飛亞達(dá)：Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期 后續(xù)彈性空間可期

    Q3 收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)加速，業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.44億元，同比+7.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.15 億元，同比+20.17%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.98 億元，同比+17.34%；單季度看，Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.63億元，同比+42.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.37 億元，同比+148.12%，業(yè)績(jī)超預(yù)期。

    名表業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗，自主品牌顯著修復(fù)。業(yè)務(wù)拆分來(lái)看，亨吉利名表業(yè)務(wù)是驅(qū)動(dòng)公司增長(zhǎng)的主要板塊。Q3 亨吉利同比高雙位數(shù)增長(zhǎng)，且增速有逐月提升的態(tài)勢(shì)；自有品牌加強(qiáng)與網(wǎng)紅主播的合作及線(xiàn)上運(yùn)作，Q3 收入端修復(fù)至去年同期水平。同時(shí)精密儀器也有同比高雙位數(shù)的增長(zhǎng)。

    業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化撬動(dòng)經(jīng)營(yíng)杠桿，凈利率創(chuàng)新高。前三季度毛利率同比-2.83pcpts 至38.17%，主要由于公司的亨吉利名表銷(xiāo)售占比提升所致；凈利率同比+0.77pcpts 至7.29%，體現(xiàn)出公司較高的經(jīng)營(yíng)杠桿。名表銷(xiāo)售費(fèi)用相對(duì)剛性，業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張驅(qū)使期間費(fèi)用率同比-2.49pcpts 至29.36%；其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率-1.57pcpts 至21.77%；管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用率1.18%）同比-0.93pcpts 至6.69%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.01pcpts 至0.9%。單Q3 來(lái)看，凈利率同比+4.27pcpts 至10.06%，該趨勢(shì)有望在Q4 持續(xù)。

    加強(qiáng)備貨拖累現(xiàn)金流，貨源充足有望推動(dòng)業(yè)績(jī)走高。公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流2.16 億元，同比-29.07%。現(xiàn)金流的下滑主要由于公司加強(qiáng)名表備貨所致，Q3 單季公司購(gòu)買(mǎi)商品、勞務(wù)支付的現(xiàn)金為9.6 億元，相比去年同期增加3.1 億；與此同時(shí)公司動(dòng)銷(xiāo)順暢，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)271.38 天，同比下降21.78 天。名表消費(fèi)大幅回流下，此前公司多款手表呈現(xiàn)供不應(yīng)求的狀態(tài)，加強(qiáng)備貨將進(jìn)一步支撐公司業(yè)績(jī)向好。

    疫情短期催化下，全年名表銷(xiāo)售有望維持高增態(tài)勢(shì)。瑞士鐘表工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)瑞表9 月進(jìn)口同比+78.7% vs 8 月+44.9%，單月增速創(chuàng)新高，環(huán)比+33.8pp；香港、美國(guó)、日本、新加坡等地同比-15.8%、-13.8%、-26.8%、-24.7%，總體仍呈此消彼長(zhǎng)，海外消費(fèi)回流在國(guó)際貿(mào)易層面強(qiáng)化印證；此外9 月珠寶社零同比+13.1% vs 8 月+15.3%，延續(xù)雙位數(shù)高增勢(shì)頭，雙重?cái)?shù)據(jù)加強(qiáng)印證。秋冬疫情催化下，Q4 名表回流大勢(shì)可期。

    堅(jiān)定看好名表回流長(zhǎng)期趨勢(shì)。根據(jù)瑞表出口數(shù)據(jù)，9 月對(duì)中國(guó)出口金額僅占18% ，對(duì)比國(guó)人名表消費(fèi)占全球40%的比例，名表回流仍有2.2 倍的空間。我們認(rèn)為政策+產(chǎn)業(yè)+公司三個(gè)層級(jí)均致力于為國(guó)人營(yíng)造更好的境內(nèi)奢侈品消費(fèi)環(huán)境，回流將是長(zhǎng)期不可逆趨勢(shì)。