云圖控股：產(chǎn)業(yè)鏈布局完備 乘復合肥景氣之風上行

    公司是具備礦業(yè)、化工、化肥上下游完整產(chǎn)業(yè)鏈的復合肥龍頭公司深耕復合肥領域 25 年，通過并購和資源整合沿復合肥產(chǎn)業(yè)鏈進行深度開發(fā)和市場拓展。公司縱向構(gòu)建“鹽-堿-肥”配套，業(yè)務向上游聯(lián)堿、工業(yè)鹽、磷化工延伸，掌握鹽礦、磷礦及硫鐵礦關(guān)鍵資源。橫向布局上，公司通過現(xiàn)有資源整合和并購，積極開拓食用鹽、川菜調(diào)味品、云圖農(nóng)服區(qū)塊鏈農(nóng)業(yè)服務平臺等新業(yè)務，打開公司產(chǎn)品服務領域。公司擁有復合肥年產(chǎn)能 510 萬噸，其中普通復合肥產(chǎn)能 70 萬噸，新型復合肥約占 86%。公司上市以來營收規(guī)模穩(wěn)步提升，2011-2019 年營收復合增速達 13%。2019 年在復合肥行業(yè)處于底部的情況下，公司依托成本優(yōu)勢和營銷發(fā)力，逆勢提升市場份額，實現(xiàn)業(yè)績正向增長。

    復合肥：資源和渠道同發(fā)力，公司競爭優(yōu)勢明顯復合肥企業(yè)的核心價值在于其對流通環(huán)節(jié)的把控能力，因此規(guī)模和渠道是復合肥企業(yè)的核心競爭力，規(guī)模又需要相應的資源來提供保障。資源端，公司擁有業(yè)內(nèi)最長、協(xié)同效率最高的氯基復合肥、硫基復合肥、硝基復合肥和鹽四條產(chǎn)業(yè)鏈。礦產(chǎn)方面擁有豐富優(yōu)質(zhì)的磷礦、鹽礦、硫鐵礦；原材料方面可實現(xiàn)氯化銨、磷酸一銨的部分自供；復合肥方面，公司整體產(chǎn)業(yè)鏈依托長江中上游分布，利用長江水電資源和水路運輸形成規(guī)?；瘏f(xié)同效應，并持續(xù)技改降本減耗。渠道端，公司掌握優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商資源，2019 年一級經(jīng)銷商新增 1200 余家達到 4000余家，鎮(zhèn)村級零售終端網(wǎng)點已有 10 萬余家，在行業(yè)整體規(guī)模銳減的情況下，復合肥銷量依舊實現(xiàn)了 10.88%的增長。同時，公司分別于 2019 和 2020 年推出施樸樂、棵諾兩大品牌，分別聚焦作物品質(zhì)和特肥，打開公司成長空間。

    磷化工：公司產(chǎn)業(yè)鏈完備，磷礦自給率有望提升公司磷化工板塊主要產(chǎn)品包含黃磷、磷酸、磷酸二氫鉀、三聚磷酸鈉和石灰。

    公司于 2013 年收購雷波凱瑞磷化工后，依托其磷礦資源、金沙江水運及當?shù)刎S富的水電資源，著力建設礦山采選、化工生產(chǎn)、碼頭儲運三大項目。近兩年公司緊抓環(huán)保技改項目，磷化工板塊毛利率提升明顯。磷礦方面，由于自有磷礦資源尚未取得采礦權(quán)，公司目前磷化工原料完全來自外購。2019 年公司磷礦石采購量約 95 萬噸，我們估算磷礦石實現(xiàn)完全自給后噸成本可降低約 100元。