京）有限公司

遠(yuǎn)東資信評(píng)估有限公司

中債資信評(píng)估有限責(zé)任公司

會(huì)計(jì)師事務(wù)所

綠色認(rèn)證機(jī)構(gòu)

上游

國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行

中國(guó)工商銀行股份有限公司

中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司

中國(guó)銀行股份有限公司

中游

可再生能源

清潔能源

節(jié)能環(huán)保

下游

2、行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)分析

（1）?中國(guó)銀行股份有限公司

?中國(guó)銀行股份有限公司1912年2月正式成立，先后行使中央銀行、國(guó)際匯兌銀行和國(guó)際貿(mào)易專(zhuān)業(yè)銀行職能，1994年改組為國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行，2006年率先成功在香港聯(lián)交所和上海證券交易所掛牌上市，成為國(guó)內(nèi)首家“A+H”上市銀行，股票簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)銀行”。近幾年來(lái)，中國(guó)銀行緊扣碳達(dá)峰、碳中和決策部署，積極落實(shí)綠色發(fā)展戰(zhàn)略，認(rèn)真貫徹《銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)綠色金融指引》，以成為“綠色金融服務(wù)首選銀行”為目標(biāo)，優(yōu)化綠色金融治理架構(gòu)，完善對(duì)綠色金融業(yè)務(wù)的支持措施，實(shí)現(xiàn)綠色金融業(yè)務(wù)健康快速發(fā)展。

在綠色債券領(lǐng)域，中國(guó)銀行創(chuàng)新發(fā)行了全球首批共建“一帶一路”可持續(xù)發(fā)展債券，募集資金全部用于支持可再生能源、可持續(xù)水資源與廢水管理等項(xiàng)目。數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年承銷(xiāo)境內(nèi)綠色債券發(fā)行規(guī)模983.70億元，居中資同業(yè)第一；承銷(xiāo)境外綠色債券發(fā)行規(guī)模91.77億美元，居彭博“全球離岸綠色債券”排行榜中資同業(yè)第一。位列銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（NAFMII）綠色債務(wù)融資工具投資人第一。

（2）中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司

中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司是一家中國(guó)領(lǐng)先的大型商業(yè)銀行，其前身中國(guó)人民建設(shè)銀行成立于1954年10月，2005年10月在香港聯(lián)合交易所掛牌上市，2007年9月在上海證券交易所掛牌上市，股票簡(jiǎn)稱(chēng)“建設(shè)銀行”。建設(shè)銀行秉持“成為全球領(lǐng)先的可持續(xù)發(fā)展銀行”目標(biāo)愿景，將綠色理念融入經(jīng)營(yíng)管理、戰(zhàn)略發(fā)展和企業(yè)文化，打造涵蓋綠色信貸、綠色債券、綠色基金、綠色投資的多元化服務(wù)體系。

建設(shè)銀行聚焦綠色低碳轉(zhuǎn)型投融需求，創(chuàng)新多元化綠色融資通道，2024年上半年，參與承銷(xiāo)境內(nèi)外綠色及可持續(xù)發(fā)展債券37期，發(fā)行規(guī)模折合人民幣約594.94億元。其中，參與承銷(xiāo)綠色非金融企業(yè)債務(wù)融資工具20期，承銷(xiāo)規(guī)模58.44億元，帶動(dòng)發(fā)行規(guī)模201.66億元；參與承銷(xiāo)綠色及可持續(xù)發(fā)展境外債12期，發(fā)行規(guī)模折合人民幣約288.28億元；參與承銷(xiāo)綠色金融債5期，發(fā)行規(guī)模約105億元。

五、行業(yè)現(xiàn)狀

在倡導(dǎo)綠色發(fā)展的今天，大力發(fā)展綠色金融，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展由高速發(fā)展邁向高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。生態(tài)建設(shè)和發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)，更是新時(shí)代下現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)中的重要一環(huán)，而綠色債券作為綠色金融產(chǎn)品的主力軍，在其中發(fā)揮至關(guān)重要的作用。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)綠色債券規(guī)模居全球第二，截至2023年末，境內(nèi)市場(chǎng)貼標(biāo)綠色債券累計(jì)發(fā)行3.49萬(wàn)億元，存量規(guī)模1.99萬(wàn)億元；截至2024年6月底，境內(nèi)市場(chǎng)貼標(biāo)綠色債券累計(jì)發(fā)行3.74萬(wàn)億元,存量規(guī)模2.04萬(wàn)億元。

