長城汽車：行業(yè)低端產(chǎn)能大幅出清 SUV霸主量價齊升

    長城汽車國內(nèi)的SUV 龍頭企業(yè)，旗下?lián)碛泄?、WEY、歐拉和長城皮卡四個品牌，產(chǎn)品涵蓋SUV、轎車、皮卡三大品類，具備發(fā)動機、變速器等核心零部件的自主配套能力。

    汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)模龐大，呈現(xiàn)明顯的3-4 年的景氣周期，庫存波動是影響的核心。目前庫存低位，銷量也在底部，我們認為汽車行業(yè)即將進入被動去庫和主動加庫階段，在這兩個階段，長城汽車都是典型的彈性+成長屬性兼有的優(yōu)質(zhì)標的。

    行業(yè)低端產(chǎn)能大幅出清，龍頭加速集中，帶動龍頭企業(yè)盈利翻轉(zhuǎn)。從整體行業(yè)產(chǎn)能來看，中國汽車行業(yè)正步入一個階段內(nèi)的產(chǎn)能周期末期。未來有望隨行業(yè)供給有效收縮，則全行業(yè)盈利能力將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。未來日系、德系和龍頭自主品牌將主宰汽車的“剩者為王”時代。

    長城汽車乘SUV 東風，一躍成為SUV 龍頭，市場份額在近十年大幅提升。

    長城一直堅持過度研發(fā)，產(chǎn)品力在自主品牌中也處于領(lǐng)先位置。長城的主銷車型哈弗H6 也是中國單一年份車型銷量記錄的保持者，產(chǎn)品力之強可見一斑。2018 年長城汽車SUV 銷量達到90 萬輛，市占率達9.2%。邊際上看，公司有明顯的量價齊升的趨勢。

    WEY 品牌助力長城打入15 萬+的價格區(qū)間。2016 年，長城汽車公司推出全新高端子品牌WEY，是長城汽車向中高端市場進擊的重要一步。WEY 品牌陸續(xù)推出VV5、VV6、VV7 和P8 等車型，對比同價位合資品牌，車身尺寸大，智能化配置和安全化配置高，性價比優(yōu)勢非常明顯。2019 年前十月，WEY 品牌SUV 累計銷量8 萬輛。對標日系品牌高端化歷史，可以發(fā)現(xiàn)品牌向上是需要3-5 年的時間使得銷量逐步爬坡。我們認為未來WEY 的銷量有望復制日系品牌向上之路，從而帶動長城的利潤和利潤率均向上提升。

    皮卡+零部件是長城崛起的另兩塊重要拼圖。長城汽車成立之初的主營業(yè)務是皮卡和零部件，公司穩(wěn)居皮卡市場市占率第一的位置。近幾年，隨著皮卡進城限制的逐步取消，皮卡行業(yè)景氣度大幅提升。長城“炮”車型也是皮卡走向乘用化，高端化的開山之作。同時，公司在發(fā)動機、變速器等多個領(lǐng)域保持國內(nèi)領(lǐng)先水平，前期的積累使得長城在零部件行業(yè)擁有極高的自產(chǎn)率，建立了屬于自己的完整零部件供應鏈。