廣州酒家:餐飲老字號(hào)品牌優(yōu)勢(shì),食品產(chǎn)能擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)

    廣州酒家是粵菜百年老字號(hào),品牌優(yōu)勢(shì)顯著,營收、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健。

    廣州酒家為中華老字號(hào)企業(yè),2017年6月于上交所上市。截止19年6月,公司共有200多家餅屋以及19家餐飲直營店。廣州市國資委持有67.7%股權(quán),為公司控股股東和實(shí)控人。18年和19年上半年?duì)I收分別為25.4億元和9.5億元,同比分別增長(zhǎng)15.9%和20.2%;歸母凈利潤(rùn)分別為3.8億元和6430.1萬元,同比分別增長(zhǎng)12.8%和10.2%。由于月餅銷售季節(jié)性明顯,三季度為公司主要業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)期,18年Q3歸母凈利潤(rùn)占比為62.4%。盈利能力方面:18年公司毛利率和凈利率分別為54.7%和15.1%,同比分別變動(dòng)1.5pct和-0.4pct。19年上半年毛利率和凈利率同比分別持平和下降0.6pct。

    品牌優(yōu)勢(shì)+研發(fā)創(chuàng)新帶動(dòng)食品業(yè)務(wù)多元化發(fā)展,餐飲業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)

    公司月餅銷售在行業(yè)保持多年領(lǐng)先地位。18年月餅產(chǎn)銷量同比分別增長(zhǎng)10.3%和9.9%,銷售額達(dá)10.4億元,同比增長(zhǎng)15.7%,14-18年銷售額復(fù)合增長(zhǎng)率為11.0%。近年來公司大力發(fā)展速凍和其他食品制造業(yè)務(wù),旨在降低業(yè)績(jī)的季節(jié)性。18年速凍食品產(chǎn)銷量同比分別增長(zhǎng)22.9%和20.5%;實(shí)現(xiàn)營收4.1億元,同比增長(zhǎng)29.9%,占食品制造業(yè)務(wù)比重達(dá)21.7%。公司充分發(fā)揮品牌優(yōu)勢(shì),加大研發(fā)投入。18年全年和19年上半年研發(fā)費(fèi)用同比分別增長(zhǎng)158.2%和167.6%,18年上市新品25款,獲得7項(xiàng)專利授權(quán)認(rèn)證。公司月餅定價(jià)整體較為合理,家庭和個(gè)人消費(fèi)占比不斷上升。根據(jù)公司月餅銷量和營收測(cè)算,18年月餅均價(jià)有所提升。餐飲:18年和19年上半年餐飲營收分別為6.0億元和3.4億元,同比分別增長(zhǎng)7.5%和14.0%;毛利率分別為62.7%和60.1%。餐飲業(yè)務(wù)不斷探索新品牌和新業(yè)態(tài),近年來增長(zhǎng)較為穩(wěn)健。

    未來看點(diǎn):并購+自建擴(kuò)大產(chǎn)能,省內(nèi)外銷售渠道加速擴(kuò)張

    公司上半年直銷和經(jīng)銷分別實(shí)現(xiàn)銷售額5.3億元和4.1億元,同比分別增長(zhǎng)18.2%和21.4%。截止19年6月,公司共有經(jīng)銷商558家,比18年年末凈增加45家。7月湘潭基地一期竣工試產(chǎn),梅州、利口福和糧豐園生產(chǎn)基地的新建和改造有序推進(jìn)。公司不斷通過外延并購擴(kuò)大產(chǎn)能,加強(qiáng)品牌協(xié)同效應(yīng)。18年5月公司收購廣東糧豐園,19年7月收購陶陶居,老字號(hào)品牌矩陣進(jìn)一步擴(kuò)充,未來有望發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。18年3月,公司發(fā)布股票期權(quán)激勵(lì)草案,調(diào)動(dòng)高管和員工積極性,有望提升公司經(jīng)營效率。我們預(yù)計(jì)19-21年歸母凈利潤(rùn)分別為4.35億元、5.03億元和5.83億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為1.08元、1.25元和1.44元。19年A股可比食品類公司的一致預(yù)期P/E為35.9倍,A股可比餐飲公司一致預(yù)期P/E估值為40.5倍?？紤]到公司18年食品業(yè)務(wù)營收占比達(dá)74.6%,且增長(zhǎng)更快,為未來主要的業(yè)績(jī)?cè)隽縼碓?主要參考食品可比公司估值,給予公司19年34倍P/E估值,對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為36.6元/股,首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。