中國聯(lián)通：共建共享高效投資 5G時(shí)代公司迎來全新機(jī)遇

    事件：公司3 月23 日晚發(fā)布2019 年年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,905.15 億元，同比下降0.1%；歸屬上市公司股東的凈利潤49.82 億元，同比上升22.1%；歸屬上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益凈利潤51.98 億元，同比上升3.4%；2019 年公司實(shí)現(xiàn)EPS 0.16 元，同比增加22.0%，業(yè)績符合預(yù)期。

    評論：

    1、業(yè)績符合預(yù)期，移動業(yè)務(wù)收入降幅收窄，創(chuàng)新業(yè)務(wù)保持快速增長2019 年公司營業(yè)收入和凈利潤分別為2,905.15 億元和49.82 億元，營收同比下降0.1%，凈利潤同比上升22.1%。公司營業(yè)收入出現(xiàn)小幅下降，主要受到提速降費(fèi)、市場飽和、激烈市場競爭以及4G 流量紅利逐步消退的影響，移動通信業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)下滑。但公司適時(shí)調(diào)整移動業(yè)務(wù)發(fā)展策略，將發(fā)展重點(diǎn)從用戶數(shù)量向用戶質(zhì)量轉(zhuǎn)移，通過加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)化和差異化創(chuàng)新運(yùn)營，嚴(yán)格控制營銷成本，清理無效和低效產(chǎn)品和渠道，全年凈利潤實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升。假設(shè)不考慮新租賃準(zhǔn)則執(zhí)行的影響，公司可比凈利潤增速預(yù)計(jì)將高于賬面增速。

    從公司收入構(gòu)成來看：1）移動服務(wù)收入1,563.81 億元，占比53.8%，較去年同期下降5.3%。移動服務(wù)業(yè)務(wù)包括語音、數(shù)據(jù)流量和其他業(yè)務(wù)，語音收入301.64億元，占比10.4%，同比下降15.0%，數(shù)據(jù)流量收入1,034.32 億元，占比35.6%，同比下降2.0%；2）固網(wǎng)服務(wù)收入1,056.59 億元，占比36.4%，同比上升9.7%。

    固網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)包括語音、寬帶接入和其他業(yè)務(wù)，語音收入93.14 億元，占比3.2%，同比下降12.0%，寬帶接入收入415.74 億元，占比14.3%，同比下降1.7%，固網(wǎng)其他業(yè)務(wù)收入（主要包括IDC、IT 服務(wù)和網(wǎng)元出租收入等）547.71 億元，同比增長26.2%；3）銷售通信產(chǎn)品收入261.28 億元，占比9.0%，同比下降3.9%；4）其他服務(wù)收入23.46 億元，占比0.8%，同比上升0.9%。

    從移動業(yè)務(wù)看，移動出賬用戶數(shù)為3.18 億戶，同比增加1.1%；移動出賬用戶ARPU為40.4 元，同比下降11.6%；移動手機(jī)用戶MOU 為193 分鐘，同比減少13.1%；移動手機(jī)數(shù)據(jù)流量316,207 億MB，同比增加45.8%；移動手機(jī)用戶DOU 8.0 GB，同比增加35.6%。其中，4G 用戶數(shù)較去年同期增長15.4%，達(dá)到2.54 億戶；4G ARPU 為44.5 元，同比下降16.5%；4G DOU 為10.7 GB，同比增加24.4%。從ARPU 值來看，2019 年公司移動出賬用戶ARPU 基本保持平穩(wěn)，參考中國移動以及韓國商用經(jīng)驗(yàn)，5GARPU 預(yù)計(jì)比4G 提升10%以上，公司5G 平均ARPU 預(yù)計(jì)超過80 元，2020 年隨著5G 用戶數(shù)的提升以及客戶結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，公司整體ARPU 值有望保持平穩(wěn)或略有提升。