六、發(fā)展因素

1、有利因素

（1）中國(guó)市場(chǎng)的崛起

中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體和綠色債券市場(chǎng)的重要參與者，其市場(chǎng)的崛起對(duì)綠色債券行業(yè)的發(fā)展具有重大意義。中國(guó)政府高度重視綠色金融的發(fā)展，出臺(tái)了一系列政策措施來(lái)支持綠色債券的發(fā)行和交易。這些政策不僅降低了綠色債券的發(fā)行成本，提高了市場(chǎng)流動(dòng)性，還吸引了大量國(guó)內(nèi)外投資者的關(guān)注。同時(shí)，中國(guó)綠色債券市場(chǎng)的國(guó)際化程度不斷提高，與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系日益緊密。這使得中國(guó)綠色債券在全球市場(chǎng)上的影響力逐漸增強(qiáng)，為綠色債券行業(yè)的國(guó)際化發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

（2）市場(chǎng)投資意向提升

隨著全球環(huán)保意識(shí)的提高和可持續(xù)投資理念的普及，越來(lái)越多的投資者開(kāi)始關(guān)注企業(yè)的環(huán)境和社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)。綠色債券作為支持綠色項(xiàng)目的金融工具，符合投資者的可持續(xù)投資需求。此外，綠色債券通常具有相對(duì)穩(wěn)定的投資回報(bào)和較低的風(fēng)險(xiǎn)水平，這使得它們?cè)诓淮_定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中成為投資者的優(yōu)選。因此，投資者對(duì)綠色債券的需求不斷增加，為綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展提供了強(qiáng)勁動(dòng)力。

（3）行業(yè)監(jiān)管制度日益完善

近年來(lái)，各國(guó)政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷完善綠色債券市場(chǎng)的監(jiān)管政策和制度體系，加強(qiáng)對(duì)綠色債券發(fā)行和交易的監(jiān)管力度，極大程度上保障了市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)行和投資者的合法權(quán)益。同時(shí)，信息披露制度的健全也為投資者提供了更多關(guān)于綠色債券項(xiàng)目環(huán)境效益和資金流向的信息，增強(qiáng)了市場(chǎng)的透明度和投資者的信任度。因此，隨著綠色債券行業(yè)監(jiān)管制度日益完善，為產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展提供了有力保障。

2、不利因素

（1）發(fā)行成本不具明顯優(yōu)勢(shì)

綠色債券的發(fā)行成本相比傳統(tǒng)債券并不具備顯著優(yōu)勢(shì)，這主要是因?yàn)榫G色債券在發(fā)行過(guò)程中需要額外的認(rèn)證和審核環(huán)節(jié)。這些環(huán)節(jié)雖然確保了綠色債券的環(huán)保屬性和資金使用的透明度，但也增加了發(fā)行人的成本負(fù)擔(dān)。當(dāng)發(fā)行人面臨資金壓力或追求更高的資本效率時(shí)，可能會(huì)選擇發(fā)行成本更低的傳統(tǒng)債券，而非綠色債券。這種成本考量在一定程度上限制了綠色債券的發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)的快速擴(kuò)張。

（2）期限錯(cuò)配問(wèn)題

綠色項(xiàng)目通常具有投資周期長(zhǎng)、資金回收慢的特點(diǎn)，因此需要與之相匹配的長(zhǎng)期資金支持。然而，目前市場(chǎng)上發(fā)行的綠色債券大多集中在短期或中期，難以滿(mǎn)足長(zhǎng)期綠色項(xiàng)目的融資需求。這種期限錯(cuò)配不僅增加了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，也限制了綠色債券對(duì)長(zhǎng)期綠色項(xiàng)目的支持力度。為了解決這一問(wèn)題，需要推動(dòng)綠色債券市場(chǎng)的期限結(jié)構(gòu)更加合理，鼓勵(lì)發(fā)行長(zhǎng)期綠色債券，以滿(mǎn)足不同綠色項(xiàng)目的融資需求。

