道通科技：全球汽車智能診斷龍頭 鎖定后市場(chǎng)大空間

    全球汽車智能診斷龍頭，深耕海外市場(chǎng)。公司專注汽車智能檢測(cè)領(lǐng)域，主要產(chǎn)品包括汽車綜合診斷產(chǎn)品、TPMS 系列產(chǎn)品、ADAS 系列產(chǎn)品和汽車智能維修云服務(wù)等。2016-2019 年，公司營(yíng)業(yè)收入CAGR 達(dá)32%，其中2019年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)33%，海外營(yíng)收占比87%；產(chǎn)品毛利率、研發(fā)費(fèi)用率、凈利率連續(xù)多年維持在59%、13%、25%以上（剔除無人機(jī)業(yè)務(wù)）。

    研發(fā)為本，依托五大核心系統(tǒng)，構(gòu)建寬闊護(hù)城河。公司汽車診斷設(shè)備主要面向獨(dú)立維修廠以及DIY 市場(chǎng)，并定期收取軟件更新費(fèi)。在歷年高額研發(fā)投入的支撐下，公司成功構(gòu)建五大核心系統(tǒng)，依托于此，旗下各類產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯：1）主流車型品牌檢測(cè)覆蓋率可達(dá)98%；2）擁有完備的數(shù)據(jù)庫(kù)；3）診斷方式多元，且操作簡(jiǎn)單。公司通用型診斷設(shè)備相較于原廠設(shè)備，擁有諸多優(yōu)勢(shì)：1）價(jià)格實(shí)惠：原廠設(shè)備價(jià)格最高可達(dá)通用型設(shè)備的8倍；2）覆蓋品類多：原廠儀只能覆蓋單一品牌車型；3）操作更簡(jiǎn)便。而相對(duì)于通用型設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司產(chǎn)品性價(jià)比較高：1）售價(jià)低于博世、實(shí)耐寶、OTC、Autoland 等主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；2）軟件每周更新，遠(yuǎn)快于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；3）功能更多元；4）車型覆蓋面更廣等。

    海外王者歸來，鎖定國(guó)內(nèi)后市場(chǎng)大機(jī)遇。公司在歐美成功打響知名度之后，開始著力拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。2016-2019 年，公司國(guó)內(nèi)營(yíng)收CAGR 高達(dá)27.2%。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力，主要由于：1）汽車保有量將大幅提升：汽車保有量有望由現(xiàn)在的2.6 億輛升至4.6 億+輛。2）車齡將逐步攀升：美國(guó)市場(chǎng)平均車齡為10 年+，而中國(guó)僅4.9 年；3）單車維修/保養(yǎng)費(fèi)用提升空間大：美國(guó)約9000 元+，中國(guó)僅5000 元+。此外，2020 年開始，國(guó)內(nèi)所有新車必須安裝TPMS，而直接式Sensor 的滲透率有望升至70%，將帶來大量檢測(cè)和替換需求。

    IPO 擴(kuò)充產(chǎn)能，深入研發(fā)，實(shí)現(xiàn)云平臺(tái)建設(shè)。公司目前部件大多通過外協(xié)加工，僅通過租賃場(chǎng)地完成組裝、測(cè)試和質(zhì)檢等環(huán)節(jié)，為未來經(jīng)營(yíng)帶來不穩(wěn)定性。公司將IPO 的4.82 億元用于總部基地建設(shè)，0.74 億元用于研發(fā)中心，0.94 億元用于汽車智能診斷云服務(wù)平臺(tái)建設(shè)，除總部基地建設(shè)需3 年外，其他項(xiàng)目均需兩年完成，達(dá)產(chǎn)后有望進(jìn)一步鞏固研發(fā)能力，保證生產(chǎn)穩(wěn)定性。