    從固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)看，2019 年用戶數(shù)為8,347.8 萬，同比增加3.2%；接入ARPU 為41.6元，同比下降6.7%。但分季度來看，2019 年四季度固網(wǎng)寬帶ARPU 值實(shí)現(xiàn)觸底反彈，環(huán)比提升超過2%。我們認(rèn)為固網(wǎng)寬帶ARPU 底部已經(jīng)出現(xiàn)，未來有望保持平穩(wěn)或略有提升。從固網(wǎng)本地電話業(yè)務(wù)看，2019 年用戶數(shù)為5,421.5 萬，同比減少3.0%；接入ARPU 為12.0 元，同比下降16.1%。

    公司營業(yè)收入中扣除銷售通信產(chǎn)品收入即服務(wù)收入，2019 年公司服務(wù)收入2,643.86 億元，同比上升0.3%，其中產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入328.60 億元，同比上升42.8%。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入占服務(wù)收入比不斷攀升，從2016 年的5.7%上升到2019 年12.4%，成為主營業(yè)務(wù)收入的重要驅(qū)動力，公司服務(wù)收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

    產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入包括五大部分：IDC、IT 服務(wù)、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)。IDC 收入162.1 億元，同比上升17.9%；IT 服務(wù)收入100.2 億元，同比上升78.4%；物聯(lián)網(wǎng)收入30.4 億元，同比上升45.7%；云計(jì)算收入23.6 億元，同比上升147.0%；大數(shù)據(jù)收入12.3 億元，同比上升103.0%。其中，IDC 業(yè)務(wù)占產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入比例最高，達(dá)到49.3%，云計(jì)算增速147.0%，未來有望得到進(jìn)一步發(fā)展。

    在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，公司通過差異化布局，充分發(fā)揮在大數(shù)據(jù)、人工智能領(lǐng)域的相對優(yōu)勢，一方面將大數(shù)據(jù)以及AI 技術(shù)作為公司提升運(yùn)營效率的抓手，實(shí)現(xiàn)內(nèi)生改善；另一方面借助公司在大數(shù)據(jù)和人工智能領(lǐng)域的優(yōu)勢逐步切入政企市場，并在云計(jì)算領(lǐng)域加強(qiáng)與云計(jì)算龍頭的合作以及自研能力，加速發(fā)力云計(jì)算市場，實(shí)現(xiàn)“云大物智”共同發(fā)展。

    2、堅(jiān)持精準(zhǔn)高效投資，積極謀求5G 共建共享

    資本開支聚焦無線網(wǎng)和傳輸網(wǎng)，移動基站側(cè)建設(shè)是2020 年投資重點(diǎn)。資本開支方面，2019 年公司資本開支564 億元，其中移動網(wǎng)絡(luò)投資296.5 億元（整體占比53%），基礎(chǔ)設(shè)施、傳輸網(wǎng)及其他投資約183.5 億元（占比33%），固網(wǎng)寬帶及數(shù)據(jù)方面的投入約為84.3 億元（15%）。預(yù)計(jì)2020 年全年資本支出共700 億元，其中移動網(wǎng)絡(luò)投資約399 億元，同比提升33.5%（整體占比57%），基礎(chǔ)設(shè)施、傳輸網(wǎng)及其他投資約203億元，同比提升12.5%（占比29%），兩者合計(jì)占總投資的86%，固網(wǎng)寬帶及數(shù)據(jù)方面的投入約為98 億元，同比提升15.8%（占比14%）。