（3）發(fā)行主體和投資者結(jié)構(gòu)單一

當(dāng)前，綠色債券的發(fā)行主體以國(guó)有企業(yè)為主，尤其是高等級(jí)國(guó)有企業(yè)，而民營(yíng)企業(yè)的參與度相對(duì)較低。這種單一性不僅限制了市場(chǎng)的多元化發(fā)展，也可能導(dǎo)致資金過(guò)度集中于某些領(lǐng)域或項(xiàng)目，增加了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，投資者結(jié)構(gòu)也相對(duì)單一，以機(jī)構(gòu)投資者為主，個(gè)人投資者的參與度較低。為了促進(jìn)綠色債券市場(chǎng)的健康發(fā)展，需要鼓勵(lì)更多類(lèi)型的發(fā)行主體參與市場(chǎng)，拓寬投資者基礎(chǔ)，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性和活力。

七、競(jìng)爭(zhēng)格局

隨著國(guó)家對(duì)綠色金融產(chǎn)業(yè)政策支持力度增強(qiáng)，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)參與者越來(lái)越多。從發(fā)行主體看，國(guó)內(nèi)綠色債券發(fā)行主體日益多樣化，包括中央企業(yè)、地方國(guó)有企業(yè)、非銀金融企業(yè)等，從綠色債券發(fā)行人存量結(jié)構(gòu)來(lái)看，國(guó)有企業(yè)及非上市公司占多數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年末，國(guó)有企業(yè)累計(jì)發(fā)行綠色債券規(guī)模占比為77.61%，體現(xiàn)出國(guó)有企業(yè)對(duì)綠色概念更為熟悉，對(duì)綠色項(xiàng)目的認(rèn)知與運(yùn)用更加到位。從企業(yè)是否上市的角度來(lái)看，2023年末，國(guó)內(nèi)非上市公司累計(jì)發(fā)行綠色債券規(guī)模占比為68.9%；上市公司占比為31.1%。由此可見(jiàn)，相對(duì)非上市公司，上市公司融資渠道更多元，未來(lái)發(fā)行綠色債券的潛力較大。

八、發(fā)展趨勢(shì)

1、綠債發(fā)行規(guī)模日益增加

隨著社會(huì)對(duì)綠色發(fā)展的認(rèn)識(shí)不斷提高和投資者對(duì)綠色債券的興趣增加，綠色債券的發(fā)行量將穩(wěn)步增長(zhǎng)。同時(shí)，隨著綠色債券市場(chǎng)的不斷成熟和投資者結(jié)構(gòu)的多元化，綠色債券的流動(dòng)性也將得到提升，進(jìn)一步吸引更多資金進(jìn)入市場(chǎng)。此外，隨著綠色債券產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新和豐富，如綠色資產(chǎn)支持證券、綠色可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券等新型產(chǎn)品的推出，將為市場(chǎng)提供更多元化的投資選擇，進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大。

2、政策環(huán)境持續(xù)優(yōu)化

隨著全球?qū)夂蜃兓年P(guān)注持續(xù)加深，以及國(guó)內(nèi)“雙碳”目標(biāo)發(fā)展進(jìn)程加速推進(jìn)，我國(guó)政府將進(jìn)一步就綠色債券行業(yè)發(fā)展出臺(tái)系列支持政策，如提供稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼、簡(jiǎn)化審批流程、降低融資成本等。此外，政府還將加強(qiáng)與國(guó)際綠色金融標(biāo)準(zhǔn)的對(duì)接，提升我國(guó)綠色債券市場(chǎng)的國(guó)際認(rèn)可度。這些政策措施的落地實(shí)施，將為綠色債券的發(fā)行和交易提供更加穩(wěn)定和可預(yù)期的政策環(huán)境，吸引更多投資者參與。

3、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理制度不斷完善

隨著綠色債券市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大和復(fù)雜化，風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性日益凸顯。為了降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和保護(hù)投資者利益，綠色債券市場(chǎng)將加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力建設(shè)。一方面，發(fā)行人將加強(qiáng)環(huán)境效益評(píng)估和資金使用情況監(jiān)測(cè)，確保綠色債券資金真正用于綠色項(xiàng)目并產(chǎn)生預(yù)期的環(huán)境效益。另一方面，監(jiān)管部門(mén)將加強(qiáng)對(duì)綠色債券市場(chǎng)的監(jiān)管力度，建立健全的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制和應(yīng)急處置機(jī)制，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，投資者也將更加注重風(fēng)險(xiǎn)管理和投資回報(bào)的平衡，通過(guò)多元化投資分散風(fēng)險(xiǎn)并獲取穩(wěn)定收益。