    堅(jiān)持精準(zhǔn)高效投資，以5G 為核心，積極謀求共建共享，原則上停止其他4G 及非生產(chǎn)急需的建設(shè)。2020 年公司將聚焦5G 建設(shè)，分區(qū)域逐步推動2/3G 減頻退網(wǎng)，降低網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營成本。2019 年公司可用5G 基站規(guī)模超過6 萬個(gè)，其中聯(lián)通建設(shè)超過4 萬站，中國聯(lián)通和電信通過共建共享共同節(jié)省投資成本約100 億元。根據(jù)公司規(guī)劃，2020 針對5G 相關(guān)部分的投資約350 億元，包括5G 接入網(wǎng)設(shè)備、核心網(wǎng)、傳輸配套、業(yè)務(wù)平臺以及計(jì)費(fèi)改造等，占總投資的50%，比2019 年（79 億元）增加343%。2020 年公司預(yù)計(jì)將與中國電信共建共享5G 基站總規(guī)模超過25 萬站（預(yù)計(jì)三季度完成），覆蓋全國所有地市。公司積極謀求協(xié)同和共建共享，通過共建共享減少網(wǎng)絡(luò)投資，節(jié)省大量資本開支、鐵塔使用費(fèi)、網(wǎng)絡(luò)維護(hù)費(fèi)用和電費(fèi)，未來還將積極加強(qiáng)4G 室分、機(jī)房、光纖、管線等領(lǐng)域的全方位共建共享，力求在投資成本和運(yùn)營成本大幅節(jié)省的情況下實(shí)現(xiàn)5G網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量與主導(dǎo)運(yùn)營商基本相當(dāng)。

    3、自由現(xiàn)金流持續(xù)強(qiáng)勁，成本管控效果明顯

    公司自由現(xiàn)金流強(qiáng)勁，有力支撐5G 新商機(jī)。2019 年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流828 億元，自由現(xiàn)金流264 億元。截止2019 年底，中國聯(lián)通資產(chǎn)負(fù)債率為39.3%，同比下降2.5個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)狀況更趨穩(wěn)健，財(cái)務(wù)實(shí)力顯著增強(qiáng)，為未來可持續(xù)發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。

    （以上數(shù)據(jù)均剔除執(zhí)行IFRS16 對2019 年的影響）從毛利率來看，受益于混改“提質(zhì)增效”紅利不斷釋放，公司2019 年綜合毛利率為26.3%，與去年同期基本持平。EBITDA 占服務(wù)收入比為35.8%，同比提高 3.5 個(gè)百分點(diǎn)，主要是受執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則的影響。費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用335.4 億元，同比下降4.6%，銷售費(fèi)用率11.55%，同比下降0.54 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于公司調(diào)整移動業(yè)務(wù)發(fā)展策略，深化互聯(lián)網(wǎng)化運(yùn)營轉(zhuǎn)型，嚴(yán)控用戶發(fā)展成本；管理費(fèi)用229.8 億元，與去年同期基本持平，同比增加0.2%，主要原因由公司ICT 業(yè)務(wù)快速增長導(dǎo)致相關(guān)服務(wù)成本增加，以及公司加大對創(chuàng)新業(yè)務(wù)技術(shù)支撐的投入，管理費(fèi)用率7.91%，略高于去年同期的7.88%；財(cái)務(wù)費(fèi)用7.2 億元，同比增加8.6 億元，主要受執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則的影響。

    研發(fā)費(fèi)用17.1 億元，同比增加95.9%，研發(fā)費(fèi)用率0.59%，同比增加0.29 個(gè)百分點(diǎn)。

    公司持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域自主研發(fā)能力得到加強(qiáng)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)高速增長。

    但目前公司整體研發(fā)費(fèi)用率較低，未來仍存在較大的增長空間。

    4、5G+應(yīng)用場景陸續(xù)落地，公司先后發(fā)力公眾用戶及政企應(yīng)用市場5G 收入貢獻(xiàn)逐步提升，短期聚焦C 端用戶市場，中長期來看政企應(yīng)用收入將成為中堅(jiān)力量。目前，5G 3GPP R15 標(biāo)準(zhǔn)主要滿足eMBB 場景需求，公司將通過引入HD/4K/8K視頻、AR/VR、云游戲等特色業(yè)務(wù)，賦能消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)。中長期來看，隨著今年年中3GPPR16 版本標(biāo)準(zhǔn)凍結(jié)，mMTC 以及uRLLC 場景將陸續(xù)落地，公司目前聚焦新媒體、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、交通、教育、醫(yī)療、文旅等重點(diǎn)行業(yè)，與行業(yè)頭部客戶共同打造典型5G 應(yīng)用場景，形成示范效應(yīng)，未來5G 政企用戶市場收入占比有望超過消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)收入，公司盈利能力有望獲得提升。

    借力14 名戰(zhàn)略投資者和市場化的體制機(jī)制改革，充分利用互聯(lián)網(wǎng)思維提升垂直行業(yè)市場嗅覺。5G 應(yīng)用場景多元，目前許多場景下的商業(yè)模式尚未清晰。公司引入BAT 等具有成熟互聯(lián)網(wǎng)思維的戰(zhàn)略投資者，將有助于率先捕捉5G 下游應(yīng)用的市場機(jī)遇。目前，中國聯(lián)通5G 應(yīng)用創(chuàng)新聯(lián)盟成員已超過600 家，與超過180 個(gè)重點(diǎn)行業(yè)客戶簽署了5G行業(yè)合作協(xié)議。與移動和電信相比，中國聯(lián)通靈活的組織架構(gòu)、更高的決策效率以及市場化的員工激勵，更有利于適應(yīng)在領(lǐng)域分散、日新月異的5G 垂直行業(yè)發(fā)展。

    全球 5G 用戶數(shù)快速提升，5G 商業(yè)模式逐漸清晰，面向 5G 大變革時(shí)代，公司有望從管道化向全面數(shù)字化運(yùn)營綜合體躍升。公司2019 年政企客戶收入達(dá)到920 億元，同比提升14%，占服務(wù)收入比達(dá)到34.8%，同比提升4.2 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)2020 年政企業(yè)務(wù)收入仍有望保持較快增長。

    5、深化體制機(jī)制創(chuàng)新變革，助力公司實(shí)現(xiàn)“提效增收”

    面向來自提速降費(fèi)、市場飽和、流量紅利消退等市場壓力，公司在“增收”和“提效”

    雙方面共同發(fā)力。“增收”主要來自于開拓政企市場，以及5G 新商業(yè)模式的探索。短期來看，“提效”的作用更為顯著。公司作為中國國企混合制改革排頭兵，積極引入BAT 等戰(zhàn)略投資者，深入推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)化運(yùn)營轉(zhuǎn)型。一方面，公司瘦身健體持續(xù)深化，省、地市級機(jī)構(gòu)持續(xù)精簡，并持續(xù)推進(jìn)市場化激勵改革；另一方面，2019 年，公司積極借力戰(zhàn)略投資者的資源優(yōu)勢和能力，不斷深化在云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的合作，拉動創(chuàng)新業(yè)務(wù)能力的增強(qiáng)。繼云南省分公司實(shí)施全域社會化合作承包運(yùn)營后，公司廣西省分公司7 個(gè)地市社會化合作運(yùn)營改革也在陸續(xù)推進(jìn)。

    今年2 月，國家發(fā)改委、工信部、公安部等11 個(gè)國家部委聯(lián)合發(fā)文推進(jìn)車聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，運(yùn)營商在網(wǎng)絡(luò)、平臺、應(yīng)用生態(tài)搭建等多個(gè)方面具有無可比擬的優(yōu)勢，將積極參與到車聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)當(dāng)中。中國聯(lián)通2015 年成立子公司智網(wǎng)科技，智網(wǎng)科技是中國聯(lián)通旗下全面負(fù)責(zé)汽車信息化的專業(yè)子公司。2019 年智網(wǎng)科技成功引入一汽、東風(fēng)汽車、廣汽等9 家戰(zhàn)略投資者，打造更加活躍的生態(tài)圈，企業(yè)微觀主體活力不斷增強(qiáng)，有望在車聯(lián)網(wǎng)的饕餮盛宴中盡享紅利。